品类叠加+品类品牌并行不悖，总成本领先夯实优势。
中国零食行业品类众多，迭代速度快，整体格局分散。从需求端来看，零食本身具备冲 动消费属性，品类粘性较低，低客单价支撑体验性消费。从供给端来看，根据企查查统 计，2023 年末中国拥有 12 万家零食企业，行业进入壁垒较低，地域广泛背景下小厂商 覆盖区域半径及渠道范围有限，呈现大行业小公司的市场格局。同时，需求多元推动市 场供给迭代速度加快，供给端充分竞争催化市场性价比需求。 成瘾性+供给能力提升，辣味及咸味零食快速扩张。根据灼识咨询，咸味零食、辣味零 食、坚果在高份额的基础上依然实现高增速，品类规模进一步扩张。其中坚果为舶来品， 在礼赠场景及健康化需求带动下拓展市场空间。辣味及咸味零食具备成瘾性，且中式零 食伴随中国零食厂商自主化生产水平及供应效率提升，供给能力持续强化，优秀品牌不 断创新产品研发、拓展渠道边界，打造单独成长性。
品类叠加拓展能力边界，成本优势支撑极致性价比。盐津作为休闲零食上市公司中品类 跨度最大的公司，当前已实现多品类覆盖，从 2024 年公司产品结构来看，辣卤类产品占 比 37.0%，涵盖魔芋、肉禽类、豆制品等多种辣味零食，深海零食、烘焙薯类等店中岛 时期大单品当前也分别占据 12.7%、21.8%较高占比，蛋类零食在鹌鹑蛋品类扩容、蛋 皇大单品打造之下实现品类放量，占比 10.9%。盐津在不同阶段均有不同的品类带动公 司增长极，且渠道布建充分、新品迭代推新成本较小，无论是店中岛称重计价免进场条 码费，还是量贩零食产品快速迭代，盐津均能以市场需求灵活调整品类重心。同时在生 产端积累的规模效应、往上游多走一步构建的成本优势能够支撑终端的“极致性价比”， 实现“低成本之上的高品质+高性价比”。
品类空间+品牌潜力，优选聚焦品类。从盐津的品类拓展进程来看，公司对于新品类的 选择，秉承三大发展方向：1）品类本身成长空间充足，且市场格局相对分散，有望打造 为头部品牌的产品。2）符合健康化消费需求，拓展潜力充足。3）品类价格带不高，能 够支撑终端性价比。沿此思路，盐津自创立之初即重点拓展中式辣卤零食，2018 年第二 个店中岛聚焦高频消费、格局分散的烘焙品类，2021 年转型变革以来，选择蒟蒻果冻、 魔芋、鹌鹑蛋作为重点开拓品类。
魔芋：人均消费提升空间充足，盐津聚焦魔芋效果显著。魔芋作为天然膳食纤维来源， 具备低热量、高营养价值属性，在日本已具备完整产业链和消费习惯，根据日本农林水 产省，2023 年日本魔芋市场规模达 507 亿日元，折合人均消费额 19.4 元人民币，其中 C 端市场占比 61.1%。根据农视网，2023 年中国魔芋市场规模 46.3 亿，人均消费额仅 3.3 元，具备充足提升空间。在健康化食品需求及新口味研发推动下，魔芋市场空间充 裕，且竞争格局并不固化，除卫龙“魔芋爽”外，盐津“魔芋丝”、“大魔王”，劲仔“Hi， 魔芋”等均拓展一定市场空间。盐津自 2021 年完成魔芋生产线建设，推出“魔芋丝”产 品后，2023 年 10 月加码魔芋赛道，打造“大魔王”，2024 年魔芋品类已实现 8.4 亿营 收，2 年 CAGR 达 80.5%，2025 年 3 月“大魔王”麻酱素毛肚单品月销过亿，魔芋品类 培育效果及品类品牌打造效果突出。
