资金收紧导致债市调整，债基规模收缩、业绩转负。
2025 年一季度，债市受资金收紧、权益风险偏好提振影响向上调整，债基规模整体 环比减少 4958 亿。2025 年一季度，央行通过收紧资金的方式打断收益率快速下行的趋 势，市场对“适度宽松”预期有所修正。与此同时，权益科技主题催化叠加经济“开门 红”提振风险偏好，债市出现显著调整，并引发债基的赎回潮。根据 Wind 统计，截至 2025 年一季度末，共有债券基金 3808 支，占全部基金数量的 30.22%。一季度债基净发 行 41 支，资产净值减少 4958 亿至 10.07 万亿元（不含未披露净值数据基金），资产净值 环比增速较 2024 年四季度下行 7.52 个百分点至-4.69%，同比增速下行 12.69 个百分点至 11.36%；债基存量总份额减少 4516 亿份（不含未披露份额数据基金），环比增速下行 6.42 个百分点至-4.76%，同比增速下行 8.03 个百分点至 5.34%。
分类型来看，份额方面，债基份额环比下降 4.76%，主要受纯债基金拖累，中长期 纯债基金（-2960 亿份）、短期纯债基金（-1543 亿份）和被动指数债基（-1140 亿份）份 额均下降，“固收”+基金份额有所增加。具体看，中长期纯债基金、短期纯债基金和被 动指数债基环比份额分别下行 4.81%、14.90%和 10.66%；一级债基、二级债基和可转债 基金份额上升幅度分别为 5.11%、13.99%和 5.12%。
规模方面，债基规模总体下降，主要系纯债基金规模下降所致，中长期纯债基金下 降规模最为显著，“固收+”基金尤其是混合二级债基在风险偏好回升支撑下规模增速较 快。 （1）中长期纯债基金：资产净值下降最为显著，环比增速下行至-5.57%。资产净值 约为 6.23 万亿，2025 年一季度净值变动从 2024 年四季度的增加 1659 亿变为减少 3672 亿，环比增速下行 8.15 个百分点至-5.57%。 （2）短期纯债基金：资产净值连续三个季度下降，环比增速下行至-15.13%。资产 净值约为 9715 亿，降幅由 2024 年四季度的-1372 亿扩大至-1732 亿，规模环比增速下行 4.43 个百分点至-15.13%。 （3）一级债基：资产净值上升，环比增速上行至 5.22%附近。资产净值约为 7871 亿，2025 年一季度净值变动从 2024 年四季度的减少 329 亿转为增加 391 亿，规模环比 增速由-4.21%上行 9.43 个百分点至 5.22%。 （4）二级债基：资产净值上升幅度最大，环比增速上行至 13.60%附近。资产净值 约为 7878 亿，2025 年一季度净值变动从 2024 年四季度的减少 233 亿变为增加 943 亿， 规模环比增速大幅上行 16.85 个百分点至 13.60%。 （5）被动指数债基：资产净值下降，环比增速大幅下行至-6.99%附近。资产净值约 为 12382 亿，2025 年一季度净值变动从 2024 年四季度的增加 3132 亿变为减少 930 亿， 规模环比增速大幅下行 37.75 个百分点至-6.99%。
2025 年一季度，各类债基均以净赎回为主（净申购数量占比小于 50%、净申赎率中 位数为负），短债基金赎回压力最为明显，“固收+”债基申赎情况有所改善。
（1）纯债基金赎回压力进一步放大，短债基金最为显著。2025 年一季度债市整体处于逆风期，资金紧势超预期，短端利率率先调整，负 carry 环境下短债基金净值面临较大 回撤压力，净申购占比在所有债基中最低。从出现净申购的基金数量占比来看，短债基 金（19.59%）＜被动指数债基（27.80%）＜中长债基金（33.70%）＜二级债基（41.87%） ＜一级债基（48.36%）；从净申赎率中位数来看，短债基金（-13.15%）＜被动指数债基 （-12.99%）＜二级债基（-2.08%）＜中长债基金（0 附近）≈一级债基（0 附近）。 （2）风险偏好提振下，“固收+”债基申赎情况好于纯债基金。2025 年一季度在政 策呵护和 AI 主题驱动下，权益市场风险偏好持续提升，“固收+”债基由于配置了一定 比例的权益资产，受益于权益市场的上涨，基金净值表现较好，从而减少了投资者的赎 回行为。混合一级、二级债基净申购占比分别环比上升 8.68 个百分点、11.13 个百分点至 48.36%、41.87%，大于所有纯债基金，净申赎率中位数分别由-0.42%、-8.17%收敛至 0 和 -2.08%附近。
根据 Wind 债券基金指数，2025 年一季度债券基金年化回报较 2024 年四季度下行 6.73 个百分点至-0.03%，业绩表现排序为二级债基（3.28%）>一级债基（0.94%）>短期 纯债基金（0.32%）>中长期纯债基金（-1.67%）>被动指数债基（-2.02%）。 （1）纯债基金：收益率在-3%-1%区间，短债好于长债，主动好于被动。中长期纯 债基金和被动指数债基因投资久期相较于短债基金更长，对利率变动更为敏感，净值受 到的冲击更大。中长期纯债基金、被动指数债基年化回报环比分别下行 9.69 个百分点、 10.7 个百分点至-1.67%、-2.02%，短期纯债基金年化回报环比下行 3.94 个百分点至 0.32%。 （2）“固收+”基金：整体取得正收益，含权比例更高的混合二级债基表现更 好。2025 年一季度混合债基凭借其股债混合的资产配置特点，在债市调整、权益市场 向好的环境中，获得了较好的收益表现，优于纯债类基金。2025 年一季度一级债基年 化回报下行 6.90 个百分点至 0.94%，二级债基年化回报下行 0.3 个百分点至 3.28%，绝 对水平位列各类债基靠前位置。 从业绩分位数来看，2025 年一季度混合债基和纯债债基的业绩分布均相对集中，3/4 与 1/4 分位数的年化收益率差值在 4%以内。其中，二级债基 3/4 与 1/4 分位数的年化收 益率差值最高，为 3.92%；短期纯债基金 3/4 与 1/4 分位数的年化收益率差值最低，为 0.84%。
2025 年一季度大行缺负债、央行投放偏谨慎导致资金中枢明显抬升，加剧债市负 carry 环境，弱化机构加杠杆意愿，债基总体杠杆率下行 0.54 个百分点至 118.65%附近。 分类型来看，中长期纯债基金加权平均杠杆率约为 122.12%，环比基本持平；短期纯 债基金加权平均杠杆率为 111.81%，环比下行 2.11 个百分点；被动指数债基加权平均杠 杆率为 112.88%，环比上行 1.7 个百分点；一级债基加权平均杠杆率为 113.03%，环比下 行 5.24 个百分点；二级债基加权平均杠杆率为 114.32%，环比下行 2.19 个百分点。
