生活用纸高端制造龙头，盈利能力一马当先。
国内生活用纸高端智能设备领军龙头，深度绑定下游龙头。欧克科技成立于 2011 年，主要 从事生活用纸智能装备的研发、生产、销售与服务，定位中高端市场，提供生活用纸制造、 加工、包装的全自动智能装备及综合解决方案。公司已形成各类纸巾从折叠、复卷到装箱的 全自动生产线矩阵，主要包括全自动抽取式纸巾生产线、全自动卷纸生产线、全自动手帕纸 生产线等。公司为专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，在生活用纸智能装备领域处于 国内领先地位，已进入主要客户的核心供应体系，包括恒安集团、金红叶、中顺洁柔、维达 国际等知名生活用纸龙头。
深耕生活用纸装备，实现从半自动化单台设备到全自动化整线升级。公司自 2011 年成立起 从事生活用纸智能装备业务，以小包机、中包机等小型单台设备起家。随着技术不断积累， 公司完成从单台设备到整条生产线的升级，实现从半自动化到全自动化的高端化升级，并开 始推出大型设备。2017 年，公司被评为专精特新“小巨人”企业。2020 年，公司响应国家号 召，利用共性技术和生产平台，迅速研发、生产出口罩机并销售。同时，公司自主研发的多 通道全自动手帕纸生产线和大宽幅全自动抽纸折叠机填补国内同类产品空白，技术居于国内 领先水平。2022 年 12 月 12 日，公司于深交所主板成功上市，并开始拓展生活用纸包材、锂 电隔膜设备业务。2023 年成功交付第一条湿法锂电池隔膜设备，未来将积极拓展工业机器人、 无人机等新领域。
公司为家族企业，实际控制人对公司经营具有决定作用。公司控股股东为胡坚晟，担任公司 董事长，直接持有 34.25%的股份；胡甫晟与胡坚晟系兄弟关系，担任公司董事、总经理，直 接持有公司 27.83%的股份；李燕梅与胡坚晟系夫妻关系，担任公司行政中心人事主管，直接 持有公司 7.50%股份。公司实际控制人为胡坚晟、李燕梅、胡甫晟三人，合计持有公司 69.58% 的股份。
2019-24 年“主业+新业务”驱动营收波动增长，2025 年有望高速增长。2019-2023 年公司营 收由 2.26 亿元增长至 3.32 亿元，CAGR 达 10.07%。2024 年公司实现营收 4.34 亿元，同比增 长 30.75%。公司产能扩张、产品升级以及下游持续扩张产能与新业务拓展为营收增长主要的 驱动因素。2020 年，公司新增产能集中释放，由需求猛增的口罩机吸收，公司营收实现翻倍； 2021 年，客户金红叶产能快速扩张，吸收公司主要扩张产能。2022 年营收有所下滑，主要系 公司上市后进行业务结构调整及新业务拓展，研发投入激增，加之宏观经济不稳定、下游需 求减少和行业竞争加剧。2023 年公司营收短期承压，主要系：1）公司高毛利主营业务生活 用纸智能设备营收承压，下游行业扩张收缩，23 年生活用纸四大龙头资本开支同比下降 23%。
2）锂池隔膜设备贡献 0.78 亿营收但由于处于调试阶段，未贡献规模收入。3）薄膜材料业务 处于起步阶段，尚未形成规模效应。2024 年公司切入新兴领域隔膜设备实现收入，总营收有 所恢复。我们预计 2025 年生活用纸设备主业伴随行业需求修复、新品带来新订单带来营收 修复，开拓的第二增长曲线新能源设备和薄膜材料开始放量，其他新兴业务贡献收入，总营 收有望实现高增。公司 25Q1 业绩表现亮眼，已经开始兑现高增长业绩预期，25Q1 营业总收 入 1.99 亿元，同比增长 58.90%。 2024 年净利润短期承压，25 年有望显著增长。2019-2023 年公司归母净利润由 0.59 亿元增 长至 1.14 亿元，CAGR 达 17.90%。2024 年公司归母净利润为 0.34 亿元，同比下降 69.91%， 扣非归母净利润为 0.11 亿元，同比下降 71.68%。主要系：1）政府补助同比大幅下降，24 年 同比下降 80%至 0.18 亿元；2）毛利率较低（2024 年为 7.27%）的薄膜材料收入增长迅速， 利润贡献有限；3）24 年公司资产减值、应收账款坏账计提较高，分别为-0.02 亿元、-0.43 亿元。4）24 年生活用纸行业仍处于扩产放缓阶段，两大龙头（恒安和中顺洁柔）资本开支 同比下降 2%。我们预计 2025 年公司主业毛利率稳定，新能源设备新业务盈利水平较好，其 他新兴业务贡献利润，净利润有望实现高增。2025Q1 归母净利润 0.41 亿元，同比增长 25.61%； 扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 83.70%。
