全国港口货物吞吐量整体维持稳增。
经营情况：行业客座率修复到 19 年水平并持续高位
2024 年行业客座率修复到 2019 年水平，年末国际线周转量恢复超九成。2024 年行业 ASK 及 RPK 均已超过 2019 年水平，但客座率前期还有缺口，1 月客座率较 2019 年同期 相差 2.1pct。此后行业客座率持续修复，6 月起客座率恢复到 2019 年同期水平，至 12 月客 座率超过 2019 年同期 1.2pct，全年行业客座率达到 83.3%，超过 2019 年 0.1pct，同比提 升 5.4pct。分国内外情况看，国内线方面自 2023 年起周转量恢复正常增长，2024 年国内 线周转量同比+12.0%，较 2019 年同期+20.4%。国际线周转量在 2024 年仍处于恢复状态， 年初 1 月周转量恢复率为 70.7%，至 12 月恢复到 95.7%，全年累计恢复率为 85.2%。 2025 年一季度，行业客座率持续高位，国内线周转量同比微增 3%。25Q1 行业 ASK、 RPK 同比分别+6.2%、+8.4%，较 2019 年同期分别+17.7%、+17.8%，行业客座率达到 83.8%， 同比+1.7pct，较 2019 年同期+0.1pct，Q1 行业客座率水平维持在 83%左右，与 2019 年同 期基本持平，客座率维持高位水平。分地区看，Q1 国内线、国际线周转量同比分别+2.7%、 +33.3%，国际线恢复率为 102.4%，国际线恢复到疫情前水平，恢复正常增长。
2024 年票价表现偏弱，同比-12.1%，25Q1 以来票价跌幅有所收窄。2024 年民航经济 舱平均票价约 767 元，同比-12.1%，较 2019 年同期-3.8%，全年票价表现偏弱。25Q1 国 内经济舱平均票价 734 元，同比下降 12.0%，春节后三月份票价呈现跌幅收窄趋势，但四 月初票价跌幅再次扩大，此后逐渐收窄。过去四周（3.31-4.6、4.7-4.13、4.14-4.20、4.21- 4.27）周度平均票价同比分别-8.0%、-7.6%、-5.8%、-8.5%，同比跌幅有所收窄。
油价中枢下行，5 月航油均价同比-19.0%。2024 年尤其是四季度，航油均价同比有较 大幅度下降，24Q3、Q4 航油均价同比分别-3.7%和-24.4%，全年航油均价同比-7.0%。25Q1 航空煤油出厂价均价 5952 元/吨，同比 2024 年同期均价-10.0%，较 2019Q1 同期均价 +25.1%。5 月国内航油含税出厂价降低至 5385 元/吨，同比下降 19.0%，此前 1、2、3、4 月航油均价同比分别-13.1%、-6.9%、-9.8%、-15.4%，航油价格同比持续下降。原油价格 也呈下降趋势，25Q1 布伦特原油期货结算价均价为 74.98 美元/桶，同比-8.3%。2025 年 4 月布伦特原油期货结算价均价为 66.36 美元/桶，同比-25.4%。4 月初，航空燃油附加费再 次下调回 10/20 元。 汇率方面，2024 年美元兑人民币汇率小幅上升，2025 年初至今汇率维稳。2024 年末， 中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元，较年初增长 1.5%，美元小幅上涨。25Q1 末，中间 价美元兑人民币汇率较 2024 年末-0.1%，基本持平。至 2025 年 4 月 30 日，中间价美元兑 人民币汇率为 7.201 元，较 2024 年末+0.18%，汇率持稳。
各航司运力调配至国际线，客座率修复、国内线客座率高位。2024 年国航/南航/东航/ 春秋/吉祥综合 ASK 同比分别+19.2%/+14.7%/+21.2%/+16.1%/+17.3%，较 2019 年同期分 别 +7.1%/+5.4%/+9.9%/+26.1%/+37.3% ； 上 述 航 司 综 合 RPK 同 比 分 别 +29.9%/+23.9%/+34.9%/+18.8%/+19.9% ， 较 2019 年 同 期 分 别 +5.0%/+7.4%/+11.0%/+27.0%/+36.3% ； 对 应 综 合 客 座 率 同 比 分 别 +6.6/+6.3/+8.4/2.1/+1.8pct，较 2019 年同期分别-1.6/+1.6/+0.8/+0.7/-0.6pct，除国航客座 率仍有一定差距，其余航司客座率基本恢复到或超过 2019 年水平。 