美国人身险产品经历简单到复杂的转变，目前年金险占比最大， 但健康险增长势头更好。
美国作为全球第一大保险市场，其人身险占全球市场份额比例很高，且比例总体呈 现上升趋势。1）2010-2022 年，美国人身险业保费收入占全球人身险业保费收入的比例 从 18.7%波动提升至 23.9%，且 2019 年起均占比稳定保持在 20%以上。2）从占比变化 趋势看，2011-2019 年美国人身险业占全球市场份额围绕 20%小幅波动，2020 年突破至 21%，2022 年占比接近 24%。
美国人身险密度领先于全球市场，人身险深度与全球市场较为接近，但低于 EMEA 发达国家平均水平。1）2010-2020 年，美国人身险密度呈现波动上升趋势，从 2010 年 的 1504 美元/人提升至 2022 年的 2017 美元/人，期间复合增速 2.5%。这一时期全球人 身险密度围绕在 350 美元/人的水平上下浮动。美国人身险密度与 EMEA 发达国家人身 险密度的差距在不断缩小，2010 年时美国落后 719 美元/人，2022 年时则完成反超领先 60 美元/人。2）2010-2022 年，美国人身险深度呈现整体下降趋势，其人身险深度自 2010 年的 3.1%下降至 2022 年的 2.6%。但同时期内，EMEA 发达国家及全球平均人身险深度 也均在下降，2020-2022 年 EMEA 发达国家和全球人身险深度分别从 5.5%、3.7%下降 至 4.3%、2.8%。我们认为人身险深度集体下降与全球经济承压有关，人身险产品作为可 选消费品在经济承压周期会受到较大的负面影响。
美国人身险市场已进入成熟发展阶段，保费规模近年来稳中有升。1）2000-2023 年， 美国人身险保费收入稳中有升，从 2000 年的 5429 亿美元上升至 2023 年的 6859 亿美 元，复合增长率为 1.0 %。2）相较于 2000 年以前，21 世纪以来美国人身险保费收入增 速明显降低且波动性加大，其中 2001、2009 年美国人身险保费收入甚至同比下降 10% 以上。我们认为新世纪以来美国人身险保费收入增速降低的主要原因是其行业已发展至 成熟阶段，增速相较快速发展时期会有明显降低。
二战前：定期寿险及终身寿险应运而生，以保障及储蓄功能为主。 美国人身险产品的形态随着经济社会发展水平逐渐演变，由简易人身险逐渐发展到 定期寿险和终身寿险。1）1759 年美国人身险业开始起步，该阶段只有最基础的定期寿险及年金险产品。根本原因是因为当时经济发展水平较低，居民一是缺乏购买支付的能 力，二是缺乏购买保险产品的意识。官员、贵族、商人等特权阶层垄断了保险产品的需 求，产品形态十分单一。2）1875 年左右美国的简易人身险取得快速发展。一是因为美 国南北战争结束后，攫取工业快速发展红利的资本家迸发保险需求。值得注意的是，当 时的劳动人口因收入所限，支付能力仍然较低。二是因为英国保险公司等外资的进入推 动了美国人身险行业的创新。3）1940 年二战前后定期寿险及终身寿险广受青睐。该阶 段美国经济进一步发展，高费率及保障面不足的简易人身险逐渐被市场淘汰。支付能力 提升的居民对保险产品产生了新的需求，更高杠杆率的定期寿险和带有储蓄性质的终身 寿险应运而生。同时，变额年金产品（1952 年推出）在通货膨胀及人口老龄化的背景下 诞生。