鹌鹑蛋：中式零食创新单品，性价比与高端双线发展。同样作为健康零食的代表，鹌鹑 蛋与鸡蛋相比，氨基酸构成与人体所需更为接近，且脂肪含量更低，同时鹌鹑蛋重量显 著小于鸡蛋，具备休闲零食属性。根据沙利文，当前中国鹌鹑蛋零食市场规模已达约 30 亿元，且未来几年仍将以每年 20%速度持续增长，未来 3 年国内市场有望实现 50 亿市 场规模，中长期叠加海外市场发力有望打造为 100 亿大品类。2022 年劲仔进驻鹌鹑蛋市 场，年底月销即突破 1000 万，2023 年伴随产能释放，9 月月销突破 4400 万，并于 2024 年底推出溏心鹌鹑蛋。盐津 2022 年底拓展鹌鹑蛋品类，一方面以高性价比盐津铺子鹌 鹑蛋拓展商超、量贩、抖音等大众市场，另一方面推出无抗可生食“蛋皇”覆盖中高端 市场。2024 年盐津铺子蛋类零食实现营收 5.8 亿，且伴随 2024 年 6 月“蛋皇”进驻山 姆，24Q3 鹌鹑蛋平均月销突破 6000 万，其中““蛋皇”占比 60%以上，在整体规模及核 心单品的打造方面领先同业。
品类叠加扩展产品体系，品类品牌纵深大单品认知。盐津 2023 年以前的产品端扩张更 多来自于横向品类叠加，在完成多品类生产线布局后，具备爆品快速跟进能力，且盐津 以“实验工厂”模式进行新品的研发、生产、试销，根据消费者反馈快速调整，在零食 需求快速变化的当下，实现快速响应、降低试错成本。2023 年开启“品类品牌”培育路 径，打造大单品，补齐过去多品类发展路线下大单品认知缺失的短板。 “大魔王”+“蛋皇”，交出品类品牌亮眼成绩单。2023 年盐津在魔芋赛道创新推出大 片魔芋“大魔王”，2024 年 4 月联名六百年中华老字号“六必居”推出麻酱味素毛肚， 与北方火锅涮毛肚搭配麻酱蘸料口感类似，打破过去魔芋单一香辣口味的内卷，边界创 新快速打通年轻人认知。“大魔王”推出不到一年时间内即获得“ISEE 全球美味奖”等 诸多行业大奖，登上抖音爆款榜等多榜 TOP1，2025 年 3 月“大魔王”麻酱素毛肚含税 月销破亿，距离大魔王推出仅 16 个月，创下行业最快单品破亿纪录。2024 年盐津复刻 “大魔王”的大单品培育经验，进一步推出“蛋皇”鹌鹑蛋，与包装设计大师潘虎合作 创新包装，在鹌鹑蛋同质化竞争中快速吸引消费者关注度，获得德国““IF 设计奖”、““ISEE 全球美味奖”等诸多奖项。6 月凭借原料自控、健康理念、产品实力进驻山姆渠道，并实 现“山姆新品榜”等多个榜单第一。
国潮创意品宣，抢占新中式零食高地。不同于过去品类叠加阶段简单渠道铺货，““大魔王” 发布六必居联名麻酱素毛肚是在北京六必居博物馆举办““600 年穿越派对”，以明朝特色 场景将老字号麻酱和新生代魔芋联系在一起，同时也在抖音及小红书针对追剧、宿舍、 办公室等零食消费场景进行种草宣传，在大学进行开学季线下推广。““蛋皇”在 2024 年 春糖酒期间举办发布会，并进行快闪活动，提供“1 吨鹌鹑蛋免费试吃活动”，5 月西雅 展创新“巨型扭蛋机”活动，奥运期间签约国家队运动员进行奥运营销。2025 年 3 月盐 津铺子邀请流量明星林一代言麻酱素毛肚，资源聚焦魔芋核心品类，强化品类品牌的宣 传。品牌建设非一日之功，但盐津所做的边际创新和一次次出圈营销都成为品牌奠基之 路。 品类品牌带动盈利能力提升，积累经验未来有望复制更多大单品。““大魔王”及“蛋皇” 的品牌打造，在带动营收提量、品牌声量放大的同时，也能带动毛利率及净利率的提升。 对比终端价格，大魔王及蛋皇价格普遍高于普通魔芋及鹌鹑蛋，也高于友商同类产品， 后续伴随品牌形象的建立及月销规模的扩大，预计展会及大型营销活动或将缩减，品类品牌整体的净利率将高于基础品，有望带动公司整体净利率的提升。同时盐津品类体系 丰富度更高，积累大单品打造经验，未来有望复制更多品类品牌。 敏锐捕捉品类机遇、强竞争环境快速突围，底层竞争壁垒凸显。盐津“大魔王”的爆发 及“蛋皇”的成功打造，除了产品本身的优秀、风味及口感的边界创新、健康零食理念 的契合、聚焦广宣及渠道资源外，底层是公司对于新品类崛起的敏锐捕捉，以及在魔芋 零食具备行业龙头的背景下仍能快速成为龙二、鹌鹑蛋强竞争环境中快速突围并实现差 异化竞争的运营实力。而这背后的发展与公司多品类布局洞察各个品类潜在机遇、组织 管理灵活适配、渠道运营充分放权密切相关，也是构筑长期竞争优势的核心壁垒。