25Q1 国航/南航/东航/春秋/吉祥综合 ASK 同比分别+2.6%/+4.9%/+6.5%/+6.9%/+6.7%， 综合 RPK 同比分别+3.5%/+7.9%/+10.9%/+6.2%/+5.0%，客座率同比分别+0.7/+2.4/+3.3/- 0.6/-1.4pct，客座率较 19 年同期分别-1.6/+2.5/+1.4/-1.6/-1.2pct。航司运力及周转量基本都 是个位数同比增长，南航和东航客座率超过 2019 年同期，其余航司略有差距。 具 体 地 区 看 ， 2024 年 国 航 / 南 航 / 东 航 / 春 秋 / 吉祥国内线 ASK 同 比 分 别 +2.7%/+2.4%/+1.3%/+7.7%/+2.5% ， 国 际 线 ASK 分 别 恢 复 到 2019 年同期的 85%/83%/95%/72%/178%。客座率方面，国航/南航/东航/春秋/吉祥国内线客座率较 2019 年同期分别-1.3/+1.7/+0.8/-0.2/+0.5pct；上述航司对应国际线客座率较 2019 年同期分别3.0/+0.8/+0.3/+0.6/-2.9pct。除国航外，其余航司国内线客座率基本恢复到或超过 2019 年 水平；国际线客座率方面，国航和吉祥还有较大缺口，其余航司均已恢复到 2019 年水平。 25Q1 国航/南航/东航/春秋/吉祥国内线 ASK 同比分别-3.5%/-1.1%/-1.5%/-3.3%/-9.3%， 国 内线 客座率 同比 分别 +1.6/+2.6/+4.1/+0.3/+0.4pct， 较 2019 年同 期客 座率 分别 - 0.7/+3.5/+2.6/-0.8/+1.7pct 。 同 时 期 上 述 航 司 国 际 线 ASK 同比分别 +21.6%/+26.0%/+28.7%/66.1%/+80.2% ， 恢 复 到 2019 年 同 期 的 92%/98%/114%/111%/275%，相应客座率较 2019 年同期分别-3.3/-0.2/-0.8/-4.6/-6.1pct。 航司国内线运力调配至国际线，国内线客座率仍在高位水平，国际线客座率有一定缺口。
财务情况：2024 年三大航大幅减亏，票价拖累整体盈利水平
2024 年行业客座率修复、供给仍有增长，国际线持续恢复带动整体出行量增长。行业 供给相对充裕、票价表现偏弱，三大航大幅减亏，仍为净亏损。 营收情况看，受益于出行量增加，航司 2024 年营收有所增长。2024 年国航/南航/东航 / 春 秋 / 吉 祥 营 收 分 别 为 1667/1742/1321/200/221 亿 元 ， 同 比 分 别 +18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%。25Q1 上述航司实现营收分别 400/434/334/53/57 亿元，同比分别-0.1%/-2.7%/+0.7%/+2.9%/+0.1%。受益于出行量同比增长，航司营收同比 有所增加。
归母净利情况看，航司淡旺季盈利差距大、2024 年三大航仍为净亏损，两小航盈利同 比增长。2024 年国航/南航/东航/春秋/吉祥归母净利润分别为-2.37/-16.96/-42.26/22.73/9.14 亿元。国航/南航/东航归母净利同比分别减亏 8.1/25.1/39.4 亿元，春秋/吉祥归母净利同比 分别增长 0.7%/17.5%。25Q1，三大航归母净利录得净亏损，国航/南航/东航归母净利分别 为-20.4/-7.5/-10.0 亿元，同比亏损扩大；春秋和吉祥取得盈利，归母净利分别为 6.77/3.45 亿元，同比分别-16.4%/-7.0%。
