上海市国资委旗下综合能源平台，长期坚持高比例分红。
公司是上海国资委控股，以电力、油气为主业的综合性能源供应商，多元化布局平滑 单个行业波动对公司业绩的影响。截至 2024 年，公司电力业务营业收入占公司总营收比重的约 75%。公司电力结构多 元：截至 2024 年底，公司控股煤电/气电/风电/光伏及分布式装机容量分别为 840.0/342.6/282.5/325.2 万千瓦，分别占比 46.8%/19.1%/15.7%/18.1%, 负责供应 上海电力的约 30%。
为保障电煤供应、应对价格波动，公司与国电电力发展股份有限公司于 2008 年共同 出资成立上海申能燃料有限公司，公司持股 60%；2023 年设立海南申能能源贸易有限 公司，拓展采购渠道、降低采购成本。子公司申能燃料和海南贸易主要负责解决公司 所投资燃煤电厂的煤炭、燃料油等燃料采购及市场化销售，主要客户包括外三发电、 吴二发电、外二发电、吴忠热电、申皖发电、淮北发电等，主要长协煤采购自包括国 家能源集团、中煤集团、伊泰集团和晋能集团四大供应商。煤炭销售业务营收随客户 电厂电煤用量和煤价波动，占总营收的比重在 10%~30%区间。
控股子公司上海天然气管网有限公司（简称“管网公司”）负责运营上海市唯一天然 气高压主干网输气管网、上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田的勘探开发， 油气管输业务营收占比约 10%。
2024 年，公司总营收同比+1.6%；其中，油气管输和煤电业务增量贡献率较高，而煤 炭贸易业务为主要拖累项。
火电：上海和安徽燃煤上网电价较基准价保持高比例上浮+上海气电价格联动及时+ 煤电与气电发电量轮番增长的共同作用下，24 年公司火电业务对总营收增量贡献率 达约 31.8%。电价方面，21 年底“1439 号文”出台，将煤电上网电价较基准价上下 浮动放宽至[-20%,+20%]后，上海和安徽煤电上网电价较基准价保持高比例上浮。电 量方面，24 年上海市用电需求旺盛支撑下，公司年煤电、气电机组利用小时数分别 同比增长 150 和 337 小时，带动火电上网电量同比+5.8%。
绿电：新能源装机持续增长的推动下，22、23 年风电、光伏发电业务合计稳定贡献 约 40%营收增量；24 年受新能源装机增速放缓，以及平均上网电价结构性下降等因素 影响，风、光发电业务营收增速分别放缓至 3.5%和20.5%，增量贡献率下滑至约 27.2%。
其他：上海市天然气消费量稳步增长，推动油气管输业务营收同比增长 19.9%；24 年 市场煤价中枢下行，煤炭销售业务营收同比下降 5.9%。
公司业务虽然横跨电力、油气和煤炭销售等多个板块，但从盈利性上可简化为三类业 务：周期型、成长型以及稳定型。
煤电业务受制于电价与煤价调整频率和调整幅度不同，其业绩折射出煤价的周期性。 虽然“1439 号文”将燃煤发电量上网电价较基准价上下浮动比例放宽，但在煤价大 幅上涨的情况下，仍无法充分传导燃料成本的增加。
公司积极布局能源清洁化转型，绿电装机增长确定性较强；装机带动发电量高增，但 营收增速或受到平均上网电价下行的影响。新能源平均上网电价下行主要来自两个 方面：①平价上网项目增加导致电价结构性下降；②新能源市场化交易电量占比持续 提升，新能源供应增加、市场竞争加剧造成电价下降。
上海气电和油气管输业务在地方性/全国性价格机制的保障下可实现稳定盈利；公司 煤炭销售业务主要负责为公司所属发电厂进行燃料代采，毛利率常年稳定在 2%左右。
2022~2024，公司煤电业务毛利率从 0.04%修复至 15.6%，助公司 23、24 年归母净利 润分别同比+219.5%、+14.0%。由图表 6 可见，公司周期型、成长型、稳定型三类业 务营收占比分别为约 45%、13%、41%。其中，营收占比最高的煤电业务毛利率波动幅 度最大，使其盈利能力成为影响公司整体业绩的关键因素。2023 年以来，国内外煤 炭供需格局持续改善、市场煤价中枢逐年下移。而公司煤电机组集中布局的上海及安 徽地区电力供需偏紧格局延续，使得电价降幅小于煤价下行幅度，公司煤电度电点火 价差持续扩大迎来业绩修复。
参考业内红利标杆长江电力，能够长期坚持高比例分红的企业必须兼具分红能力和 分红意愿。
分红能力即拥有稳定且充沛的现金流。长江电力的分红能力来自水电独特商业模式 带来的稳定盈利性；而公司同样拥有上海气电和油气管输等强盈利稳定性资产。远期 视角看，绿电同样具备固定成本占比高的特征，加之“136 号文”提出建立新能源可 持续发展价格结算机制，6M25 前投产的、靠近用电负荷中心或新能源外送大基地等 能够高比例保障消纳的存量绿电资产同样具备稳定盈利的潜力。
分红意愿则更多取决于公司经营管理理念。公司历来重视股东回报，上市以来累计分 红比例接近 50%，近三年平均分红比例更高达约 61.7%，可见分红意愿较强，未来分 红比例有望保持在 50%以上。
