国内互联网云厂持续重视AI 投入，OpenAI打造全球最大AI 集群。
5 月互联网大厂阿里和腾讯分别发布财报，阿里 2025Q1 的Capex 为246.12亿元，同比+120.68%，环比-22.54%；腾讯 2025Q1 的 Capex 为274.76 亿元，同比+91.35%，环比-24.93%。 阿里和腾讯持续重视 AI 投入： 今年年初阿里宣布计划未来三年将投入至少 3800 亿元人民币用于建设云计算和 AI 的基础设施，践行其对长期技术创新的承诺，凸显公司对AI驱动增长的聚焦。腾讯也计划在 2025 年进一步增加资本支出，并预计资本支出将占收入的低两位数百分比。腾讯 2025 年的 Capex 预计也将达到千亿级别。
5 月 15 日，阿里巴巴集团公布了 2025 财年第四季度及全年的业绩报告。截止到2025 年 3 月 31 日，阿里巴巴的第四季度营收为 2364.54 亿元人民币，同比增长7%，略低于市场预期，净利润表现亮眼，实现 119.73 亿元，同比增长1203%，归母净利润为 123.82 亿元，同比增长 278.65%。报告提出阿里正在加大对人工智能的投入，旨在推动公司的第二增长曲线。
分业务看，淘天集团在报告期内的营收为 1013.69 亿元，同比增长9%，创六个季度新高；在 AI 需求的强劲推动下，云智能集团的季度收入增长加速至18%，达到301.27 亿元，其中 AI 相关产品的收入已经连续七个季度实现了三位数的增长；本地生活服务业务收入同比增长 10%至 161.34 亿元；阿里国际数字商业集团的营收同比增长 22%至 335.79 亿元；大文娱集团收入同比增长12%至55.54 亿元。阿里大模型持续迭代，多条业务线加速 AI 升级。截至4 月底，阿里通义已开源200 余个模型，全球下载量超 3 亿次，千问衍生模型数超10 万个，成为全球最大的开源模型族群。5 月 14 日晚，阿里正式开源业界功能最全的视频生成与编辑模型通义万相 Wan2.1-VACE。以通义为底座，阿里多个业务线正在加速AI 升级。淘天 AI 驱动的广告工具“全站推广”在商家的渗透率提升，令商家的市场营销效率得到提升。基于通义大模型最新成果，AI 旗舰应用夸克全面升级，推出“AI超级框”，上新“拍照问夸克”，升级发布“深度搜索”等功能。
5 月 14 日，腾讯财报发布，第一季度实现营收约 1800 亿元，同比增长13%；毛利约 1005 亿元，同比增长 20%。Non-GAAP 净利润为 613.29 亿元，同比增长22.01%。
分业务来看，2025Q1 增值服务业务的收入同比增长17%至人民币921 亿元；营销服务业务的收入同比增长 20%至人民币 319 亿元；金融科技及企业服务业务的收入同比增长 5%至人民币 549 亿元。 AI 逐步融合腾讯多业务线条。游戏收入是腾讯基本盘，视频号及电商相关业务是更快能够看到落地的新曲线。AI 相关的产品技术或理念能够分散在腾讯所有业务的不同环节，跟不同业务结合情况和落地速度有所区别，腾讯音乐进展较快，元宝和微信 Agent 极具未来可想象空间。
考虑到美国 4 月 15 日升级对华 AI 芯片的出口限制，无限期禁止英伟达H20对华出口，云厂商 Capex 的下滑极有可能与算力卡供应紧缺相关。两大互联网巨头2025Q1Capex 环比下滑引发市场对云厂商后续 Capex 投入力度的担忧，但从财报中可以看出，阿里在 AI+云业务方面持续表现强劲，AI 相关产品收入已连续七个季度实现三位数同比增长；腾讯明确提到 AI 能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献。在 AI 赋能的大势所趋下，阿里和腾讯AI 投入的正反馈正在得到验证。AI 芯片出口限制可能短期影响单季度Capex 投入，采用国产芯片、算力租赁等业务或有望成为互联网大厂进行 AI 投入的下一方向。字节、阿里、腾讯 2025 年 Capex 预期在 3-4 千亿，建议关注年中AIDC 领域招标进展。2025 年为 CSP 大力投入算力基础设施建设元年，字节跳动2025 年资本开支预期为 1600 亿元，字节和阿里均有望突破千亿。当前大厂已将AI 与传统业务深度融合，不论是大模型的军备竞赛还是算力需求爆发后进一步拉动云计算资源需求的提升，AIDC 在中短期内具有极强需求韧性，建议关注年中各大厂商在AIDC领域的招标进展。
