2024 年在医疗服务细分方向中，医院板块营收增长 0.5%，归母净利下降 19.9%。 2025 年 Q1 医院板块营收增长 4.2%，归母净利增长 18.7%，2025 年 Q1 医疗研发外包及医院板块业绩表观改善明显。
收入端：2024 年眼科医疗服务板块整体维持个位数增长，预计一方面受 去年同期高基数影响，另一方面消费者整体消费意愿较差也成为眼科医疗一 大压制因素。2025 年 Q1 增速明显回升。
利润端：2024 年眼科医疗服务归母净利同比下降了 15.7%、扣非归母净 利下降 27.7%。2025 年 Q1 归母净利在收入端增速回升之下同比增长 16.4%， 扣非归母净利同比增长 22.6%。
2024 年眼科医疗服务板块整体销售毛利率及净利率呈现下降趋势，毛利 率为 45.9%，同比下降 3.1pct，净利率下降 2.9pct 至 13.0%。2025Q1 毛利率、 净利率分别同比下降 0.7pct、提升 0.7pct。销售费用率、管理费用率、财务费 用率在 2024Q1 均有不同程度下降。
对比主要眼科医疗公司，爱尔眼科的业绩表现较为稳健，作为消费医疗 的典型代表，头部公司具有较强的管理能力，连锁扩张能力较强，且门店布 局广泛抗风险能力较强，在行业扩张时又能借助其规模优势实现集中度的提 升。 表 10 2024 年眼科医疗服务主要公司业绩
单季度来看，五家眼科上市公司总体营收及扣非归母净利增速均比 2024 年 Q4 呈现向好趋势，其中营收增速为 14.0%，比 2024Q4 增速提升 10.5pct， 扣非归母净利润端同比增长 22.6%，与 2024 年 Q4 相比同比增长由负转正。
我们选取了除眼科以外的包括国际医学、通策医疗等在内的九家民营医 疗公司作为样本进行统计分析。 收入端：2024 年营收较上年同期营收增长 0.3%，增速放缓，2025 年 Q1 营收下降 7.1%。 利润端：2024 年利润端小幅增长，其中归母净利润同比增长 1.0%，扣非 归母净利润增长 17.0%，快于归母净利润增速。
2024 年皓宸医疗、三博脑科等专科类医疗服务公司营收增速略高，国际 医学、盈康生命等综合类医院平稳增长，但体检类公司美年健康营收及归母 净利均呈现下降趋势。
2025Q1 专科类公司三博脑科营收及利润均呈现增长趋势，综合类国际医 学、盈康生命及新里程营收呈现较高增速，口腔类公司通策医疗平稳增长， 体检类公司美年健康营收及归母净利均承压。
分季度看，国际医学等八家公司总体 2025Q1 营收端降幅有所扩大，通策 医疗、三博脑科营收增速为正且较 2024Q4 有所提升。国际医学皓宸医疗、澳 洋健康 2025Q1 营收增速为负且较 2024Q4 下降幅度有所扩大。 利润端看，国际医学等八家公司总体 2025 年 Q1 扣非归母净利为负，同 比下降 11.0%。
2024 年及 2025Q1，申万医疗研发外包板块营业收入同比分别下降4.9%、 增长 12.2%，实现归母净利分别同比下降 25.4%、增长 75.6%，2024 年营收及 利润端出现下降预计主要是由于新冠大订单逐步结算完成所致，2025 年 Q1 板块整体营收及归母净利实现恢复增长。
从 2024 年板块内营业收入的增长来看，在 2023 年受益于新冠 CDMO 业 务的相关公司业绩承压，但多肽 CDMO、ADC 相关 CDMO 公司业绩表现较 好，如诺泰生物、皓元医药等。
2025Q1 多肽 CDMO 及 ADC 相关 CDMO 公司延续增长态势，受新冠 CDMO 订单高基数业绩承压的 CDMO 呈现业绩转好趋势，比如凯莱英、博腾 股份、药明康德等。
CRO 板块：业绩逐季好转
我们选取了 CRO 相关的包括药明康德、康龙化成、美迪西等十家公司作 为样本进行统计分析。 收入端：2024 年受全球医药产业投融资下降带来的创新药研发投入放缓 及前期基数较高影响，CRO 板块营业收入增速较去年同期明显放缓，同比下 降 2.4%。2025Q1 行业明显好转，营收比上年同期增长 14.2%。 利润端：2024 年在销售毛利率下降的趋势下归母净利润及扣非归母净利 润分别同比下降 11.4%、下降 5.2%。2025Q1 在营收恢复增长的同时销售毛利 率提升 2.0pct，销售净利率提升了 10.4pct，最终归母净利增长 93.9%，扣非归 母净利同比提升 22.0%。
