周期调节转向需求驱动，特高压迎来建设高峰。
电源与用电负荷错配日益显现，西北、西南地区当地已无消纳空间。中国自然资源禀赋丰 富的区域与负荷中心相距较远，西北地区风光煤等自然资源丰富，西南水电资源丰富，而 我国的用电负荷主要集中在中部和东部地区。西北、西南电网的发电量大于用电量，2023 年比值分别达到 125%、111%，当地无法消纳。因此形成能源基地距负荷中心距离 800-3000 千米的能源空间错配格局，必须依靠长距离输电通道外送。 直流特高压是解决能源大容量、远距离输送问题的最优解。特高压技术特指交流电压达到 1000 千伏及以上、直流电压达到±800 千伏及以上的输电方式。相较于传统的高压（通常 在 330 千伏以下）和超高压（330 千伏至 750 千伏）输电系统，特高压输电显著提升了电 压等级，并具备显著的长距离、大容量、低损耗和节约土地资源的优势。尤其是直流特高 压，在长距离、大容量、点对点输送上具备显著经济性。目前共梳理到 32 条特高压直流线 路，其中西北/西南地区分别有 6/4 条已投运特高压外送通道，9/2 条规划和未建成通道。
我国特高压项目建设可分五个阶段，投资均存在一定的逆周期调节属性，而本轮逐渐转向 需求驱动。 1）2006-2010 年：试验阶段，2006 年 8 月发改委批复了中国第一条特高压交流项目。 2）2011-2013 年：第一轮建设高峰，“三横三纵”特高压骨干网架和 13 项直流输电工程是 规划建设重点，大规模“西电东送”“北电南送”格局雏形显现，“两交三直”项目得到核 准并建设开工。 3）2014-2017 年：第二轮建设高峰，2014 年 5 月，国家能源局提出加快推进大气污染防 治行动计划 12 条重点输电通道的建设。期间，核准“八交八直”。 4）2018-2021 年：第一轮重启，2018 年 9 月，国家能源局印发《关于加快推进一批输变 电重点工程规划建设工作的通知》，共规划了 12 条特高压工程（5 直 7 交）。2020 年，特 高压建设项目被纳入“新基建”，旨在逆势承担调节经济周期的重任。 5）2022 年至今：国家能源局 2022 年 1 月印发《关于委托开展“十四五”规划输电通道配 套水风光及调节电源研究论证的函》，研究论证“十四五”规划的“三交九直”12 条特高压 通道，并就“十四五”期间需新增的输电通道以及配套电源规模提出建议。本轮特高压建 设高峰更多是需求驱动，解决能源区域不平衡问题。
25 年特高压推进节奏有望明显提速，特高压有望进入长周期高景气发展阶段。24 年共有 2 条直流（陕北-安徽、甘肃-浙江）、2 条交流（阿坝-成都东、大同-怀来-天津）核准，2 条直 流、1 条交流开工，项目节奏推进偏慢。我们预计 25 年有望核准 5-6 条直流（陕西-河南、 蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、青海-广西）、3-4 条交流（浙江 环网、烟威、达拉特-蒙西、攀西），推进节奏有望明显提速。同时，我们预计“十五五”期 间，国网每年将开工新建 4~5 条左右的直流特高压线路与 2~3 条交流特高压予以配合，以 解决能源区域不平衡问题，特高压有望进入长周期高景气发展阶段。
核准为影响特高压项目推进节奏的关键节点，一般而言，核准后 3~4 个月项目开工，开工 后 2 年左右项目投运。特高压建设的关键节点包括预可研—可研—核准—开工（设备招标） —投运。核准为影响项目推进节奏的关键节点，一般来说核准环节一旦通过，将较快进入 开工、招标环节。我们通过梳理特高压项目的各个关键节点时间节奏，统计得到直流特高 压核准到开工的时间间隔均值为 3 个月，开工到投运的建设时间均值为 25 个月；交流特高 压核准到开工的时间间隔均值为 4 个月，开工到投运的建设时间均值为 21 个月。 供应商后续设备订单充足且持续性强。对于设备厂商来说，有签单和确收两个关键节点， 一般签单在中标结果公布后会较快完成，而确收则需要等到设备交付完成之后。所以对于 设备商来说，从项目核准到签单可能需要数月，而从签单到确收的周期可能会长达 1~3 年。 所以核准通过为设备厂商后续的订单量提供了保障，但是签单与确收节奏不会完全与核准 节奏锁定，需要注意的是特高压“十五五”有望进入长周期高景气发展阶段，后续设备订 单充足且持续性强。考虑到当前规划的特高压项目规模与投资额有提升趋势，柔直渗透率 提升，我们按照单条直/交流特高压项目的设备投资额约 80、40 元，那么“十五五”期间 按照每年“4~5 直 2~3 交”带来的年均订单规模有望达到约 460 亿元，相比 2020-2024 年 年均中标金额 163.2 亿元提升 182%。
