铜消费有强增长性，2024-2027 年全球累计阶段性铜消费或总计上涨 11.3%至 11345 万吨。
从消费角度观察，全球铜消费或进入周期性的强增长阶段。若以 4 年为周期来观察近 30 年的全球铜消费数 据，2024-2027 年全球累计阶段性铜消费或总计上涨 11.3%至 11345 万吨，期间年均消费增长率约 2.88%。 自 1996-2023 年，全球铜消费阶段性增长均值（4 年期）为 2.85%，其中 96-07 年间的消费整体维持于 3.42% 左右的良性增长水平，但 08-11 年却因次贷危机影响而急速回落至 1.89%，而后在低基数及全球量化宽松提 振下消费增速升至 3.9%，但至 2016 年随着中国金融去杠杆的进行（包括去融资铜）叠加中美贸易争端加剧， 增速均值再次降到了 1.24%。2020 年全球经济遭受预期外扰动，但 20H2 全球一致性货币财政双刺激推动铜 产业链阶段性补库显现，这一定程度上弱化了 22 年全球加息周期对铜消费的抑制，令该阶段全球铜消费增 速升至 2.54%。对于 2024-2027 年的铜消费，考虑到全球以铜为代表的产业链库存重塑及以中国新质生产力 与绿色低碳能源转型为代表的绿色能源基建的持续实施，我们认为铜阶段性的总消费或有 11.3%的增长，即 2024-2027 年全球累计铜消费或增至 11345 万吨。
中国年内铜表观消费情况：至 25M4 精铜表观消费同比上升 8%至 535.3 万吨。2025 年前四个月内中国精炼铜表观消费数据表现强劲。我们根据年内前四个月中国精炼铜的显性供应量、精 炼铜进出口量及社会总库存量的变化拟合了国内精铜表观消费量发现，期间中国精炼铜累计供应量为 567.8 万吨（89.7 万吨源于净进口，478.1 万吨源于精铜产出），这较 2024 年同期的 559.9 万吨仅增长 1%。供应 增速的下滑主要来源于精炼铜进口量的下跌（同比下滑 20%）。年内受美国铜进口关税预期影响，COMEX 铜出现抢进口现象， COMEX 铜库存+98%至 18.4 万吨（2024.12.31-2025.6.3），为 2019 年以来最高位， 导致同期我国铜进口数量下滑。而库存方面，年内至今累库现象较去年同期大幅改善，中国交易所小计库存 较年初增加 4.3 万吨（同比下滑 28%），社会库存（含上海保税区及广东、无锡、重庆、天津等地）较年初 增加 28.3 万吨（同比下滑 83%）。综合表观数据显示，中国 25M1-M4 的表观铜消费量或同比上升 8%至 535.3 万吨，这与铜各下游行业开工率的整体上升吻合。
反应铜消费的铜材产量数据显示，至 25M4 中国铜材产量同比增长 11%至 749 万吨（24 年同期增幅为-2%）。 从铜下游消费分类项数据观察，铜消费端略显分化但整体增长。受益于国家 136 号文等电力行业绿色转型政 策刺激，至 25M4，我国发电设备产量同比大幅增长 89%至 1.05 亿千瓦。其中，一季度全国风电和太阳能发 电合计新增装机 7433 万千瓦，占新增发电装机容量的比重接近九成。截至今年 3 月底，全国并网风电和太 阳能发电合计装机 14.8 亿千瓦，历史性超过火电装机规模。与发电设备产量增长共振，交流电动机产量扭转 24 同期下滑态势，同比增长 6%至 1.09 亿千瓦；光缆产量下滑势头亦由去年同期的-23%缩小至-4%。从另一方面，汽车与洗衣机产量同比增速进一步扩大，其中汽车产量同比增长 13%至 1012 万辆，家用洗衣机产 量同比增长 11%至 3919 万台；显示以旧换新政策及中央财政补贴对市场的实际规模形成有效提振；但冷柜 产品受环保整改及限产、贸易出口下降影响而产量出现-7%下滑。此外，SMM 数据显示 25 年 1-4 月电解铜 行业平均开工率为 84.63%，同比下滑 1.23 个百分点。但 25 年内电解铜行业开工率呈现逐渐走强趋势，至 25M4 达到 87.79%，同比增长 1.34 个百分点。其中，铜板带及铜线缆行业 25 年 4 月开工率分别达到 73.81% 和 81.31%，同比分别增长 3.3 个百分点和 7.89 个百分点。铜行业开工率的持续提升或暗示年内铜消费仍有 上升预期。
