湖南省垃圾焚烧发电龙头，现金流持续优化支持高分红。
公司成立于 2011 年，聚焦垃圾发电，产业链上游延伸。2018 年长沙垃圾焚烧项目 一期投运，设计日处理生活垃圾 5000 吨（入炉）。2021 年垃圾焚烧项目二期投运，设计 日处理生活垃圾 2800 吨、市政污泥 500 吨。2022 年于深交所创业板上市。2024 年收购 湖南仁和环境 63%股权，布局固废处理全产业链，提升上下游协同性。截至 2025Q1， 公司已投运日处理生活垃圾 11800 吨/日（入厂），每年提供的上网电量超 14 亿度（可满 足 110 万城镇居民的用电需求），每年实现碳减排超 120 万吨。
公司股权结构稳定。截至 2025 年 4 月 21 日，湖南军信环保集团有限公司是军信股 份的第一大股东，持股 45.3%。董事长戴道国为公司实控人，其余主要股东包括湖南仁 景（持股 5.6%）、湖南仁联（持股 5.3%）等。
2019-2024 年营收/归母净利润复合增速达 19.5%/11.0%，业绩稳定增长。2019-2024 年公司营收从 9.96 亿元增长至 24.31 亿元（CAGR 为 19.5%），归母净利润从 3.19 亿元 提升至 5.36 亿元（CAGR 为 11.0%）。其中 2021 年营收同比大增 86.6%，主要因为新增 建设期服务收入 7.50 亿元（占比 36.5%），但该业务毛利率为 0%（不确认利润）。2023 年归母净利润明显增长，主要是公司垃圾焚烧运营提效，毛利率有所提升。2024 年，虽 然并购仁和环境&新项目投运导致折旧摊销上升以及综合毛利率有所下滑，但是垃圾焚 烧发电毛利率水平相对维持稳定。2025Q1 业绩持续强劲增长，公司实现营业收入 7.67 亿元，同比增长 54.2%；归母净利润达 1.73 亿元，同比增长 39.4%，主要系收购仁和环 境叠加新项目投产贡献增量。 分业务来看，公司营收主要来自垃圾焚烧发电、污泥协同和建设期服务收入，2024 年营收合计占比 82.3%。毛利主要来自垃圾焚烧项目一、二期，2024 年合计占比 79.6%。 其中垃圾焚烧项目二期表现亮眼，2024 年毛利率水平（72.6%）显著高于垃圾焚烧项目 一期（64.7%）。
经营现金流稳健增长，自由现金流于 2022 年转正。2019-2024 年公司经营现金流净 额呈上升趋势（CAGR 为 7.5%），主营业务盈利能力逐步增强，2024 年达到 9.71 亿元， 同比增长 11.7%。投资活动方面，受新项目建设周期影响，2019-2023 年投资现金流净额 维持在净流出状态。随着主要项目陆续完工投产，2024 年投资现金流首次实现 1.64 亿 元的正向流入，标志着资本开支高峰期已平稳过渡，未来整体现金流有望提升。公司自 由现金流于 2022 年实现转正，2024 年实现自由现金流 0.51 亿元，较 2023 年 3.00 亿元 有所下滑，主要系新项目建设所需的资本开支增加。
公司明确长期分红规划，持续高比例分红回馈股东。2025 年 4 月，公司明确长期分 红规划，现金分红比例不低于 50%，长期分红有保障。2022-2024 年期间公司每股派息 保持 0.90 元/股，现金分红总额分别为 3.69/3.69/5.07 亿元，分红比例分别为 79.2%/71.8%/94.6%，累计分红总额超 12 亿元。随着公司现金流状况的持续改善，可用 于分红的资金充裕，有望持续为投资者创造稳定的现金回报。
公司单项目规模优势显著，长沙项目合作潜力大。公司业务深耕湖南，垃圾焚烧产 业持续发展。截至 2025Q1，公司已投运垃圾焚烧产能达 11800 吨/日，随着浏阳（1200 吨/日）、平江（600 吨/日）项目全面投产，公司湖南省内产能进一步扩展，产能规模与 协同效应有望再上台阶。公司单项目规模 1000 吨/日及以上产能占比达 95%，且核心城 市长沙产能占比 85%，未来在推进垃圾焚烧+IDC 合作中将具备显著优势。同时，国内 垃圾焚烧+IDC 唯一落地项目浦东黎明智算中心的投资建设主体——浦发环保现为公司 控股子公司（浦湘生物能源股份有限公司、湖南浦湘环保能源有限公司）的少数股东， 共同投资建设长沙一期/二期项目，在已有黎明项目落地的背景下，未来双方有望在长沙 加速开展垃圾焚烧+IDC 协同。
“一带一路”倡议以政策沟通、设施联通、贸易畅通为核心，推动中国与沿线国家 在能源、基建等领域展开深度合作。目前，绿色发展与数字经济结合成为全球共识，中 国与吉尔吉斯共和国于 2025 年签署《深化新时代全面战略伙伴关系联合声明》，明确提 出“挖掘绿色能源与基础设施合作潜力，加强数字经济领域协同”，为公司布局吉尔吉斯 垃圾焚烧+IDC 协同项目提供顶层政策支撑。 吉尔吉斯共和国是中亚地区的重要枢纽，2021-2024 年 GDP 年均复合增长率 23.1%， 2024 年 GDP 达到 172.4 亿美元。从贸易数据看，中吉贸易额从 2021 年的 75.5 亿美元 增长至 2024 年的 227.1 亿美元，年均复合增长率达到 44.3%，涨势强劲。能源方面，吉尔吉斯 90%的电力依赖水电，缺口显著，垃圾焚烧发电兼具环保与供能属性，契合当地 需求。公司布局垃圾焚烧+IDC 产业，响应吉尔吉斯“2030 能源独立计划”，同时通过 “绿电+算力”协同模式，满足当地数字经济发展诉求。当前吉尔吉斯共和国经济稳步 发展，市场规模不断扩大，政策环境利好，产业投资潜力显著。
公司积极布局吉尔吉斯斯坦市场，推进垃圾焚烧+IDC 业务。2025 年公司先后签订 吉尔吉斯奥什市及伊塞克湖州垃圾科技处置项目框架协议，构建“垃圾焚烧发电（绿电 中心）+蒸汽供热（供热中心）+算力服务（算力中心）”的一体化业务模式，深度融合 环保、能源与数字基建。两项目分别规划日处理垃圾 2000 吨，通过垃圾焚烧发电提供 绿色电力，蒸汽余热用于供热及算力设备冷却（降低能耗），实现垃圾资源化利用与低碳 算力服务的协同。项目特许经营期限均为 35 年，预期长期收益稳定。公司海外固废处 理及绿色能源业务版图持续扩张，有助于增强盈利能力和核心竞争力，为公司提供新的 业绩增长点。后续实施投产将极大地改善当地人居环境，并为当地提供绿色电力、热能 以及算力服务，有助于公司提升国际影响力，为后续中亚地区和共建“一带一路”国家 市场拓展奠定坚实基础。
