利润表的压力与资产负债表的韧性并存。
短期视角，今年Q1显示银行利润表的压力与资产负债表的韧性并存。具体来看：1）在净息差依然承压、债市波动导致其他非息 净收入增长放缓的背景下，Q1上市银行营收、利润增速均小幅回落，利润表短期承压，但并未弱于2024年一季报表现。总体来看，2023年至今，上市银行业绩增长均处于低位徘徊。2）面对有效需求不足，目前上市银行资产负债表依然实现稳健扩张，并且不良 生成率平稳、前瞻性指标关注率与逾期率略改善，拨备覆盖率维持高位，信用风险压力可控，资产负债表具备韧性。近年来银行 股表现优异并非景气改善逻辑，而是基于行业的韧性，拥有稳健资产负债表的银行经营可持续性明显更强，这也是银行长期竞争 优势的核心。
中长期视角，对银行而言，有时“慢就是快”。相较于利润表的波动，银行资产负债表潜移默化的变化背后映射的产业趋势与银 行竞争格局可能更加重要，海外银行业资产结构的变化历程，与产业结构的变迁息息相关，而产业政策一般是从顶层设计角度进 行长期演绎的，这也意味着信贷政策、银行信贷投放的方向并不会“朝令夕改”，期间蕴含着趋势性的惯性机会，理解信贷政策 的方向更重要是可以规避尾部风险。当前阶段以及展望未来，央国企替代城投、房地产拉开加杠杆的序幕是中期趋势，央国企、 涉政客群为主的银行将持续受益。
银行估值变化拐点背后隐藏的趋势力量仍在延续。对银行而言，与业绩微小的变化相比，估值变化的影响力更巨大且持久，而影 响估值变化的因素取决于基本面景气度、定价资金属性、宏观利率等因素，2021年至今，国有大行、部分中小行股价持续上行， 虽然期间利润增长并不快，但估值的缓慢修复让其股价表现非常优异。一方面，定价银行股的资金从主动型公募基金向被动型公 募基金、保险等中长期资金的转移，并且这种定价权的转变预计是中期趋势；另一方面，随着定价银行股的资金属性发生变化， 在经济上行周期市场普遍采用的利润表分析框架（譬如净息差扩张、轻资本的中收等因素驱动盈利高增长）不再是影响银行股价 的核心驱动因素；但资产负债表的分析框架（风险、资本、派息等因素驱动可持续的稳健增长）对股价的影响明显提升，而当前 银行稳健经营的属性在众多行业中表现仍占优。因此，我们判断，自2021年以来，银行估值发生拐点背后的趋势性力量尚在延续，将驱动银行板块持续贡献不错的收益。
各项业绩指标均为负增长。今年一季度，39家上市银行营收增速为-1.68%，拨备前利润增速为-2.11%，归母净利润增速为-1.20%， 与2024年一季报类似，各项业绩指标均“季节性”承压，但并未弱于2024年一季报表现。总体来看，2023年至今，上市银行业绩 增长均处于低位徘徊。
今年一季度，各子板块业绩增速均承压。从业绩的绝对 增速来看，城商行明显占优，国股行均维持较低增速； 而从业绩的边际变化来看，各类型银行增速均较2024年 年报有所下降，其中农商行下行幅度最小，股份行回落 幅度最大。
2025年一季度，上市银行归母净利润增长主要依靠规模扩张、中收增长所驱动；而净息差同比收窄、其他非息净收入增长放 缓、成本支出增加则对业绩增长形成拖累。
当前银行经营发展所面临的挑战，主要在于货币信贷增长由供给约束转向需求约束，在“资产为王”的当下，银行经营模式也从 “负债决定资产”逐步向“资产决定负债”过渡，资产业务的竞争能力、资产业务的发展能力和优质资产的组织能力对银行的持 续经营至关重要，有政府信用支撑的业务、以及有“区域β、地方政府扶持”的业务，信贷扩张的可持续性更强。
从增量信贷结构来看，2009年-2018年，国有大行占比逐步下降，中小银行占比呈现上升趋势，反映到总资产扩张节奏来看，国有 大行也明显慢于中小银行。但2019年至今，政府以及央国企加杠杆，国有大行增量信贷占比明显上升，中小银行占比下降，反映 到总资产扩表节奏来看，2021年至今，国有大行明显快于中小银行，其中股份行压力最显著。更进一步，对比不同类型机构每年 Q1新增信贷占比，今年Q1大行增量信贷占比仍在提升，中小行占比持续下行。
①2025年一季度，央行披露的新增对公信贷同比多增，从区域视角观察，接近一半的地区新增对公信贷均同比改善，其中山东、 江苏、北京、四川等地区对公信贷需求更旺盛，这些省市大多都是央国企、大中型企业客群占比较高的地区；而广东地区新增对 公信贷同比少增，该区域以大型民营企业占主导。②今年一季度新增零售信贷同比少增，而绝大多数地区零售信贷均增长乏力， 其中上海、北京零售信贷需求较好，预计主要受益于当地房地产市场明显回暖。
住房按揭贷款占总贷款比例经历连续3年多的下行，去年四季度至今，在房地产市场边际回暖的背景下，股份行、部分城商行按揭 贷款占比趋于稳定。海外银行业零售信贷中按揭是主要投放方向，未来房地产市场能否企稳回升对居民信贷增长至关重要。
日均余额口径下，活期存款占总存款比例去年下半年 上市银行依然在下行，但从近几个季度的趋势来看， 招商银行、平安银行活期存款占比均有边际改善。 展望未来，全球贸易摩擦带来的预期不确定性明显增 加，存款定期化趋势难言反转的拐点，还需进一步跟 踪。
在规范手工补息、存款挂牌利率下调的支撑 下，上市银行计息负债成本普遍下行，不同 类型银行降幅较为接近。从季度之间的变化 来看，大多数城商行负债成本下降主要集中 在今年一季度体现，国股行相对更均衡。
今年一季度，上市银行手续费及佣金净收入增长普遍改善，扭转了过去3年的颓势，主要受益于财富管理业务逐步回暖，而信用卡 等业务依然低迷。展望2025年全年，中收增速较2024年回升应该是大概率事件。
今年一季度债券市场利率上行接近30bps，各上市银行其他非息净收入增长普遍承压，对股份行（华夏银行等）、城商行（西安 银行、厦门银行等）营收也带来明显拖累，Q2随着债券利率再度下行，预计上述债市影响属于交易性波动，对利润表冲击更大，对资产负债表影响并不明显，银行经营的实质并未发生太大的变化。
按照《商业银行金融资产风险分类办法》 的规定，重组资产包括：①因债务人发生 财务困难，商业银行对债务合同作出有利 于债务人调整的金融资产，或对债务人现 有债务提供再融资，包括借新还旧、新增 债务融资等。②对于现有合同赋予债务人 自主改变条款或再融资的权利，债务人因 财务困难行使该权利的。重组类资产应至 少分类为关注，符合条件的应下调至不良。 目前上市银行基本已经按照新规要求披露 新的重组贷款口径，该数据可近似表征银 行对客户的展期降息、借新还旧等行为。 上市银行的数据显示，绝大多数银行重组 类贷款占比并不高，但平安、西安、厦门、 贵阳、常熟、紫金等银行重组贷款占比明 显高于同业。
