供需双降、价利双底。
2024年自发减产为主，减量阶段下或亟须进一步约束
2020-2023年，粗钢表观 消费量逐年下滑。截至 2024年10月，我国粗钢 表观消费量继续下滑至 7.5亿吨，同比下降5.8% ，钢铁行业正处于减量 发展阶段。 截至2024年10月，粗钢 累计产量8.5亿吨，同比 下降3.0%，降幅小于消 费量收缩幅度。2024年 粗钢减产以自发为主， 生产行为主要受到利润 影响，为应对需求减量 阶段，产量或亟须进一 步约束。
粗钢产量达峰后，产量或较长时间维持在高位
按照历史上部分代表性国家在粗钢 产量达峰后的产量变化趋势来看， 进入峰值区后产量较长时间维持在 高位。 日本自1973年粗钢产量登顶1.19亿 吨峰值，经历近50年整体在80%峰 值线上运行。 美国自1973年粗钢产量登顶1.37亿 吨峰值，经历近8年于1981年后降 至1.1亿吨以下。 德国自1974年粗钢产量登顶0.53亿 吨峰值，经历约44年产量在80%峰 值线上下反复震荡运行。 中国于2020年粗钢产量达峰，峰值 约10.65亿吨。钢铁产业有显著的 规模效应，叠加我国正处于经济持 续向好的阶段，钢铁行业仍有较强 的需求支撑，预计粗钢控产将会有 序开展、稳步推进，产量调控或不 会“一蹴而就”。
外需：出口以价换量，目的地多元，板带材多销
截至2024年10月，我国钢材累计出 口9,189万吨，累计同比+23.3%； 累计出口金额700亿美元，累计同 比-2.4%；累计出口均价761美元/ 吨，累计同比-21%。 分区域看，截至2024年10月，钢材 出口主要流向越南、韩国、阿联酋 、菲律宾、泰国等地。其中越南是 最大出口目的地，已累计向越南出 口1100万吨钢材，同比+49.3%，约 占出口总量的12%。 分品种看，截至2024年10月，钢材 出口主要品种是镀层板带、中厚宽 钢带、热轧薄宽钢带、棒材等。其 中中厚宽钢带、热轧薄宽钢带分别 同比增长54.5%和38.7%。
外需：内部限制高耗能低附加值钢材出口，外部贸易环境扰动加大
《钢铁行业节能降碳专项行动计划》 发改环资[2024]730号发布，提出严 格限制高耗能低附加值钢材、生铁、 焦炭等产品出口。 截至目前，今年以来涉及的钢材反倾 销或反补贴等案件立案共计31件，远 超去年全年立案数量的3起，涉及的 国家包括越南、韩国、巴西、澳大利 亚等。 涉案品种中出口规模较大的有：出口 到越南的热轧卷板、出口到巴西的镀 锌和镀铝锌板卷、出口到埃及的冷轧 卷,镀锌卷和彩涂卷等。 按照1-10月向相关国家出口的涉案钢 材品种的数量规模外推，预计2024年 涉案的钢材出口规模或超1000万吨， 考虑到目前多数案件还在调查以及案 件终裁存在不确定性，假设相关决议 对涉案钢材出口造成25%程度影响， 预计25年因涉及反倾销或反补贴致使 钢材出口下滑约253万吨。
外需：美国加征关税阴云，涉及的用钢商品项目范围广
据央视新闻报道，当地时间11月25日，美国当选总统特朗普在其社交媒体账号发文，称将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。特朗普在其竞选美国总统期间更曾表示，计划对中国征收60%关税。
外需：美国加征关税主要影响钢材间接出口形势
直接出口方面：截至2024 年10月，中国对美出口的 贱金属及制品约占6%，其 中钢铁及钢铁制品的占比 更低；出口至美国的钢材 数量规模占我国钢材总出 口已不足1%，由此推断美 国加征关税对于我国钢材 出口形势影响甚微。 间接出口方面：截至2024 年10月，中国对美出口的 机电、音像设备及其零件 、附件约占43%，车辆、航 空器、船舶及运输设备约 占5%，涉及机械、船舶、 汽车、家电等诸多产品。 考虑到未来加征关税存在 升级的可能，根据我们测 算结果，我国钢材间接出 口或受此影响下滑282- 1127万吨，对应2024年预 计钢材间接出口总量的 2.2%-8.9%。
内需：25年聚焦基建领域，保持关注增量资金
