事件扰动需求，利润影响产能。
我国乳业上游分散，下游市场集中。近年来，全球乳业市场稳步增长。2023 年，全球 奶类产量为 9.68 亿吨，同比+1.7%，我国奶类产量 4281.32 万吨，占全球市场的 4.4%。我 国上游原奶市场较为分散，截至 2020 年，原奶产量行业前 5 大参与者的市场份额为 15.5%。 但产区集中，主要为东北、西北等地区。据荷斯坦统计，2024 年全国原奶产量超过 100 万 吨的主产省 10 个，生产原奶 3372 万吨，占全国 82.7%。此外，我国乳业中下游市场高度 集中，呈现双寡头和区域多强局面。截至 2024Q4，常温奶市场 CR5 份额超过 90%，以伊 利股份和蒙牛乳业为主导。低温酸奶和低温纯牛奶市场 CR5 分别为 73%和 66%，区域型乳 企通过差异化竞争占据较高市场份额。
原奶供给调节至少需要 2 年时间。从奶牛繁育的流程来看，奶牛的生命周期较长，一只 新生犊牛需要 2 年左右才能进入泌乳期，因此奶牛的产能释放具有滞后性。成母牛在 14 月 龄左右会进行配种妊娠，在 2 岁左右时生产第一胎，进入产奶周期，周而复始，进入循环。 奶牛的产犊间隔时间大约为 365 天，包括 305 天的泌乳期加上 60 天的干奶期。奶牛一般 3- 4 胎以后产奶量达到高峰，5-6 岁以后产能降低被淘汰。
原奶价格由牧场产能和当期需求决定。原奶价格具有周期性，受到牧场产能和需求端的 影响。当期原奶价格影响牧场养殖利润，养殖利润进一步影响产能，形成奶价>养殖利润>产 能>奶价的周期循环。由于奶牛繁育流程较长，产能供给的变化具有一定滞后性。当年进口 大包粉等乳制品的量价也会对供给端产生一定影响。宏观经济环境、收入增长预期、人口结 构、消费者饮食习惯等因素决定需求变化。此外，重大公共事件扰动原奶需求，扩大奶价涨 跌幅度。 2008 年以来，原奶价格经历了 3 轮下行周期，2 轮上行周期。2008 年，受到三聚氰胺 事件的影响奶价下行。2009 年 8 月-2014 年 2 月，国际奶价上行，乳业各类监管加强，消 费信心提振，乳制品需求复苏，国内奶价上涨。2014 年 3 月-2018 年 8 月，乳制品需求偏 弱，国际奶价下跌，进口量增加，国内原奶价格回落。2018 年 9 月至 2021 年 8 月，消费者健康意识提升催化乳制品需求，加上此前奶牛存栏大幅去化，奶价上行。资本进入，奶牛 存栏加速扩张。2021 年 9 月开始，需求走弱，产量回升，原奶价格连续下跌超过 3 年。
事件驱动奶价下行期：2008 年，受到三聚氰胺事件的影响，消费者对国产乳业品牌出 现信任危机，叠加全球金融危机的影响，乳制品需求下降，我国原奶价格快速调整。全国奶 牛存栏开始下滑，供给收缩。2008 年 7 月至 2009 年 7 月，原奶价格跌幅为 17%。 奶价上行周期：2009 年 8 月-2014 年 2 月，持续 55 个月。国际原奶减产造成奶价上 行。乳业各类监管加强，消费信心提振，乳制品需求复苏。根据欧睿，2010 年至 2014 年， 我国乳制品行业零售额同比增速均超过 10%，连续五年高增，需求端快速回升。 其中，（1）2009 年 8 月-2011 年 2 月，一系列奶业监管政策出台，刺激乳制品行业信 心修复，奶价上涨 39%，行业由亏转盈，奶牛存栏逐步恢复增长。（2）2011 年，全国 CPI 同比上涨 5.4％，物价总水平高位运行，饲料成本上行，原奶收购价上行。进口乳制品大幅 增长，替代部分国内需求。2011 年四季度开始，奶价进入平稳上涨阶段。（3）2013 年，受到异常干旱天气影响，新西兰奶源进口受限，同时国内口蹄疫引发奶牛存栏下降，导致奶荒， 奶价出现大幅上涨。2013 年全国奶类产量 3119 万吨，同比-5.7%。2013 年 5 月至 2014 年 2 月，全国原奶价格加速上行，涨幅超过 24%。
