毛利率趋于提升，谷歌、Netflix和Meta同环比均提升，亚马逊同比略提升、环比下 降，微软AI投资加大略影响毛利率。
25Q1美股头部科技公司收入继续略放缓，同比保持双位数增长，接近或略超此前指 引上限，利润率维持增势。25Q1美股主要头部科技公司总收入同比增长11.2%至 3,688亿美元，总净利润同比增长37%至970亿美元，增速提升，合计净利率升至 26.3%，同比+5.0pct/环比+3.7pct。
收入方面，总体趋缓，微软、谷歌、苹果同比增速略提升，亚马逊、Meta、Netflix 同比增速下降。25Q1微软收入同比+13.3%；亚马逊收入同比+8.6%；Meta收入同 比+16.1%；谷歌收入同比+12.0%，广告表现稳健，云增速略放缓，AI创新持续赋能； Netflix收入同比+12.5%，主要受25Q1会员增长和广告销售超预期的推动；苹果收入 同比+5.1%，服务业务维持强劲增长，产品业务保持稳健。
毛利率趋于提升，谷歌、Netflix和Meta同环比均提升，亚马逊同比略提升、环比下 降，微软AI投资加大略影响毛利率。25Q1，微软毛利率为68.7%（YoY-1.4pct， QoQ+0.0pct），同比下降主要由于AI基础设施投入加大；亚马逊毛利率同比+0.1pct、 环比-3.2pct至49.4%；谷歌毛利率59.7%（YoY+1.6pct，QoQ +1.8pct）；Meta毛利 率82.1%，同比+0.3pct、环比+0.4pct；Netflix毛利率为毛利率达50.1%，同比+3.2pct， 环比+6.4pct。苹果毛利率为46.2%，同比-0.4pct，环比-0.7pct。 费用率仍呈下降态势。各公司销售费用率、管理费用率趋于下降，研发费用率因AI 投入增加，有小幅提升。 销售费用率：25Q1，微软销售费用率为8.9%（YoY-1.2pct，QoQ-0.4pct）；亚马逊 销售费用率为6.3%（YoY-0.5pct，QoQ-0.7pct）；谷歌销售费用率为6.8%（YoY1.1pct，QoQ-0.8pct）；Meta销售费用率为6.5%（YoY-0.5pct，QoQ-0.2pct）；Netflix 销售费用率为6.5%（YoY-0.5pct，QoQ-3.0pct）。 管理费用率：25Q1，微软管理费用率为2.5%（YoY -0.6pct，QoQ-0.1pct）；亚马 逊管理费用率为1.7%（YoY-0.2pct，QoQ+0.2pct）；谷歌管理费用率为3.9% （YoY+0.2pct，QoQ-0.6pct）；Meta管理费用率为5.4%（YoY-4.1pct，QoQ+3.8pct）； Netflix管理费用率为4.0%，YoY-0.3pct，环比-0.4pct。 研发费用率：25Q1，微软研发费用率为11.7%（YoY-0.7pct，QoQ+0.3pct）；亚马 逊研发费用率为14.8%（YoY+0.5pct，QoQ+2.2pct）；谷歌研发费用率为15.0% （ YoY+0.2pct ， QoQ+1.4pct ） ； Meta 研 发 费 用 率 为 28.7% （ YoY+1.3pct ， QoQ+3.5pct）；Netflix研发费用率为7.8%，YoY+0.3pct，环比+0.2pct；苹果研发 费用率为9.0%，同比+0.3pct，环比+2.3pct。
净利润总体保持强劲增长，亚马逊、Meta、苹果、Netflix净利润均呈较高双位数增 长。25Q1，微软净利润258亿美元（YoY+17.7%，QoQ+7.1%）；亚马逊净利润171 亿美元，同比+64.2%；谷歌净利润345.40亿美元（YoY+46%）；苹果净利润为248 亿美元，YoY+4.8%；Meta净利润166亿美元，同比+34.6%；Netflix净利润28.9亿 美元，同比+23.9%。 净利率同比基本维持提升态势，环比部分放缓。25Q1，微软净利率为36.9% （YoY+1.4pct，QoQ+2.2pct）；亚马逊净利率升至11.0%（YoY+3.7pct，QoQ+0.4pct）； 谷歌净利率为38.3%（YoY+8.9pct，QoQ+10.8pct），净利率显著提升部分得益于其 他收益增加影响（尤其是权益证券增值）；苹果的净利率为26.0%，同比、环比分别 -0.1pct、-3.2pct；Meta净利率为39.3%，同比+5.4pct，环比-3.7pct；Netflix净利率 为27.4%，同比+2.5pct，环比+9.2pct。