基建领域的投资韧性显著，在推进 大规模化债的背景下，基建领域有 望受益，项目或加快推动并形成实 物工作量。 2023年，基建投资完成额与基建实 际到位资金的高度差出现扩大，同 时部分基建上市公司的应收账款出 现明显升高，均反映基建项目的资 金压力升高，对基建持续投入有不 利影响。 从基建资金结构看，自筹资金占比 进一步升高，国家预算内资金的比 例则明显减少，关注未来财政增量 资金的投入对基建实际到位资金的 改善有重要作用。
内需：1万亿超长期特别国债发行完毕， “两新”、“两重”持续发力
3月，政府工作报告指出：“为系统解决 强国建设、民族复兴进程中一些重大项 目建设的资金问题，从今年开始拟连续 几年发行超长期特别国债，专项用于国 家重大战略实施和重点领域安全能力建 设，今年先发行1万亿元”。 7月，国家发展改革委、财政部印发《关 于加力支持大规模设备更新和消费品以 旧换新的若干措施》，提出统筹安排 3000亿元左右超长期特别国债资金，加 力支持大规模设备更新和消费品以旧换 新。 10月，国家发展改革委答记者问：1万亿 元的超长期特别国债里用于“两重”建 设的7000亿元也全部下达到项目，项目 开工率是50%。 11月，财政部发布的《国债业务公告 2024年第182号》显示，2024年超长期特 别国债（六期）第三次续发行已完成招 标工作。至此，2024年超长期特别国债 已累计发行1万亿元。 在“两新”、“两重”的持续发力下， 经济增长预期得到稳固；我国未来拟连 续发行超长期特别国债，将进一步强化 资金保障，增强经济发展信心。
内需：3.9万亿新增专项债发行完毕，化债加速落地打通发展堵点
根据统计，2021-2023年新增专项 债主要用于市政和产业园区基础设 施、交通基础设施、保障性安居工 程等领域。截至今年9月底，地方 政府专项债项目开工率是85%，可 见新增专项债在拉动基础设施建设 ，推动实物工作量形成有显著作用 。截至10月底，今年新增地方政府 专项债券已基本发行完毕。 11月8日，全国人大常委会批准增 加6万亿元地方政府债务限额置换 存量隐性债务。财政部提出从2024 年开始，连续五年每年从新增地方 政府专项债券中安排8000亿元，补 充政府性基金财力，专门用于化债 ，累计可置换隐性债务4万亿元。 再加上这次全国人大常委会批准的 6万亿元债务限额，直接增加地方 化债资源10万亿元。 截至2023年末，全国地方政府隐性 债务余额14.3万亿元，2023年全国 政府负债率为67.5%。随着化债逐 步推进，地方化债压力将大大减轻 ，有助于增强地方经济发展动能， 更好推动增量政策落地见效。
原料：主要炉料商品价格下跌，铁矿石价格保持相对强势
黑色系商品价格整体下跌，截至2024 年12月18日，上海螺纹钢年内均价较 去年全年下降9.1%，唐山钢坯价格下 降9.6%；铁元素炉料价格相对坚挺， 青岛港PB粉价格下跌7.2%，张家港废 钢价格下跌8.3%；双焦价格则跌势更 深，临汾主焦煤价格下跌11.2%，日 照港准一级冶金焦价格下跌15.7%。 铁矿石由于国内议价能力不足，价格 保持相对强势，但供强需弱局面难改 ，截至11月底港口库存较去年同期多 了约3,500万吨；双焦价格弱势，焦 企利润受到进一步挤压，对焦煤维持 刚需采购，致使焦煤库存在上游发生 明显累库；下半年炼焦煤复产加快， 同时进口数量维持高位，导致供应量 收缩不及需求收缩，供大于求的格局 下煤价继续承压运行。 整体来看，原料端过剩情况持续存在 ，原料端对钢价的支撑减弱，为了防 止库存价值损失以及保障现金流，钢 厂多采取低库存策略维持刚需采购， 也进一步削弱了钢厂议价能力。
铁矿石：国内需求下滑，废钢利用有望提升，价格逐渐回归基本面
2月9日，《国务院办公厅关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》发布，废钢铁等主要再生资源利用量有望提升；10月18日，新央企中国资源循环集团有限公司成立，业务涵盖线下资源回收网络建设和废钢回收等。 根据我们测算结果，2025年废钢利用量约在2.41-2.89亿吨，预测铁矿石的实际需求量约下滑6,019-10,628万吨；随着国内需求下滑，以及港口铁矿石库存高位等因素，进口数量或有一定下降，铁矿石表观消费量约下滑至14.27亿吨，铁矿石进口依赖度下降至81%。
