从国际投资净缺口的来源看，商品贸易逆差、估值变动（主要受汇率、持有存量资 产的回报率影响）是美国国际投资净缺口的两类主要来源。
2024 年，美国商品贸易逆差创下历史新高，从具体构成看，自 2001 年至 2024 年， 中国仍始终是美国商品贸易逆差的单一国家最大来源。不过值得注意的是，自 2018 年 至 2024 年，美国商品贸易逆差中来自中国（不含中国香港、中国台湾）的比例由 47.48% 持续下降至 24.33%，大体回落至 2004 年水平。
关于美国商品贸易逆差的成因，美国经济学界的观点大体可分为两类，事实上这些 观点并不冲突，只是关注点有所不同。
在第一类观点的研究框架下，经济学家侧重讨论贸易失衡是如何与美国内部 的“储蓄-投资（即生产与产出）失衡”相关联的。
在第二类观点的研究框架下，经济学家侧重讨论贸易失衡的两大主要组成部 分——出口与进口，相关影响因素主要包括汇率、价格与各国居民收入。一 些学者认为，美国国民支出超过收入的部分必须由外国提供资金，因此经常 账户的赤字相当于国外资本的净流入。二战结束后，美国商品贸易由持续盈 余转向长期赤字始自 1971 年，此时布雷顿森林体系已然崩溃，美元成为世界 各国最主要的储备货币。自 1990s 以来，中国等新兴经济体与沙特阿拉伯等 石油出口国推动了“全球储蓄过剩”的形成，大量外国资本流入美国，进而 推动美元长期走强，如此导致美国进口更加便宜、出口更加昂贵，最终形成 了长期贸易赤字。换言之，上述学者认为国际资本流动及汇率是影响贸易的 核心因素。
总而言之，美国商品贸易逆差可被理解为是美国生产率优势与美元作为全球 核心储备货币的必然结果，未来大概率仍将长期持续。从根源看，一方面，美国 较高的生产率意味着更高的投资回报率，这不仅推动了资本流入与美国国内投资 的增加，还提升了股票价格预期、家庭财富预期与长期收入预期，反映为消费率 提高、储蓄率降低。另一方面，布雷顿森林体系解体后，受美元作为全球核心储 备货币的独特地位影响，长期以来美元始终存在升值压力，这自然导致了美国进 出口失衡的进一步演变。
存量资产的估值变动一方面受到美元汇率的影响，另一方面也受到持有存量资产的 回报率影响。具体而言： ①在汇率方面，自 2011 年至今，受美国作为全球主要储备货币的独特地位影响， 美元整体呈升值趋势。以 2006 年 1 月为基期（=100）的名义广义美元指数在 2022 年下 半年至今的大部分时间内维持在 120 以上，如此导致美国持有的以外币计价的海外资产 “贬值”但举借的债务“升值”，进而扩大了美国国际投资净缺口。
②在持有存量资产的回报率方面，以股票资产为例，对比美国标普 500 指数、纳斯 达克综合指数与东京日经 225 指数、沪深 300 指数、恒生指数、法兰克福 DAX 指数、 伦敦富时 100 指数等全球其他主要股票市场的代表性指数不难看出，自 2000 年至今美 国股票市场的整体表现最优。换言之，至少在股票资产领域，美国持有海外存量资产的 回报率大概率低于外国持有美国存量资产的回报率。