分季度看，2025Q1 CRO 主要公司营收增速较 2024 年 Q4 有所提升，扣 非归母净利润较 2024 年 Q4 增速有所下降，主要是由于药明康德归母净利变 动对行业影响较大。
CDMO 板块：大订单影响逐渐消除
我们选取了 CDMO 相关的包括凯莱英、博腾股份、九洲药业等六家公司 作为样本进行统计分析。 收入端：受前期大订单高基数叠加医药行业竞争加剧影响，2024年 CDMO 板块营收继续下降，同比下降 6.7%，降幅明显较上年收窄。尤其此前显著受 益于大订单的凯莱英、博腾股份对板块拖累较大。2025Q1 板块下行压力明显 缓解，营收同比下降 0.1%。 利润端：在营收同比下降、毛利率同比下降且费用率上升等不利因素下， 板块内归母净利 2024 年下降 45.0%，下降幅度高于营收下滑幅度，扣非归母 净利同比下降 46.5%。2025Q1 在营收基本平稳情况下，板块内销售毛利率较 上年同期呈现上升态势，销售费用率及管理费用率也较上年同期有所优化， 最终使得销售净利率较上年同期提升 2.5pct，归母净利及扣非归母净利比上年 同期分别增长 25.3%、增长 22.0%。
分季度看，2025Q1 CDMO 主要公司营收普遍呈现正增长态势，仅普洛药 业营收下降拖累整体营收下降 0.1%。扣非归母净利润保持较高速度增长，尤 其凯莱英、博腾股份等受新冠大订单扰动的公司业绩得到较好修复。
CXO 扩张放缓，有助产能消化
2024 年部分 CXO 公司人员扩张放缓。2022 年之前，由于 CXO 需求量的 提升，国内主要 CXO 公司进行了人员的快速扩张，但由于国内创新药研发趋 于理性，加上美国加息引发全球医药投融资热度下降使得国内主要 CXO 公司 放缓扩张节奏，部分公司 2023 年人员数下降。统计药明康德、康龙化成、泰 格医药等九家主要 CXO 公司，2024 年总人数降幅收窄，部分公司如康龙化 成、泰格医药、昭衍新药等人员数有所增加。
2024 年主要 CXO 公司在建工程量较之前有所下降，我们选取具有代表 性的九家公司为样本进行统计分析，发现 2024 年在建工程量同比下降 7.7%，为近年来首次转降，2025 年 Q1 总在建工程量较 2024 年提升了 7.4%，在建工 程量比 2024 年末有所增长，但总体增速相较 2023 年之前明显放缓。我们认 为，在建工程增长放缓有助于行业消化产能，避免扩产带来的过渡竞争。
行业竞争压力加大及医保控费使得 ICL 主要公司呈现营收及归母净利下 降趋势；2025Q1 业绩下降的趋势并未缓解，且有加速趋势。
2024 年销售额的大幅下滑使得金域医学、迪安诊断等公司毛利率有所下 滑，从而导致相应的净利率也出现下降。
销售额的下滑也同样使得规模化效应的减弱相应的管理费用率及销售费 用率普遍呈现上升趋势，其中华大基因管理费用率大幅提升 4.9 个 pct，销售 费用率提升了 2.3 个 pct 至 26.1%，位居诊断服务板块首位。
选取兰卫医学、金域医学、迪按诊断三家具有代表行的 ICL 公司统计分 析。 收入端：2024 年营收下降 10.6%，2025Q1 板块仍存压力，营收同比下降 20.3%。 利润端：2024 年第三方医学检验实验室板块实现归母净利下降 204.8%， 销售毛利率同比下降叠加营收规模下降带来的各项费用率提升使得整体利润 端压力大于营收端，归母净利由正转负。2025Q1 统计三家第三方医学实验室 归母净利为-0.6 亿元，扣非归母净利为-0.8 亿元。
分季度看，2025Q1 ICL 主要公司营收及归母净利润仍然呈现下降态势， 统计金域医学、迪安诊断、兰卫医学三家公司扣非归母净利润 2025 年均为负 值，合计扣非归母净利为-0.76 亿元。