单位收益及成本情况看，2024 年国航/南航/东航/春秋/吉祥单位 RPK 收入分别为 0.586/0.569/0.537/0.397/0.466 元，分别同比-9.1%/-12.1%/-13.9%/-6.1%/-8.3%；上述航司 单位 ASK 收入分别为 0.468/0.480/0.445/0.363/0.394 元，同比分别-0.9%/-5.0%/-4.2%/- 3.9%/-6.3%。对应的单位 ASK 成本分别为 0.444/0.440/0.426/0.316/0.339 元，同比分别1.0%/-5.7%/-7.2%/-3.3%/-6.0%。受票价拖累，航司单位 RPK 收入有不同程度下降，成本 端受益于油价下跌、机队利用率提升等，单位成本有所下降。 25Q1 国航/南航/东航/春秋/吉祥单位 RPK 收入分别为 0.564/0.541/0.510/0.403/0.466 元，同比分别 -3.5%/-9.8%/-9.2%/-3.1%/-4.7% ；上述航司 单 位 ASK 收入分别为 0.452/0.462/0.429/0.365/0.392 元，同比分别-2.7%/-7.2%/-5.5%/-3.8%/-6.2%。对应的单位 ASK 成本分别为 0.450/0.423/0.420/0.306/0.340 元，同比分别+0.2%/-4.7%/-3.0%/-2.3%/- 1.4%。
经营数据：全国港口货物吞吐量整体维持稳增
全国港口吞吐量稳健增长。港口行业服务于腹地货物上下水需求，行业发展成熟， 吞吐量与 GDP 整体同步增长。2024 年，全国港口实现货物吞吐量 175.95 亿吨，同比增 长 3.66%，2021～2024 年 CAGR 为 4.21%；全国港口实现集装箱吞吐量 3.32 亿标准 箱，同比增长 6.98%，2021～2024 年 CAGR 为 5.5%。2025 年第一季度，全国港口实 现货物吞吐量 42.22 亿吨，同比增长 3.23%；全国港口实现集装箱吞吐量 0.83 亿标准 箱，同比增长 8.21%。
分港口类型看：沿海港口货物吞吐量占比维持在 65%附近。2024 年，全国沿海港 口货物吞吐量实现 112.18 亿吨，同比增长 3.5%，占全国港口货物吞吐量 63.76%。 2025 年第一季度，全国沿海港口货物吞吐量实现 27.38 亿吨，同比增长 6.3%，占 全国港口货物吞吐量 64.85%。
分货物流向看：外贸货物吞吐量占比维持在 30%附近。2024 年，全国港口外贸货 物吞吐量实现 53.97 亿吨，同比增长 6.93%，占全国港口货物吞吐量 30.67%。 2025 年第一季度，全国港口外贸货物吞吐量实现 13.25 亿吨，同比增长 1.45%， 占全国港口货物吞吐量 31.39%。
各主要货种吞吐量维持稳增。分货种看： 煤炭：2024 年，我国主要港口企业煤炭吞吐量实现 13.27 亿吨，同比增长 0.1%。 2025 年第一季度，我国主要港口企业煤炭吞吐量实现 3.01 亿吨，同比下滑 6.7%。 原油：2024 年，我国主要港口企业原油吞吐量实现 4.56 亿吨，同比下滑 0.7%。 2025 年第一季度，我国主要港口企业原油吞吐量实现 1.09 亿吨，同比下滑 7.1%。 铁矿石：2024年，我国主要港口企业铁矿石吞吐量实现4.39亿吨，同比增长0.3%。 2025年第一季度，我国主要港口企业铁矿石吞吐量实现1.43亿吨，同比下滑2.8%。
青岛港：集装箱吞吐量延续高增趋势。2023 年，青岛港实现货物吞吐量 6.94 亿吨， 同比增长 3.5%，2021～2024 年 CAGR 为 6.91%。其中，干散杂货吞吐量实现 2.52 亿 吨，同比增长 3.5%；液体散货吞吐量实现 1.02 亿吨，同比下滑 8.0%；集装箱吞吐量实 现 3217 万标准箱，同比增长 7.2%。2025 年第一季度，青岛港实现货物吞吐量 1.77 亿 吨，同比增长 2.9%；实现集装箱吞吐量 822 万标准箱，同比增长 7.2%。
唐山港：2024 年吞吐量整体稳健。2024 年，唐山港实现散杂货吞吐量 2.30 亿吨， 同比增长 0.1%，2021～2024 年 CAGR 为 3.94%，其中，矿石、煤炭、钢材占比分别为 52.2%、26.1%、7.4%。
招商港口：珠三角集装箱吞吐量持续高增。招商港口的港口业务并表业绩主要由珠 三角、海外的集装箱业务贡献。2024 年，公司珠三角集装箱吞吐量实现 1726.7 万标准 箱，同比增长 16.31%，2021～2024 年 CAGR 为 6.44%；海外集装箱吞吐量实现 3736.3 万标准箱，同比增长 9.68%，2021～2024 年 CAGR 为 3.63%。2025 年第一季度，公司 珠三角集装箱吞吐量实现 431.7 万标准箱，同比增长 15.71%；海外集装箱吞吐量实现 933.4 万标准箱，同比增长 3.88%。
财务数据：青岛港维持稳增，招商港口增速突出