生活用纸智能装备贡献主要营收。2020 年疫情突发，公司积极响应政府号召，在原有生活用 纸智能装备研发平台上调取较多产能生产口罩机，口罩机占当期营收的 59.79%，随着防疫物 资供应逐渐稳定并趋于饱和，公司现已停止口罩机业务。除 2020 年外，2019-2022 年生活用 纸智能装备贡献主要营收，占比超 85%，其中以抽取式纸巾生产线为主。2023 年由于公司整 体资源向新能源倾斜，导致一部分生活用纸订单减少，生活用纸智能装备营收贡献占比 37.20%，仍然是公司主要收入来源。2024 年公司开发新品底部抽纸包装设备带动营收占比回 升至 48.41%。 金红叶、恒安、洁柔、维达为公司核心客户。公司产品定位中高端领域，同时受产能限制， 主要以服务金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达国际等生活用纸龙头为主，2019-2022 年 6 月 公司对上述四大龙头企业销售合计占营业收入的比例分别为 91.69%、38.53%、81.52%，92.85%。 2022 年金红叶因新建江苏南通如东工厂，扩产需求较大，占比达 77.84%。2023 年四大龙头 企业对欧克科技的采购费有所下降，主要系行业产能过剩、原材料成本上升、企业自身经营 策略调整以及价格战的影响。
选取鸿铭股份作为可比公司。公司的主要竞争对手为德国柯尔柏集团、美国 PCMC、佛山宝索、 南海德昌誉，均为非上市公司，国内外尚无与其处于同一细分行业的上市公司。在造纸类专 用设备制造业也不存在与公司相似的可比上市公司。因此，我们以所处行业、业务模式与公 司相似为依据，选取我国包装盒智能制造装备龙头鸿铭股份与欧克科技进行对比。 公司盈利能力领先，营收结构调整导致净利润短期下滑。公司盈利能力较强，除 2020 年由 于高毛利的口罩机业务占比较高带来的波动和 2023 年业务结构调整压缩毛利空间外，毛利 率稳定于 30%-50%的区间且高于可比公司，主要系公司拥有中高端设备制造能力形成壁垒， 能够替代海外厂商设备，具有较高的议价能力，同时公司零部件自产率较高，形成显著成本 优势。2019-2021年公司净利率从26.08%增长至40.94%，主要系规模效应伴随产能扩张释放， 费用率显著下降，以及政府补助增长。2022-2023 年由于收入结构调整、上市相关费用增加 等原因导致净利率下滑。2024Q1-3 公司重点发展新能源业务，毛利率占比较高，但收入占比 较低，短期内难以对利润形成显著贡献。2019-2023 年公司政府补助从 118.35 万元增长至 8916.13 万元。
公司期间费用管控优于可比公司。2019-2021 年公司期间费用率自 19.57%下降 8.86pct 至 10.71%，2021-2023 年维持在 10%-20%的区间内。2021-2023 年公司销售费用率自 2.47%上涨 至 5.14%主要系：1）为扩大品牌知名度和影响力，公司上市后增加了展览和宣传费用；2） 生活用纸薄膜包装材料业务和新能源设备业务的拓展拉高了整体的销售费用率；3）疫情后公 司停止生产口罩机等产品，营收有所下降，销售费用占比相对上升。2021-2023 年公司管理 费用率自 3.25%上升至 9.51%主要系随着新项目的推进，管理人员数量增加，职工薪酬与折 旧摊销的开支也随之提高。公司研发投入则保持增长趋势，2019-2023 年从 13.69 百万元增 长至 23.23 百万元。
