1Q25，锂电有望开启新一轮盈利周期。
2024年，53家样本公司合计实现归母净利润583亿元，同比-63%，1Q25实现归母净 利186亿元，同比+36%，环比+41%。 电池和结构件领域盈利稳健，1Q25电解液/负极/锂矿盈利拐点信号出现。 根据各公司公告，从1Q25来看，锂电部分环节（电池/电解液/负极/结构件）实现营收及归母 净利的同比增长。而电池/电解液/负极/锂矿实现归母净利同环比提升，盈利拐点信号出现。
24年锂电业绩筑底企稳，1Q25锂电盈利修复向好。24年，下游动力及储能需求景气 持续，锂电板块价格竞争趋于尾声，铁锂高压实/快充负极等新产品放量，整体板块盈 利筑底企稳。1Q25，行业排产淡季不淡，锂电板块盈利实现同环比修复。 分板块来看，锂电板块不同环节盈利分化。1Q23-1Q25，产业链盈利主要集中在下游 环节，电池及结构件环节盈利向好，各环节头部公司盈利筑底修复。
24年，归母净利润为正且营收及归母净利润均实现同比正增长的有7家（国轩高科、蔚 蓝锂芯、欣旺达、珠海冠宇、尚太科技、科达利、震裕科技），主要集中在电池和结构 件环节。
从毛利率看，由于会计准则变更，电池毛利率4Q24略有下降，带动锂电整体毛利率 TTM略有下降。 从ROE和扣非净利率看，锂电整体在1Q25出现底部拐点。
锂电两轮周期中，资本开支TTM同比走势与扣非净利率TTM走势保持相对同步。 1Q24开始，锂电资本开支TTM同比进入负增长，增量供给快速回落，扣非净利率TTM下降趋缓。 1Q25开始，锂电资本开支TTM同比增速边际趋缓，锂电扣非净利率TTM从低点开始拐点向上。 我们认为，未来锂电需求增长的确定性较强，供给侧压力大幅趋缓下，锂电将从供给拐 点向盈利拐点持续迈进，盈利增长弹性有望逐渐彰显。
结构件：1Q25毛利率相对稳定，主要公司外拓机器人第二成长曲线；隔膜：行业 竞争激烈价格承压，毛利率底部震荡；三元：一二线公司毛利率分化，待量增下 盈利释放；铁锂：原材料涨价与铁锂涨价节奏错配，短期盈利释放可期。
1Q22和4Q22开始，锂电在建工程同比增速和固定资产同比增速分别开始触顶回落。 1Q25，锂电在建工程及资本开支TTM同比增速为负增长，因此锂电行业新增供给显著 减少，存量新建产能保持适度转固。1Q25，锂电在建工程占固定资产比重达32%，转 固压力有所降低，短期新增供给总体处于放缓阶段。
1Q25，锂电整体资本开支TTM同比为-65.2%，在建工程同比为-3.6%，固定资产同比 为18.3%，在建工程/固定资产比值为32.1%。 1Q25，锂电整体环节的扩产意愿继续回落，报表内资本开支/固定资产/在建工程等数 据分位数均处于历史低位。
通过在建工程同比增速和资本开支TTM同比增速代表行业未来扩产意愿，发现铁锂/负 极/铜箔/铝箔等环节扩产意愿回落明显，资本开支明显降低，且在建工程进入负增长状 态。 通过固定资产同比增速和在建工程/固定资产代表行业短期新增供给体量，发现结构件、 导电剂和铝箔等环节短期新增供给趋缓，固定资产增速放缓且在建工程转固压力低。
22年开始，整体存货压力逐渐降低。 24年年初以来，行业逐步进入正常备货周期，1Q25行业存货开始同比增长，预示锂电 整体短中期需求确定性较强。
从存货同比增速看，除隔膜环节仍处于去库阶段，其他环节1Q25存货同比增速均为正， 显示大部分环节库存进入小幅补库阶段。 存货周转天数上，锂电整体1Q25存货周转天数处于较低水平，导电剂/隔膜/锂矿处在 历史分位数较高水平，显示环节库存仍处在较高水平，而其他环节存货周转天数处于较 低水平。
