近年来我国股权投资进程放缓，机构出手频次降低。
近年来，经济增速动能切换叠加 IPO、再融资政策收紧影响，我国一级市场投资 面临更大不确定性，整个一级市场投资与融资活跃度开始降低，围绕一级市场的 相关业务正面临冲击。我们认为当前我国产业投融资主要面临三大难点：1）优质 标的供给减少；2）股权投资进程放缓；3）项目退出变难，融资渠道不畅通。
1.1. IPO 收紧背景下，一级市场上优质标的明显变少
IPO、再融资政策阶段性收紧。2023 年 8 月，中国证监会发布《证监会统筹一二 级市场平衡 优化 IPO、再融资监管安排》，指出“阶段性收紧 IPO 节奏，促进投 融资两端的动态平衡”；发布《证监会进一步规范股份减持行为》，限制特定情 形（存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低 于最近三年年均净利润 30%）企业股东减持股份。
撤回潮加剧供给收缩，一级市场上优质标的明显变少。据《每日经济新闻》百家 号统计：1）2024 年 A 股市场终止 IPO 申请的公司共 430 家，较 2023 年+185 家， 数量创历史新高；其中，创业板/科创板/北交所/上证主板/深证主板终止 IPO 申请 的公司数量为 151/74/75/76/54 家，占比 35.1%/17.2%/17.4%/17.7%/12.6%；2）2023 年创业板受理的 IPO 项目中，超过八成已终止。随着 IPO、再融资政策收紧，一 级市场优质标的供给明显变少；机构争抢明星项目，竞争逐渐加剧。以美元基金 （近年逐渐转向后期并购）为例：受优质并购标的减少影响，美元基金投资活跃 度逐渐下降；据 IT 桔子公众号统计，2024 年国内一级市场中美元融资事件仅 150 起、占比 3%，连续四年下滑；美元融资金额占比 11%，同比-11 pct。
1.2. 股权投资进程放缓，机构出手频次降低
近年来我国股权投资进程放缓，机构出手频次降低。据清科研究中心统计：1）2024 年我国股权投资市场发生投资案例 8408 起，同比-10.4%；披露投资金额 6381 亿 元人民币，同比-7.9%（剔除 2024 年大连新达盟及 2023 年中粮福临门大额案例后 投资金额 6036 亿元人民币，同比-10.3%）；2）分行业看，半导体及电子设备行 业/IT 行业/生物技术（医疗健康）行业热度较高，2024 年投资案例数为 1923/ 1722/1514 起，同比-15.2%/-2.8%/-12.8%；投资金额 1333/915/885 亿元，同比28.5%/+30.5%/-16.9%。2024 年机构出手频次降低：据 FOFWEEKLY 统计，2024 年 1~11 月我国 VC/PE 出手频次 9600 次，同比-44%。
1.3. 项目退出变难，融资渠道不畅通
项目退出变难，融资渠道不畅通。我国股权投资市场募资与退出强绑定，国内高 度依赖 IPO 的单一退出路径，但 IPO 数量和募资金额均呈下降趋势：据清科研究 中心，2024 年中企境内外 IPO 数量 195 家，同比-51.1%；IPO 总融资额 1443 亿 元，同比-63.6%。随着项目退出变难，股权投资市场融资进展较为困难。据清科 研究中心统计，2024 年我国股权投资市场新募集基金数量和募资规模均呈下降趋 势：2024 年新募集基金数量 3981 只，同比-43.0%；新募集资金规模 14449 亿，同 比-20.8%。在 IPO 放缓的背景下，当下产业基金募资与退出绑定较强，先有退出 才有募资，GP 募资进展困难。
多元化融资渠道受限，居民储蓄潜力尚未激活。我们认为：我国产业投资基金融 资结构呈现单一化特征，主要依赖于政府的部分引导资金以及部分国有企业的资 金支持；从更广泛的渠道如养老基金、保险基金等筹集资金仍存在法律法规等困 难限制；上市企业和民间资金虽然也能提供一定程度的支持，但整体而言，现有 的融资途径依然不够畅通。此外，我国虽拥有数额庞大的城乡居民储蓄，但尚未 充分合理利用这一庞大潜在的资金来源。
耐心资本起源于国外，重要代表为养老基金、保险公司等。耐心资本（Patient Capital） 一词最早由国外社保基金和养老金创造，主要指不以追求短期收益为首要目标， 专注于长期的项目或投资活动，并对风险有较高承受力的资本。历经数十年发展， 海外耐心基金已成为横跨一、二级市场、国际性的金融市场组成部分。据维多利 亚·伊凡希娜、乔希·勒纳所著的《耐心的资本》，在金融市场发达的国家中， 耐心资本的重要代表为私募基金、养老基金、家族办公室、捐赠基金、保险公司 和主权财富基金。 耐心资本具备长期性、价值投资、责任投资三大特征，有望为资本市场注入活水。
1）长期性：追求长期投资目标、坚持长周期考核，可以承受短期波动或回撤；据 中国证券报联合深圳数据经济研究院等机构出版的《中国养老金投资者获得感洞 察报告 2023》，我国养老金资金池由全国社会保障基金、基本养老保险基金、企 业年金基金、职业年金基金等构成，具有天然的长周期属性。2）价值投资：通过 深挖优质投资标的并长期持有，能够获得超过市场平均水平的收益；3）责任投资： 耐心资本围绕经济社会发展战略目标和重点领域加大投资力度，重点布局“卡脖 子”技术（如光刻机、航空发动机）、绿色能源（如光伏、储能）、数字基建（如 算力网络）等领域，支持原创、引领性科技创新，促进科技成果产业化和经济转 型升级；比如河南超硬材料产业基金通过政府引导、社会资本跟投，推动国产金 刚石技术突破全球垄断。
政策密集出台，支持耐心资本发展。2023 年底以来，国家政策对于耐心资本的关 注程度不断增加。2023 年 10 月召开的中央金融工作会议指出，我国金融体系规 模已经很大，但融资结构尚有优化空间，“耐心资本”比例存在提升潜力。2023 年 12 月 14 日，证监会部署 2024 年重点工作，提出要“推动健全有利于中长期资 金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本”。2024 年国 家政策多次强调壮大耐心资本，支持行业稳健发展。2025 年我国从政府投资基金 高质量发展着手，积极引导中长期资本入市，继续大力发展耐心资本；5 月的国新 办新闻发布会明确指出“进一步扩大保险资金长期投资的试点范围”、“鼓励保 险公司加大入市力度”、“推动完善长周期考核机制，促进实现‘长钱长投’”。