从各公司对25Q2及后续业绩指引看，收入同比增速维持增势或有提速，维持或上调 此前资本开支指引，同时保持对费用优化，以对冲资本开支提升带来的成本和费用 增长。 微软指引FY25Q4收入略提速，维持资本开支指引。预计FY25Q4分业务加总收入为 721.5~742.5亿美元，同比增长13.0%~14.7%，汇率对收入正向影响1pct。预计 FY25Q4 Azure收入同比+34%~35%，小幅提速，预计Azure AI增量贡献随着即将上 线的AI算力增加而增加。预计FY25Q4主营业务成本（COGS）为236~238亿美元（按 固定汇率YoY+19%~20%），预计运营费用在180~181亿美元之间（按固定汇率 YoY+5%~6%）。预计FY25运营利润率同比略升，主要因公司扩展AI基础设施和AI 解决方案效率提升。全年有效税率为19%左右。资本支出方面，公司预计下季度环 比提升，FY26维持此前指引，即FY26资本支出增速将低于FY25，同时支出结构将 开始转向与收入增长更相关的短期资产。
亚马逊25Q2指引延续增势，运营利润波动较大。公司预计25Q2收入1,590~1,640亿 美元之间，同比+7.4%~10.8%，预计汇率将带来0.1pct的不利影响。公司预计运营利 润为130~175亿美元，同比-11.5%~+19.3%。资本开支方面，本季度未更新指引， 参考上季度指引，25年参考24Q4资本开支（263亿美元）的年化水平，其中绝大部 分资本支出用于AWS的AI相关投资。 谷歌延续上季度指引，维持全年资本支出指引。25Q2及2025年业绩将延续上季度提 及趋势。广告收入将受到在2024年金融服务垂直领域强劲表现的基数效应影响；云 业务目前供需紧张，收入与新增算力部署节奏直接相关，各季度云业务收入增速可 能出现波动，预计2025年末将迎来相对集中的产能投放。成本及利润方面，公司将 继续增加AI基础设施的投资，维持2025年资本支出约750亿美元（YoY+42.8%）指 引，近年来持续扩大的资本投入将通过折旧形式对利润表形成压力。
Meta 25Q2指引稳健，上调25年资本开支指引。公司预计25Q2总收入为425~455亿 美元，YoY+8.8%~16.5%，预计汇率有1pct的正向影响。费用方面，略调低25年总 支出至1,130~1,180亿美元之间。维持25年税率指引12%~15%。上调资本支出。公 司预计25年资本支出（包含融资租赁）将达到640~720亿美元（此前为600~650亿美 元），YoY+63%~83%，主要用于AI数据中心及硬件投资。 Netflix Q2展望乐观，维持25年收入利润指引。公司预计25Q2营收达110.35亿美元 （YoY+15.4%，剔除汇率影响YoY+17%），主要受益于价格调整带来的整季度效应、 会员数量增长及广告收入的持续提升。公司预计25Q1运营利润率为33.3%，同比 +6.1pct，环比+1.6pct。公司维持此前2025年收入和运营利润预期。根据25Q1公司 业绩公告，公司预计2025年收入为435亿至445亿美元，收入增速为12%~14%，主 要得益于会员数量的增长、更高的订阅定价，以及广告收入的大幅增长（预计将翻 倍），部分被汇率因素（对冲后）抵消。公司预计2025年运营利润率为29%（基于 2025年1月1日的汇率水平）。当前公司整体业务前景未有实质性变化，但受到近期 汇率波动影响，公司目前的营收表现位于全年指引区间的中上段。 Apple 预 计 FY25Q3 收 入 实 现 中 低 个 位 数 的 同 比 增 长 。 预 计 毛 利 率 将 达 到 45.5%~46.5%，包含9亿美元关税影响；运营支出将在153~155亿美元之间。