二战后：投资连结型产品及指数型产品推出，具备投资及增值属性。股市的波动及人口老龄化问题继续推动美国保险产品的演变，投资连结型保险产品 及指数型产品出现。1）1979 年后万能险逐渐成为主流产品。当时美国政府为应对石油 危机后的通胀问题，选择采取通货紧缩政策，经济衰退给居民收入带来更大的不确定性。 万能险则能很好满足居民灵活缴纳保费的需求，因此推出后其保费规模迅速增长。2）20 世纪 80 年代，指数型万能险和指数型年金险产品出现，其具备较好的增值属性。牛市 阶段导致指数型产品的回报率远低于变额年金产品，因此指数型产品在这一阶段增长较 慢。3）20 世纪 90 年代，投资连结型保险产品规模高速增长，同时年金险规模稳步提 升。居民因股市的繁荣而对投资型产品信心充足，同时经济增长带来了居民可支配收入 的增加，因此投资连结型产品受到欢迎。日益严峻的人口老龄化问题推动了年金险的发 展。4）21 世纪初投资连结型保险产品增速下滑，但仍是优先于指数型产品的选择。部 分高科技的上市公司股市泡沫破裂，投资型产品的风险日益凸显，但此时股市依然整体 向好，指数型产品的收益率仍低于投资连结型产品。5）2008 年后指数型产品的占比快 速上升。主要是因为 2008 年次贷危机后，指数型产品的保值优势更加凸显。
年金险逐渐成为美国人身险最主要的保费收入来源，健康险接过增长大旗。1）寿 险保费收入长期稳定。2000 年时寿险保费收入有 1306 亿美元，2023 年时寿险保费收入 不增反降，仅 1222 亿美元。20 余年间美国寿险保费收入基本稳定在 1200-1500 亿美元 之间。2）1975-1990 年间，年金险保费收入大幅增长。到 1990 年，年金险保费收入总 体上超过了寿险，此时保费收入 1291 亿美元。但 2000 年后，年金险保费增速开始下滑， 2000-2023 年间复合增速仅 0.7%，保费收入从 3067 亿美元增加到 3609 亿美元。年金险 作为养老保障体系的三支柱之一，主要包括国民年金、企业年金、个人年金。3）21 世 纪后，健康险接过增长大旗，2000-2023 年美国健康险保费收入自 1056 亿美元增长至 2029 亿美元，期间复合增速 2.9%，显著高于同期美国人身险保费增速。
从险种结构看，年金险占比已超过 50%，成为当前美国人身险市场最主要的细分 险种。1）美国寿险由盛转衰，上个世纪初期，美国人身险市场非常单一，寿险占比非常 高，直到 1985 年后，寿险占比才被年金险占比超越。21 世纪以来寿险占比更是下滑明 显，2023 年寿险仅占 17.8%。2）美国年金险占比在 21 世纪后基本稳定在 50%以上，其 中 2000 年占比最高为 56.5%，2023 年占比为 52.6%。3）健康险占比上升较为稳定，从 2000 年的 19.5%，逐年上升至 2023 年的 29.6%。我们预计，如果美国健康险保费能够 继续保持当前增速，未来健康险有望成为美国人身险市场第一大险种。
我们认为，年金险及健康险快速发展的原因如下： 平均死亡率下降带来的老龄化加剧+预期寿命的增加+人口卫生费用增加，为年金 险及健康险的发展提供社会和人口基础。1）美国的平均死亡率不断下降，自 1940 年的 1.79%下降至 2018 年的 0.72%。2）出生时的预期寿命自 1960 年的 69.8 岁不断上升至 2020 年的 78.9 岁。65 岁以上人口占比自 1960 年的 9.12%不断增长至 2020 年的 16.63%， 高龄化程度越来越深。3）随着经济社会的发展，美国卫生费用占 GDP 比重不断提升， 自 1960 年的 5.0%提升至 2020 年的 19.7%。在人口转型的大背景下，老年经济安全成为 人身险业不可忽视的重点。
政府在税收上的经济优惠政策促进了个人年金保险市场的发展。美国 95%的州对年 金险采取零税率，鼓励人们以购买个人年金保险的方式来获得养老保障，这一举措提升 了个人年金在保险市场上的竞争力。
社会经济条件的变化客观上影响着对个人年金的需求。20 世纪 80 年代美国市场实 际利率上升到高位，促进了对理财型产品需求的增长，因而利率敏感型或账户型的个人 年金获得青睐。