奶价下行震荡期：2014 年 3 月-2018 年 8 月，持续 54 个月。乳制品需求偏弱，国际奶 价下跌，进口量增加，国内原奶价格回落。规模化提升，奶牛单产提升，全国原料奶产量保 持稳定。 其中，（1）2014 年 3 月至 2015 年 3 月，国内奶价跌幅达 19%。受全球奶牛产能扩张 影响，国际乳制品价格大幅下跌，进口大包粉价格下跌，期间我国进口奶粉单价下跌 46%， 与国内原奶价格形成倒挂，压制国内奶价。同时，我国经济增速回落，人均可支配收入降速， 乳制品需求偏弱，2014 年中国乳制品产量同比-1.2%。（2）2015 年 4 月-2018 年 8 月，需 求增速放缓，2015-2018 年我国乳制品行业零售额同比明显降速。人均奶类消费量出现下滑， 2015 年-2016 年，人均奶类消费量分别同比-4%和-1%。此外，环保政策趋严，2015 年新 《环境保护法》，加大对环境违法行为的法律制裁，2018 年中央环保督察“回头看”，各地 环保禁养继续加严。我国奶牛存栏大幅下降，根据 USDA，2015 年至 2018 年我国奶牛存栏 累计下降 26%。但由于奶牛养殖规模化提升带来单产的加速提高，原料奶产量保持稳定，奶 价进入震荡盘整期。
奶价再次上行周期：2018 年 9 月至 2021 年 8 月，持续 36 个月，原奶价格涨幅 28%。 消费者健康意识提升催化乳制品需求，加上此前奶牛存栏大幅去化，奶价进入上行周期。与 此同时，国际奶价上行，2020 年开始豆粕、玉米等饲料成本上升，共同推动国内原奶价格 上涨。
消费升级叠加疫情影响，2018-2021 年，我国居民人均奶类消费量进入快速上升区间。 2021 年，人均奶类消费量达到 14.4 公斤，同比+10.9%，创下近 9 年新高。另外，在新西 兰等主产国牛奶产量下降、全球通胀、饲料成本上涨等因素下，国际奶价攀升。截至 2021 年 8 月末，乳制品 GDT 平均价为 3827 美元/吨，较 2018 年 9 月初上涨 28%。 此外，在这一阶段，资本快速进入，奶牛存栏加速扩张，中小牧场大量退出，规模化快 速提升。随着奶价的上涨，各个下游乳企加快对上游的布局，通过并购、参股、自建等方式， 加强奶源控制，上下游深度绑定。例如，蒙牛乳业通过现代牧业、中国圣牧等布局上游牧场。 伊利股份对中地乳业、澳优乳业进行收购，加强奶源布局。
奶价持续下行周期：2021 年 9 月开始至今，原奶价格下跌时间超过 3 年。随着前几年 牧场产能扩张，中小牧场不断退出，产能效率提升，原奶供给充足。同时，由于资本的进入， 本轮周期产能去化速度放缓，原奶下行周期被拉长。从 2022 年开始，市场陷入低迷，乳制 品需求疲软。根据统计局数据，2022 年中国居民人均奶类消费量同比下降 14%，为近 6 年 首次出现下滑。随着乳制品进口量大幅减少，国内外奶价联动性降低，2024 下半年开始国 内原奶价格低于进口价格。 由于玉米、豆粕等饲料原材料价格居高不下，2022 年以来奶牛生产成本高位运行，但 是原奶价格持续下降，导致奶牛养殖的收益率持续下降。根据国家奶牛产业技术体系辐射牧 场调查，截止 2024 年 3 月，有 85.6%牧场面临亏损，其中社会牧场 91.8%面临亏损。根据 《中国奶业质量报告》，2023 年中国奶业存栏百头以上规模化养殖比例达 76%，奶牛单产 9.4 吨，同比增长 0.2 吨。2023 年我国奶牛场（户）平均存栏数达到 417 头，同比增长 40.9％， 规模化养殖进程加快。虽然这一阶段社会牧场、中小牧场减少产出，大量退出，但以乳企自 有、控股牧场为主的集团化牧场持续扩张，导致产能调整滞后。2020-2023 年，奶牛存栏及 原料奶供给均持续增加。 2024 年开始，我国乳业供给进入调整阶段。据农业农村部监测数据，2024 年我国荷斯 坦奶牛存栏同比减少 4.5%。根据国家统计局数据，2024 年中国牛奶原料奶总产量 4079 万 吨，同比减少 2.8%，为 2018 年以来中国牛奶产量首次出现下降。2024 年各类乳制品消费 总量预计下降 5%左右，供给仍然处于过剩局面，奶价继续下行。