拆解性价比，出厂价及渠道加价率均具备显著优势。盐津产品定位高性价比平价享受型 产品，而终端性价比来自于两个方面，一是渠道加价率的降低，二是出厂价的控制。从渠道加价率维度来看，量贩等新兴渠道精简中间流通环节、压缩门店及系统利润率，整 体加价率低于传统渠道，2024 年盐津量贩占比超 25%、电商占比 21.9%，高性价比渠 道占比已处相对高位。出厂价角度看，从各家上市公司核心大单品出厂价，我们能发现 植物基产品定价普遍低于动物基及坚果，而盐津作为品类跨度最大的生产型公司，通过 品类调整，以及成本优势、规模效应的积累实现出厂价的控制，2024 年盐津综合出厂价 低于绝大部分零食上市公司，仅高于以燕麦为主的西麦食品及以烘焙为主的桃李面包。
拆解单位成本，上游成本控制及生产周转提效实现成本优势。在出厂价基础上，叠加各 家公司对毛利率的定位，盐津的单位成本位于几家上市公司均值的 81.3%，高于植物基 的卫龙及西麦，低于动物基及坚果类公司。横向对比盐津的品类与同业大单品，盐津的 单位成本依然具备优势。对于成本的把控，一方面来自于对上游原材料成本的控制，另 一方面来自于生产环节的周转提效。
原材料可得性高，灵活采购降低库存周期。从上游原材料维度看，盐津重点品类的原料 可得性较高，普遍来自于国内本地市场，且油料、糖料、面粉等大宗商品可实现多品类 共同采购，肉类、薯类、鹌鹑蛋等均拥有国内完备生产供应体系。魔芋品类主要分布于 中国、日本及印尼等区域，且中国为全球魔芋核心产区，已具备种植+初加工+深加工全 产业链。坚果品类，根据中国林业与草原局，云南已成为全球澳洲坚果最大产区，伴随 夏威夷果等澳洲坚果陆续进入丰产期，收获面积及产量正逐年增长。预计盐津的原材料 中仅芒果、鳕鱼、部分坚果等来自于进口，在整体原料供应中占比相对较小，相较于依赖东南亚进口鳀鱼干的劲仔、海外进口坚果的洽洽和甘源，盐津的原料采购灵活度更高， 也因此有效降低库存周期。 向上游多走一步，实现总成本领先+品质保障。实现总成本领先的路径中，盐津对核心 品类原材料向上游多走一步，锚定高需求量、重点培育品类、市场供给存在一定不稳定 性或上游品质不可控的原材料。1）魔芋精粉，盐津 2022 年 8 月持股 55%成立津匠魔芋 初加工公司、2023 年 2 月盐津控股持有津绝 52.5%股权，布局魔芋上游产业，并在市场 需求快速提升之初，大力增加魔芋精粉备货强化自身成本优势。2）鹌鹑蛋品类，规模化 养殖厂商相对较少，行业普遍面临品质不可控及价格波动大的问题，盐津 2023 年 4 月 成立全资子公司蛋皇纪开启鹌鹑养殖业务，当前已成为国内最大鹌鹑规模化养殖基地， 而鹌鹑蛋无抗的前提条件即降低养殖密度并实现精细化管理，盐津自控上游支撑“蛋皇” 无抗可生食高品质要求。3）2024 年 9 月盐津的马铃薯全粉工厂已开始试生产，日产马 铃薯粉 40 余吨，形成“种植-初加工-深加工”全产业链。
固定资产周转提速，未来提升空间充足。从固定资产投入节奏上来看，盐津的固定资产 建设主要集中于 2017-2021 年拓展烘焙产线、建设漯河生产基地、店中岛扩张阶段，2021 年向数字化智能制造升级后，2022-2023 年的产量提升主要来自于周转提速。对比同业 零食公司的固定资产周转率，我们发现具备大单品的公司普遍周转速度更快，预计来自 于核心单品规模效应放量、生产线集约生产，对于盐津而言，当前已完成核心品类的产 能布建，预计短期内新产线建设有限，聚焦核心品类和大单品，伴随品类的进一步放量， 预计周转提效将贡献更多生产端利润空间。