5 月 28 日，英伟达发布最新财报，截至 4 月 27 日最新季度整体收入增长69%，达到 441 亿美元，环比增长 12%；净利润为 188 亿美元，同比增长26%，环比下滑15%。毛利率为 60.5%，与上年同期的 78.4%相比下滑17.9 个百分点，与上一财季的 73.0%相比下滑了 12.5 个百分点。
按业务划分，英伟达数据中心业务第一财季营收为391 亿美元，占总营收的88%，同比增长 73%，环比增长 10%；大型云服务提供商贡献了数据中心部门近一半的收入，其中约 50 亿美元的销售额来自公司的网络产品。游戏和AI PC 业务第一财季营收为 38 亿美元，同比增长 42%，环比增长 48%；专业可视化业务（销售企业用图形芯片）第一财季营收为 5.09 亿美元，同比增长19%，环比持平；汽车业务第一财季营收为 5.67 亿美元，同比增长 72%，环比下滑1%。近期美国对中国 H20 芯片出口限制造成的销售损失达约80 亿美元，一定程度印证了腾讯阿里 Capex 环比下滑的原因。此前美国政府通知英伟达，先前获准销售的H20 处理器需要获得出口许可证。英伟达因该芯片库存过剩产生了45 亿美元的费用。若不计入与中国市场相关的费用，其本季度毛利率将高于目前的61%，达到约 71.3%。
英伟达对下一财季展望积极，算力高景气度有望延续。英伟达预计2026 财年第二财季营收预计为 450 亿美元，上下浮动约为 2%，其中当季H20 的收入将减少80亿美元。毛利率预计为 71.8%-72.0%，上下浮动约为0.5%；营业成本约为57亿美元；不按照美国通用会计准则，营业成本约为 40 亿美元；其他收入和支出预计为4.5 亿美元，不包括非附属投资的收益和损失；税率预计为16.5%，不包括任何离散项目，上下浮动约为 1%。同时，英伟达 GB200 产量正在迅速攀升，GB300在COMPUTEX 2025 上公布将于 2025 年第三季度推出 GB300 升级版，B 系列产品的量产以及迭代有望持续为全球 AI 基础设施提供保障，考虑到美国撤销AI 扩散规则、持续推动 Stargate 扩展计划，算力高景气度有望进一步延续。
Stargate 星际之门项目由 OpenAI、Oracle 与软银联合发起，计划在未来四年内投入 5000 亿美元建设全球最大规模的人工智能基础设施，初期投资1000亿美元已启动。该项目旨在通过大规模数据中心集群、高性能算力设备和能源系统升级，为下一代 AI 大模型训练与推理提供底层支持。
OpenAI 携手阿联酋打造全球最大 AI 数据中心，推动Stargate 扩展计划。OpenAI联合软银集团、思科、Nvidia 和阿联酋人工智能公司G42 等合作伙伴，在阿联酋阿布扎比建设 1GW 的 Stargate UAE 数据中心。该项目属于Stargate 计划的海外拓展部分，也是 OpenAI 人工智能基础设施平台 Stargate 的首个国际部署项目。项目首期将建设 200 兆瓦的数据中心，预计于 2026 年底建成。后续阶段的建设计划尚未最终敲定。G42 将全额出资负责项目建设，数据中心的日常运营将由OpenAI与甲骨文共同管理。思科将提供零信任安全和人工智能就绪的连接，英伟达将供应最新的 Grace Blackwell GB300 系统。作为协议的一部分，G42 承诺对美国“星际之门”计划进行对等投资，计划投资规模高达 1000 亿美元，旨在构建覆盖全美的大规模 AI 数据中心网络。
