绝大多数转债通过赎回的形式转股退出。
1992 年，我国第一支转债“宝安转债”的发行标志着我国转债市场的诞生。1997 年，我国首个可转债规章《可转换公司债券管理暂行办法》发布。之后，随着《上 市公司发行可转换债券实施办法》、《上市公司证券发行管理办法》等政策的发 布，我国可转债的基础要素、发行条款和市场规则逐渐规范和完善。
但受制于企业更偏好定增以及信用债快速发展，2017 年以前我国转债市场规模 始终较小。直到 2017 年，定增市场受政策约束收紧、信用债违约风险逐步上升， 转债市场规模开始快速扩容。截至 2025 年 5 月 14 日，当前我国共有 495 只转 债，存量余额达 6,871.86 亿元。
存量转债特征上，截至 2025 年 5 月 14 日，剩余期限方面，按转债数量和债券 余额统计，绝大多数转债剩余期限均处于 1-5 年。信用等级方面，按转债数量统 计，存量转债信用等级多为 AA 和 AA-，占比分别为 25%和 31%；按剩余规模 统计，存量转债信用等级多 AAA，占比达 37%，反映高评级转债发行规模较大。 发行人规模方面，按转债数量统计，存量转债的发行人市值多在 50 亿元及以下， 占比达 41%；按剩余规模统计，存量转债的发行人市值多在 100 亿元以上，占 比达 70%，反应大市值发行人的单只转债发行规模显著高于中小市值发行人。 行业分布方面，转债余额多集中在银行、电力设备、基础化工、电子和医药生物 行业。
（1）转债的发行上市。转债的发行和上市要经过董事会预案、股东大会通过、交易所受理、发审委/上 市委通过、证监会核准、发行、上市这一流程。2020 年以来上市转债从预案到 发布发行公告的平均用时为 332 天，从预案到上市的平均用时为 380 天，即转 债的发行上市周期在 1 年左右。 从各个环节的平均用时来看，转债从预案到股东大会公告、股东大会公告到发审 委/上市委通过、发审委/上市委通过到证监会核准、证监会核准到发布发行公告、 发布发行公告到上市平均用时分别为 113 天、121 天、47 天、52 天和 52 天。 通常，可根据各环节用时和当前待发行上市转债进度预估后续转债供给节奏。
（2）转债的退出。绝大多数转债通过赎回的形式转股退出。21 年以来摘牌的转债中，绝大多数的 转债退出方式均为赎回退出，占比达 83%。21 年以来摘牌转债的平均转股比例 高达 96%，赎回和回售额占比仅为 1%和 2%。
（1）转债供给。2024 年以来，转债供给收缩，净融资额为负。转债发行规模自 2017 年大幅提 升后，在 2021 年达到年发行规模 2,828.47 亿元这一高点后，不断下滑。2014 年转债发行规模更是大幅减少至 387.57 亿元，较 23 年下降 73%。截至 5 月 14 日，2025 年共发行转债 12 只，发行规模为 170.96 亿元。 从净融资额来看，2024 年以来转债周度净融资额基本均为负，累计净融资额不 断走低，即转债供给不断减少。截至 2025 年 5 月 18 日，2024 年以来累计发行 转债 558.53 亿元，累计偿还 2,346.67 亿元，累计净融资额为-1,788.15 亿元。
从拟发行转债所处环节预估后续转债供给节奏，显示未来一年大约有 1208 亿元 的转债供给。其中，未来 1-2 个月大约有 230 亿元转债发行，未来 3-4 个月大约 有 27 亿元转债发行；未来 3-4 个月大约有 230 亿元转债上市，未来 5 个月大约 有 27 亿元转债上市。
（2）转债需求。基金、企业年金和保险机构是转债主要的机构投资者。从上交所来看，公募基金、 企业年金和保险机构是上交所可转债的主要持有者，截至 25 年 4 月，持有比例 分别为 34%、18%和 9%；从深交所来看，基金、自然人投资者和企业年金是深 交所可转债的主要持有者，截至 25 年 4 月，持有比例分别为 32%、15%和 13%。
趋势上看，投资者对转债需求仍强。虽今年以来各类投资者持有转债规模小幅减 弱，但较供给降幅来看，对转债的需求仍较强。从上交所来看，2025 年 4 月各 类投资者合计持有转债面值 4384.66 亿元，环比下降 0.5%，同比下降 13.7%。 主要投资者方面，公募基金持有转债面值环比下降 1.0%，同比持平；企业年金 持有转债面值环比下降 1.6%，同比下降 18.1%；保险机构持有转债面值环比增 长 0.4%，同比下降 4.8%。 从深交所来看，2025 年 4 月各类投资者合计持有转债市值 3020.34 亿元，环比 增长0.1%，同比下降8.8%。主要投资者方面，基金持有转债市值环比增长1.4%，同比下降 1.2%；企业年金持有转债面值环比下降 1.9%，同比下降 16.1%；保险 机构持有转债面值环比增长 4.8%，同比增长 17.7%。
结合各类投资者月度交易规模来看，公募基金持有转债规模大且交易相对活跃， 是最为重要的转债投资者之一。上交所和深交所数据显示，自然人投资者是交易 最活跃的转债投资者，公募基金、QFII、RQFII 是交易相对活跃的机构投资者， 企业年金和保险机构虽持有规模较大，但交易活跃度相对较低。
因此，我们对公募基金的转债需求展开进一步分析。基金季报数据显示，混合债 券型二级基金是持有转债规模最大的公募基金类型。截至 25 年一季度，混合债 券型二级基金持有转债市值达 940 亿元，占公募基金持有转债总市值的 33%。 从转债仓位占比来看，可转换债券型基金的转债仓位显著高于其他类型公募基金， 仓位占比高达 86.2%。
从持有规模和仓位占比变化来看，公募基金整体持有转债市值下降，但仓位占比 相对稳定。与 24 年年报披露数据相比，25 年一季度公募基金持有转债市值下降 了 53.93亿元，但持有转债市值占资产净值的比例与24 年年报持平，均为0.9%。 分基金类型来看，混合债券型二级基金持有转债市值和仓位占比均下降较多；混 合债券型一级基金持有转债市值有所提升，但仓位占比小幅下降；可转换债券型 基金持有转债市值和仓位占比均明显提升。
对转债的持有偏好方面，公募基金多持有大规模、高评级转债，行业上多集中在 银行、电力设备和有色金属行业。基金季报数据显示，25 年一季度公募基金持 有市值排名前 50 的转债中，有 90%的转债发行规模在 20 亿元以上，即为大规 模转债；64%的转债信用评级在 AA+及以上，即为高评级转债；分布最多的行业 为银行和电力设备，均为 10 只，其次为有色金属，有 5 只。
