供需合力，龙头有望收获主要增量。
2025 年电动两轮车行业供需两端自上而下催化有望形成合力。复盘电动两轮车行业， 2019 年电动两轮车新国标（全称《电动自行车安全技术规范》）开始执行后，行业在 自上而下的供给侧改革推动下，由“超标车型替换”将保有量推上新平台。2025 年 我们认为有别于之前单侧推动，本轮行业变革有望立足供需两端形成合力，结合当 前促消费大方向看，有望呈现出政策搭台，需求唱戏特征，为行业景气度创造新增 量。头部企业基于渠道、供应链、产品等多维度综合竞争优势，有望收获增量主要 部分，进一步提升市场份额。
2.1 政策：2025 年整体来看，补贴区域与力度有所提高
2024 年以旧换新初见成效，2025 年继续深化。2024 年 8 月 24 日，商务部等 5 部 门办公厅（室）印发《推动电动自行车以旧换新实施方案》通知，提出在全国范围 内推动电动自行车以旧换新。2025 年 1 月 9 日，商务部等 5 部门办公厅（室）发布 做好 2025 年度电动自行车以旧换新工作的通知，提出 2025 年度延续开展电动自行 车以旧换新工作，活动自 2025 年 1 月 1 日起。我们详细梳理了各地区的落实情况， 以及 2025 年的边际变化。
2.2 增量测算：2025 年有望为行业整体带来 16%-27%增量
基于历史销量推演，测算 25 年有望带来 16%-27%增量。我们基于历史销量，对 以旧换新政策 25 年影响进行推演，关键数据基础包括： （1）根据营商电动车预测数据，2024 年我国电动两轮车销量约 4920 万辆； （2）根据新华社报道，2024 年全国电动自行车以旧换新超 138 万辆。 具体测算过程中，我们参考 24 年和 25Q1 以旧换新月度数据情况，测算得出 24 年 10-12 月月均以旧换新数约为 45 万辆（9 月处于政策普及阶段，故排除），25Q1 月 均以旧换新数约 96 万辆。下一步，我们进行增量测算，假设 25 年月均以旧换新数 量在 24 年 10-12 月基础上按一定比例增加（因为从政策边际变化梳理看，25 年大 方向是加大力度），最后得出以旧换新增量占 24 年总销量比例。我们预计，25 年仅 以旧换新政策有望给电动两轮车行业大盘带来 16%-27%增量，若考虑供给端新国标 影响，共振之下增量或有望更高。
3.1 政策：新国标提高供给端标准，符合条件企业优势凸显
新国标发布，产品多维度标准提高有助于进一步激活消费。工业和信息化部等五部 门组织修订的强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》已于 2024 年 12 月 31 日正式发布。新版标准的制定明确指出我国电动两轮车使用规模扩大（全国保有量 超 3.5 亿辆），但早期产能良莠不齐难以保证产品质量，所以近年来安全事故频发， 且违规篡改现象严重，供给端产品质量保障能力有待提升。新国标的贯彻执行旨在 降低火灾事故隐患和危害，减少交通事故风险，有效防范非法改装，提升车辆整体 安全性能，更好满足消费者日常使用需求。
新国标解决消费者安全、续航等骑乘痛点，有助于激活消费。根据艾瑞咨询数据， 我国消费者在选购电动两轮车时关注要素主要包括车辆耐用性、电池及续航、智能 化功能、安全性与稳定性、舒适性等。新国标下产品对在上述维度均有明显提升， 例如当前更多消费者偏好铅酸电池，新国标下使用铅酸蓄电池电动自行车整车质量 上限由 55kg 提升到 63kg，给电池扩容提供空间，有望提升续航能力，对塑料材质 使用的限制也有望提升车辆耐用性与安全性。总体看，新国标的贯彻有助于进一步 激活电动两轮车消费。
新国标下车辆在整车质量、电池、智能化等方面升级有望推升单价。从新国标具体 要求出发，我们认为多方面规格提升，有望推升产品单价：（1）使用铅蓄电池电动 自行车限重提高，即电池规格有望提升；（2）使用塑料总质量限制 5.5%以下，金属 材质使用比例有望提升；（3）增加北斗定位、通信与动态安全监测功能，尽管当前 非经营性用途可选购，但我们认为拉长看，智能化是电动两轮车行业重要产品升级 方向，有望显著提升产品附加值；（4）配件环节，鼓励安装后视镜和转向灯，但也 不再要求安装脚踏骑行装置，各有增减。
以旧换新与《电动自行车行业规范条件》联动，利好头部企业。根据工信部信息， 在以旧换新活动中，鼓励享受补贴的消费者购买符合《电动自行车行业规范条件》 企业生产的合格电动自行车新车，且对相关符合要求的消费者可适当加大补贴力度。 《电动自行车行业规范条件》由工信部等联合印发，鼓励优秀电动自行车生产企业 申请规范公告（即业内俗称“白名单”），具体要求涵盖产品质量与管理等多方面。
3.2 格局：头部企业有望收获主要增量
以旧换新导向结合“白名单”，有望推动行业格局进一步优化。根据营商电动车数据， 24 年我国电动车行业 CR10 达 82%，尽管 24 年相较于往年略有波动，但我们认为 行业仍处于头部集中趋势中。截至 25 年 2 月，从已披露“白名单”看，符合规范条 件的工厂基本均归属于头部企业，体现出头部企业经过多年深耕，已树立供给端高 质量的深厚竞争壁垒。我们认为，在以旧换新政策导向结合新国标强制要求的共振 之下，头部企业市占率有望在 25 年进一步提升。
基于行业格局推演，头部企业有望基于份额提升收获主要增量。我们以已有工厂入 选“白名单”的头部企业雅迪、爱玛为例，测算以旧换新政策具体增量（注：我们 认为其他头部企业在 25 年仍有进入“白名单”机会，如九号公司等）。 （1）我们将行业整体增量测算中的月均以旧换新 68/90/113 万辆分别作为悲观/中 性/乐观假设，则对应 25 年行业以旧换新总数分别为 810/1080/1350 万辆。 （2）我们基于 2024 年行业及公司数据，估算当年雅迪/爱玛市占率分别为 26%/20%， 假设 25 年悲观/中性/乐观假设下，雅迪市占率为 26%/30%/34%，爱玛市占率为 20%/23%/26%，分别测算得到 25 年不同假设下受益以旧换新的增量。 （3）最终基于 24 年同口径品类销售，测算得出雅迪控股受益增量约 16%-35%，爱 玛科技受益增量约 16%-35%（不排除部分自然替换需求通过以旧换新形式释放）。
