掌握长沙优质固废资产，出海&并购扩大版图。
国内垃圾焚烧产能占比湖南省近一半，平江&浏阳项目陆续投产助力产能扩张。截 至 2025Q1，公司已形成湖南省内 4 大垃圾焚烧项目协同运营格局，包括长沙一期（5000 吨/日入炉，6410 吨/日入厂）、二期（2800 吨/日入炉，3590 吨/日入厂）以及新投产的平 江（600 吨/日入厂）、浏阳（1200 吨/日入厂）项目，合计日处理能力达 1.18 万吨（入厂 口径）。从市占率来看，2023 年公司垃圾焚烧处理量 323.49 万吨，在湖南省生活垃圾焚 烧发电市场占有率为 46.31%，省内排名第一，竞争优势明显。随着平江县和浏阳市垃圾 焚烧发电项目的建成投产，省内优势将进一步扩大。
海外拓展有序推进，在建+筹建产能合计 7000 吨/日，公司在海外市场取得突破性 进展，吉尔吉斯斯坦比什凯克、奥什、伊塞克湖州三个项目有序推进，在建+筹建产能合 计 7000 吨/日，比什凯克一期在建 1000 吨/日，预计 2025 年底投产，国际化布局迈出实 质性步伐。
2022-2024 年公司产能利用率维持 85%以上高位。自 2018 年长沙垃圾焚烧项目一 期投运以来，2019/2020 年公司垃圾焚烧产能利用率提升至 70.1%/91.9%，；随着 2021 年 二期项目投产，年处理量大幅提升，2021 年产能利用率因此下滑。2022-2024 年，公司 垃圾焚烧产能利用率提升至 85%以上。凭借卓越的运营效率和持续扩张的产能规模，公 司垃圾处理业务有望进一步提升。
垃圾焚烧发电收入主要来源于垃圾处理费和上网电费。存量项目发电补贴为国补+ 省补两级分摊，根据国家发改委相关规定：（1）生活垃圾折算上网电量暂定为 280 Kwh/ 吨，并执行全国统一垃圾发电标杆电价 0.65 元/Kwh（含税）；其余上网电量执行当地同 类燃煤发电机组上网电价。（2）高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分 摊：当地省级电网负担 0.1 元/Kwh，电网企业通过销售电价予以疏导；其余部分纳入全 国征收的可再生能源电价附加解决。
受益于高吨上网和高电价，盈利能力领先同业。从吨上网来看，经济发达的地区生 活垃圾热值更高，公司单吨垃圾上网电量稳居第一，2024 年吨上网高达 460 度/吨，较 10 家垃圾焚烧上市公司均值高出 33%。从上网电价来看，进入补贴清单的项目，吨发 280 度以内的部分上网电价为 0.65 元/度，吨发超出 280 度的部分按当地燃煤标杆电价 上网；未进入补贴清单的项目暂未确认补贴收入，按当地燃煤标杆电价确认电费收入。 公司主要项目地处长沙，湖南省燃煤标杆电价以 0.45 元/度居全国第二，显著高于全国 平均水平 0.370 元/度。受益于此，公司项目超发部分电量收入更高。从盈利能力来看， 2024 年公司单吨毛利 246 元/吨，垃圾焚烧运营毛利率高达 68.45%，显著领先同业。2024 年，公司实现加权 ROE 12.25%，同比增加 0.05pct，高出同业均值 1.22pct。
公司正式收购仁和环境 63%股权，持续完善产业链上下游协同。2024 年 11 月 27 日，公司通过完成收购仁和环境 63%股权的过户交割，交易对价 21.97 亿元，其中 70% 股份支付，30%现金支付。公司向 14 家发行对象共发行 0.48 亿股，募集资金 7.68 亿元， 其中 6.59 亿元用于 30%的现金支付，剩余 1.09 亿元则用作补充流动资金。标的公司仁 和环境拥有长沙市第一垃圾中转处理场项目、长沙市餐厨垃圾处理项目以及长沙市望城 区生活垃圾转运站项目（筹建）的特许经营权。本次收购后，公司业务纵向将向固废处 理产业链的前端（垃圾中转）延伸，横向将增加餐厨垃圾业务板块，实现了产业链的“延 链、强链、补链”，在长沙地区形成生活垃圾转运和焚烧发电一体化经营，并拓展餐厨垃 圾处理和资源化再利用业务，充分发挥双方资源互补的协同作用。
仁和环境业绩稳步增长，2023-2024 年超预期完成业绩承诺。标的公司仁和环境在 本次交易中做出业绩承诺，2023-2027 年扣非归母净利润分别不低于 4.12 亿元、4.16 亿 元、4.36 亿元、4.58 亿元、4.75 亿元，同时 2023-2027 年净利润合计不低于 21.98 亿元。 2023/2024 年仁和环境实现扣非归母净利润 4.96/5.40 亿元，均超预期完成业绩承诺。