美国 AI 巨头加强与全球其他国家和地区在人工智能领域的合作，不仅是美国AI全球性扩展的重要战略，也加快 AI 技术深入到各国的经济社会发展中。AI浪潮有望迅速从中美为核心扩展至全球性发展，以中东、亚太为例，有望进一步推动当地 AI 基础设施建设和 AI 应用发展速度。建议持续关注光模块、铜连接等深度绑定海外云厂商供应商的供应商。
万国数据 GDS 发布财报，AI 需求驱动 EBITDA 增速创两年新高。5 月21 日，万国数据发布 2025 年第一季度财报。整体来看，公司运营效率持续优化，盈利能力稳步增强，签约面积和数据中心利用率稳步提升。2025Q1 公司净收入为27.23亿元人民币，同比增长 12.0%；调整后 EBITDA 达 13.24 亿元人民币，同比增长16.1%；经调整 EBITDA 率为 48.6%。截至 2025 年第一季度，万国数据新增数据中心签约面积 4.1 万平方米，签约及预签约的总面积为 65.0 万平方米。2025 年第一季度，万国数据的数据中心使用面积同比增长 14.6%，本季度新增使用面积为1.9万平方米，主要来自北京、廊坊和深圳的数据中心；截至2025 年一季度末，公司数据中心总使用面积达 46.2 万平方米，使用率提升至 75.7%。
万国数据斩获超大规模订单，全年财务指引稳健乐观。随着人工智能技术不断发展，市场需求正逐步从 AI 训练转向 AI 推理，推动客户对一线市场数据中心需求同步增加。2025Q1 万国数据斩获了一笔人工智能相关的超大规模订单，IT容量达152MW，覆盖位于一线城市的两座数据中心。万国数据预计全年总收入将112.90-115.90 亿元，同比增长 9.4%-12.3%。调整后EBITDA 预计为51.90-53.90亿元，同比增长 6.4%-10.5%。公司计划全年投入约43 亿元用于新订单交付和现有业务扩展。
CoreWeave 引领算力租赁发展。CoreWeave 代表了一种新的云计算模式，即“GPU即服务”（GAAS）。CoreWeave 的商业模式主要围绕公司所囤积的GPU 硬件打造，通过云端提供虚拟化 GPU 算力。用户通过按需租赁的方式调用英伟达A100、H100高端 GPU，无需自己购买硬件。作为算力租赁商，CoreWeave 的主要收入来自GPU云服务的按需使用费和长期合同，分别对应中小客户及大企业客户。2023年CoreWeave 营收为 2.29 亿美元，同比增长 1346.26%，2024 年实现营收19.15亿美元，同比增长 736.64%。2025 年第一季度，CoreWeave 实现营收9.82亿美元，同比增长 420%。毛利率也从 2022 年的 23.42%提升至2024 年的74.24%。
2023 年 4 月，CoreWeave 拿到了由英伟达领投 4.2 亿美元的A 轮融资，估值提升至 20 亿美元。截至 2025 年第一季度，CoreWeave 在全球共有33 个数据中心，功耗达到 420MW，签约功耗达到 1.6GW。此前 CoreWeave 已宣布投资22 亿美元在瑞典、挪威及西班牙建设新的数据中心。 CoreWeave 与 OpenAI 深度绑定，算力资源成为核心竞争力。5 月15 日,CoreWeave在向美国证券交易委员会提交的监管文件中透露，与OpenAI 达成新合作协议，价值 40 亿美元。此次合作期限从 2024 年延续至 2029 年，OpenAI 将以分期支付形式采购 CoreWeave 的云计算资源。今年 3 月 CoreWeave 上市前，双方已签署一份五年 120 亿美元的合同，并确认 OpenAI 获得 CoreWeave 的“重大股权”。当前OpenAI 持续加码 CoreWeave，强化算力供应链。全球算力卡仍处于供不应求的局面，算力租赁景气度有望持续攀升。
