寻找景气，聚焦宠物新消费和养殖后周期。
我国宠物食品及主粮市场稳健增长。2024年城镇宠物(犬猫)消费市场规模突破3000亿元大关，达到3002亿元。宠物食品市场占据主导地位，市场份额为52.8%。宠物食品市场中，主粮产品占比超过65%，是宠食市场中最核心的品类。
宠物主消费力仍较强。据《2025年中国宠物行业白皮书(消费报告)》，56%的宠物主认为疫情后其宠物消费支出增加，28.1%的宠物主认为基本不变，仅有13.7%的宠物主认为其宠物消费支出有所减少，反映当前宠物主消费力仍较好，宠物经济韧性较强。
人宠关系持续升级，为宠物情绪付费意愿提升。据京东宠物《2025宠物行业消费趋势报告》，约87%的宠主将宠物视为自己的家人/好朋友。定位的升级使宠主对宠物的关注度持续提升，61.5%的宠主愿意为宠物的“情绪健康”付费，宠物从“情绪价值的提供方”开始走向“情绪互动的共鸣体”。
数量和单只消费双轮驱动，宠物食品市场空间仍广阔。宠物产业相对成熟的市场，宠物渗透率较高，例如美国达70%，澳大利亚、加拿大等均超过50%。我国家庭养宠渗透率仍处于较低水平，随着养宠理念的更新和外部养宠环境的优化，预估我国宠物数量仍有增长空间。宠物主消费力仍强，同时对宠物定位持续升级，为宠物付费的意向提升，预计宠物年均支出也将不断增加，未来消费市场有望扩大。
宠物主对国产品牌的偏好度上升。犬主人中，只购买中国品牌主粮的比例同比+5.8%，只购买国外品牌的比例同比4%;猫主人中，只购买中国品牌主粮的比例同比+6.5%，只购买国外品牌的比例同比-6.2%。我们认为，宠物主对国产品牌的偏好度显著上升，主粮品类的国产替代趋势明显。
我国对美商品税率提升，外资进口的下滑趋势或延续。5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》正式公布，中国将在90天内将美国商品加征关税降至10%。相比2024年进口宠物食品关税(税率)为4%，调整之后的税率仍有明显提升。2024年，国内犬猫食品进口总额为35.6亿元，同比-11.4%，整体呈下滑趋势。其中，从美国进口24.4亿元，占比68.8%。美国作为国内宠物食品的核心进口国，预计将显著受到特朗普“对等关税”政策的冲击，未来进口额下滑速度或进一步加快。
国产产品市场份额逐渐上升。国内动保企业陆续推出宠物产品，市场表现稳步提升。此前，猫三联疫苗市场长期由进口产品垄断。24年以来，国产猫三联疫苗陆续获批上市，不断抢占市场份额。同时，随着国内制药技术的进步，国产宠物驱虫药的竞争力也显著提升，越来越多的宠物主人开始信赖并选择国产产品。
2025年下半年生猪出栏量高于上半年。能繁:2024年季度能繁环比增长。从统计局数据来看，2024年季度能繁存栏量环比持续增长，从效率来看，窝均健仔数保持高位平稳。如果结合能繁存栏量和效率数据，我们预计2025年生猪出栏量逐季度增长;基于统计局公布的季度能繁存栏量，我们预计生猪价格下半年同比下降。
体重增长，库存压力大。2025年开年以来，宰后均重和出栏均重逐步增长，体重的上升我们认为来自两方面:1)饲料原料价格在2501仍位于较低位置,行业养殖成本低，增重成本低;2)从肥标差角度看，2025Q1整体来说肥标差为正，行业倾向于大体重出栏。3)2025年春节前我们认为有一定超卖情况出现，节后二次育肥栏舍利用率低，持续补栏和压栏。因此2025年上半年，行业呈现出体重高，库存压力大的情况。
养殖成本下降但分化明显，行业集中度再提升。行业成本普降但分化仍明显。2024-季度到2025年一季度成本逐步降低，第一梯队公司在一季度成本已经降到12~13元/公斤，成本方差仍然较大。利润同比来看，2025年一季度的行业头均盈利仍好于2024年同期，主要来自猪价基本持平，成本同比明显下降。往后看，我们认为下半年在成本方差的影响下可能出现盈亏互现情况，产能去化将由此开始。上市公司能繁存栏增长，2025年行业集中度预计再提升。从一季报来看，主要上市公司的能繁存栏总量在增长，其中神农集团、巨星农牧等公司增幅较大。从总量来看，上市公司在2025年能繁存栏和生猪出栏增长，行业集中度再提升。
2024-2025年预计粮价先跌后涨。2024年全年玉米、豆粕、小麦等农产品价格整体下行，玉米现货价格下跌443元/吨，小麦现货价格下跌445元/吨，豆粕现货价格下跌996元/吨，棉粕出厂价(山东)下跌超1290元/吨。玉米和小麦现货自2025年初开始即上行，大豆价格在3月触底之后开启上行。
加征关税，玉米、大豆进口量调减，粮价上行有望继续。中国自3月10日起对原产于美国的进口鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，高粱、大豆等加征10%关税。根据农业农村部中国农产品供需形势分析，2024/25年度中国玉米产量少于消费量，且进口量自2023/24年度的2341万吨下调到700万吨，玉米结余下降。 2024/25年度大豆进口自2023/24年度的10475万吨下调到9860万吨。
玉米种子行业库存较高，上市公司业绩分化。2024年全国杂交玉米种子制种面积428万亩，较上年减少下降7%。由于气温总体适宜，雨水相对充足，制种玉米整体长势较好，单产较高，使得新产玉米种子约17亿公斤，同比减少0.4亿公斤、降幅2%，与近5年平均水平相比，增幅25.7%，行业库存处于较高水平。上市公司业绩出现分化，部分公司计提减值。荃银高科、敦煌种业、万向德农、康农种业等公司2024年国内收入上涨;登海种业、秋乐种业等公司收入体量呈现下滑。
核心品种值得关注，转基因推广面积有望扩大。隆平高科的核心玉米品种包括裕丰303、中科玉505等，水稻种子在隆晶两优基础上新推飓两优、臻两优等强竞争力品种。康农种业的康农玉8009在黄淮海市场竞争力提升快，推动公司收入和利润扩大。银高科的荃优系列水稻种子竞争力强。2025年4月8日农业农村部公布97个拟通过审定转基因玉米品种和2个转基因大豆品种。从获批数量来看，隆平高科(旗下北京联创、河北巡天等)、中国种子集团等公司数量领先。转基因对于种业公司的业绩贡献开始显现，例如2024年丰乐种业玉米转基因品种铁391K推动公司营业收入较快增长。2025年转基因玉米在多个省份允许种植，玉米大省河南和山东首次放开。我们预计转基因玉米种植面积有望保持增长，技术储备领先的种子企业有望受益。
