市场化基因；“政信+科创”契合时代背景。
国资+产业+险资，股权结构多元。国资部分：第1 大股东杭州财开集团（18%）大股东为杭州市财政局，此外第 3/5/6/8/10 大股东也均为国资。产业部分：红狮控股集团为第 2 大股东（11%），杭州河合电器为第9 大股东，两家民企股东入股时间分别为 2014 年和 2003 年，持有时间长，持股较为稳定。险资部分：第四大股东澳联邦银行将其持有的股份转让给新华人寿。在此基础上，杭州银行股东结构形成了“国资+产业+险资”的多元结构。
杭州银行注重自身与股东之间的战略协同。政府资源方面：前十大股东中国有法人持股比例接近 40%，银政合作基础深厚，为杭州银行提供了对公“压舱石”。产业协同方面：红狮控股集团依托水泥行业龙头地位、民企市场化基因及丰富的产业资源，深化与杭州银行在供应链金融和绿色金融等领域的合作，助力其拓展基建、绿色产业及小微企业等核心客户群。保险合作方面：新华保险作为大型央企保险，不仅为杭州银行提供长期稳定的保险资金托管业务，还通过全国个人客户资源与杭州银行零售客户资源共享互补，助力拓展客群、提升综合金融服务水平、推动财富管理联动，并有效增强中收能力。
管理层均有长期杭州银行供职经验，市场化程度高。地方政府和大股东对杭州银行干涉少，公司市场化程度高。董事长和主要管理层均为70后，且基本均为杭州银行内部晋升，有长期供职于杭州银行的经验。
2.1 定价：息差管理能力强，负债成本低，资产端降幅好于同业
杭州银行息差处于同业偏低水平，源于其资产结构中贷款占比低，且风险偏好较低。截至 2024 年末，杭州银行贷款占生息资产比重为44.4%，显著低于同业平均水平；贷款占比低是影响其净息差表现的因素之一；在贷款投放中，杭州银行也保持较低的风险偏好，以其零售业务为例，杭州银行零售业务基本以自营为主，未开展高利率的互联网贷款等业务。杭州银行2024年净息差 1.41%，低于可比同业均值的 1.58%。资产端收益率3.6%（VS城商行均值 3.8%）；贷款利率 4.25%（VS 城商行均值4.45%）。负债端付息率 2.13%（VS 城商行均值 2.25%）；存款付息率2.04%（VS城商行均值2.18%）。
利差累积变动幅度好于可比同业，在化债带来政信类收益率下行，以及“两增两控”带来的普惠小微利率下行幅度更大的背景下，杭州银行息差收窄幅度仍优于同业，展现出较强的息差管理能力。2021-2024 年来，杭州银行净息差下降 42bp，可比同业下降 44bp。其中资产端杭州银行下降61bp，可比同业 68bp；贷款利率杭州银行下降 86bp，可比同业下降85bp。债券投资收益率杭州银行下降 72bp，可比同业下降90bp。负债端维度，总的负债付息率杭州银行下降 26bp，可比同业下降25bp；存款付息率杭州银行下降17bp，可比同业下降 17bp。
2.2 风控：资产质量持续处于同业领先水平，拨备计提扎实
杭州银行不良、逾期、拨备均处于同业领先水平；不良认定严格、关注率低；存量和增量不良压力均较小。与此同时，杭州银行拨备计提较为谨慎，拨备计提力度（信用成本）高于可比同业，为其带来了同业领先的拨备水平。
不良维度：不良率在上一轮周期出清后快速改善，迅速达到并保持同业领先水平。截至 1Q25，不良率 0.76%，可比同业1.04%；2024年末不良+关注占比 1.31%，可比同业 2.64%；不良生成率也持续低于可比同业。
逾期维度：逾期率最近几年均保持上市银行最优水平；逾期/不良低，不良认定严格。与不良率情况一致，同样是在上一轮周期出清后，杭州银行逾期率保持行业领先水平，在此基础上，2024 年逾期/不良也处于上市银行最优水平，结合前文所述较低的关注率和不良生成率，杭州银行未来不良暴露压力较小。
拨备维度：拨备覆盖率保持在 500%以上的领先水平。杭州银行拨备计提审慎，信用成本显著高于不良生成情况，2024 年信用成本为0.97%，不仅显著高于自身的不良生成水平，也高于可比同业（上市城商行为0.92%）。低不良生成和较强的拨备计提力度带来了杭州银行充足的拨备。截至1Q25，杭州银行拨备覆盖率 530%，可比同业 294%。拨贷比4.04%，可比同业3.07%。
2.3 盈利能力：ROE 领先优势扩大
杭州银行 ROE 绝对值水平领先，且近几年ROE 逆势提升，领先优势扩大。2024 年，杭州银行 ROE 16.6%，ROA 0.86%；可比同业ROE12.2%，ROA0.78%。趋势上来看，自 2021 年起，杭州银行ROE 逆势提升，致使其2024年 ROE 较 2018-2024 年累积平均提升 2.5 个点（上市银行第1），可比同业下降 1.05%；ROA 提升 12bp（上市银行第2），可比同业下降6bp。
绝对值领先首先源于：各项贡献因子均衡发展带来ROA处于较好水平，同时近几年较快的扩表速度带来了较高的权益乘数。2024 年杭州银行ROA0.86%，在 42 家上市银行中排第 12 名，较上市城商行整体水平高8bp。从杜邦分析来看，主要来自利息支出、手续费和减值损失的贡献，上述三项因子分别较上市城商行整体水平高 2bp、7bp 和9bp。杭州银行利息支出表现较优主要来自其较高的活期存款占比，对公端依托政信类贷款的沉淀以及财政存款的获取；居民端依托本地居民富裕程度高的优势大力发展财富管理业务，一方面沉淀活期存款，另一方面也为其中间业务收入做出了贡献。此外，杭州银行优异的资产质量和拨备水平也为其利润增长和ROE表现做出了正向贡献。
过往几年 ROE 逆势回升，除成本外各项因素均有正向贡献。从杜邦拆解来看，除成本外的各项因子在最近几年均呈现向好趋势。