青岛港：业绩整体受益于集装箱吞吐量稳增。2024 年，实现营收 189.41 亿元，同 比增长 4.23%；实现归母净利润 52.35 亿元，同比增长 6.33%。2025 年第一季度，实现 营收 48.07 亿元，同比增长 8.51%；实现归母净利润 14.02 亿元，同比增长 6.51%。
唐山港：2025 年第一季度阶段性受制于吞吐量下滑。2024 年，实现营收 57.24 亿 元，同比下滑 2.06%；实现归母净利润 19.79 亿元，同比增长 2.8%。2025 年第一季度， 实现营收 12.37 亿元，同比下滑 16.64%；实现归母净利润 3.81 亿元，同比下滑 29.53%。
招商港口：2024 年各区域港口投资表现优秀，2025 年第一季度受益于珠三角集装 箱吞吐量高增。2024 年，实现营收 161.31 亿元，同比增长 2.41%；实现归母净利润 45.16 亿元，同比增长 26.44%。2025 年第一季度，实现营收 42.14 亿元，同比增长 8.99%； 实现归母净利润 10.91 亿元，同比增长 5.21%。
经营情况：一季度公路经营稳健，全年有望向好
2024 年受极端天气影响公司盈利承压，25Q1 板块盈利稳健增长。2024 年全国公路 客运量 117.81 亿人次，同比+7.0%，公路货运量 418.80 亿吨，同比+3.8%。受部分极端 天气影响，板块 2024 年归母净利润同比-7.4%。2025 年一季度全国公路客运量 28.66 亿 人次，同比+0.5%，公路货运量 94.92 亿吨，同比+5.4%，板块营业收入同比+10.3%，归 母净利润同比+4.5%，一季度公路板块实现稳健增长。
从上市公司来看，2024 年招商公路、山东高速、粤高速、宁沪高速、深高速、皖通高 速利润分别同比-21.35%、-3.07%、-4.39%、+12.09%、-50.80%、+0.55%；25Q1 招商公 路、山东高速、粤高速、宁沪高速、深高速、皖通高速利润分别同比+2.74%、+4.85%、+56.28%、 -2.88%、+1.50、+5.19%。
经营情况：2024 年客运、货运运量均同比下降
1）铁路货运：2024 年大秦线运量同比下降 7.1%至 3.92 亿吨，主要是：1）受强监管、 弱煤价影响，国内原煤产量下降，特别是公司主要货源地山西省煤炭减产明显，同时煤炭进 口保持较高水平。2）清洁能源出力增加、非电需求整体较弱，煤炭消费增长不及预期。25Q1 大秦线运量同比下降 5.6%至 0.93 亿吨。 2）铁路客运：2024 年，京沪高铁本线列车旅客量 5201.6 万人次，同比-2.3%，较 2019 年同期-2.5%；全年跨线列车运营里程完成 10250.7 万列公里、同比+11.4%，京福安徽线路 列车完成 3763 万列公里，同比+5.7%；累计跨线列车运营里程达到 14013.7 万列公里，同 比+9.8%。公司重点发力跨线车业务，跨线列车完成额增长较多。
财务情况：大秦铁路运量下降拖累营收，京沪高铁本线车需求拖累客座率
1）大秦铁路：2024 公司实现营业收入 746.27 亿元，同比-7.89%；归母净利润 90.39 亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润 90.36 亿元，同比-24.44%。25Q1 实现营业收入 178.01 亿元，同比-2.56%，归母净利润 25.71 亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润 25.63 亿元， 同比-15.76%。受运量下滑影响，公司营收同比有所下降，而成本相对刚性，运量下滑带来 的营收降幅大于成本，公司归母净利出现较大幅度下滑。
2）京沪高铁：2024 年公司实现营收 421.6 亿元，同比+3.6%。其中本线/跨线业务收入 分别为 158.3/259.5 亿元，同比分别-1.6%/+7.1%，占比分别 37.5%/61.6%。2024 年公司 实现归母净利 127.68 亿元，同比+10.6%，主要受益于跨线业务量增长。25Q1 公司实现营 业收入 102.2 亿元，同比+1.2%，实现归母净利 29.64 亿元，同比+0.03%。京沪线本线车 需求偏弱拖累客座率，跨线车相对稳健，盈利持稳。