我们统计了下游主要铜消费终端的单位耗铜量，并依此对中国的铜消费行业进行梳理及展望。我们发现家电、 交运、建筑及电力投资四个行业对铜的消费支持将依然存在，此外，得益于绿色低碳能源转型及新质生产力 的持续发展，中国铜消费仍有较大的增长空间及增长预期。
2023 年家电行业占铜消费总比重约 22.7%，其中空调行业占总家电用铜总消费约 77%。空调行业的产销规 模受能效新政实施及全面完成《蒙特利尔议定书》规定的目标而有望进入新的扩张期。根据《蒙特利尔议定 书》规定的氢氟碳化物(HCFCs)淘汰时间表，在 2025 年中国需要淘汰消费量极限水平的 67.5%，并且需要 在 2024 年冻结氢氟烃的生产消费，这意味着在十四五期间绿色智能生产线占比的提升及低能效产品的加速 淘汰。鉴于空调行业产销规模的高基数存在及产品的升级置换需求，我们预计 2024-2028 年的空调产量或有 年均 4%左右的增速，即空调行业的用铜需求至 2028 年或会达到 243.8 万吨。我们将空调及其他家电产品(家 用洗衣机、冰箱及冷柜)的耗铜数据测算整合，发现家电行业至 2028 年的铜消费复合增速或为 4.1%，合计 耗铜量或达到 313.4 万吨。
2023 年交通运输行业占中国铜总需求的 11.5%，用铜量主要集中于传统汽车、新能源汽车的生产及新能源 充电基础设施建设（以充电桩为代表）。其中传统汽车尽管单辆车铜消耗量偏低（辆消耗约 23kg 铜），但源 于高基数影响，2023 年为止仍占交运行业耗铜总量约 37%，而新能源汽车得益于市场规模的持续性扩大成 为铜需求的绝对增量（预期至 2028 年耗铜占比增至近 77%）。此外，充电桩的全面铺建也对后期市场的铜消 费起到推动作用。 从新能源汽车市场观察，根据 ICA 及安泰科等机构的数据显示，平均一台混动汽车及纯电汽车分别耗铜 60KG 及 83KG，较传统汽车耗铜的 23KG 明显增长；而对于混动巴士及电动巴士，单车耗铜量则分别达到 89KG 及 300KG。综合中国电动汽车百人会、中国工程院、中国汽车工业协会，以及国务院发展研究中心的预测， 我们认为2025年新能源汽车市场销量占汽车总销量或升至50%，2027年及2030年或分别达到60%及70%。 考虑到新能源汽车市场快速发展带来的汽车行业结构性变化，我们认为汽车行业整体耗铜量或在 2028 年增 至 226.3 万吨，五年复合增速达 12%，2028 年较 2024 年的汽车行业铜消费或增长 59%。 另一方面，充电桩的全面铺建对铜的消费同样具有较强拉动作用。充电桩耗铜量依据直流/交流属性不同而有 所分化，其中单台交流电充电桩（AC）用铜 8 公斤，单台直流电充电桩(DC)耗铜 60 公斤（AC 和 DC 桩的 最大使用区别表现为充电速度不同）。根据我们对新能源汽车产出增量的拟合以及 2023 年 1:2.4 的柱车增量 比推算，到 2028 年充电桩每年新增量接近 1076 万个，2028 年充电桩用铜量 25.4 万吨（DC:AC 按 3:7 计 算），五年复合增速 12.9%。 综合观察，我们认为交通行业至 2028 年的铜消费年均复合增速或为 12.9%，合计耗铜量或达到 251.7 万吨。
2023 年建筑业占总用铜消费比重 10.1%，铜水管、燃气管、散热器及电线等均是涉铜消费的主要商品。我 们发现，建筑行业新开工面积与房屋新开工面积比值维持在 25%-40%区间浮动。我们通过预测房屋新开工 面积测算建筑行业铜消费量发现，2020-2023 年期间，我国房地产行业处于新旧动能转换阶段，进入存量房 主导时代，房屋新开工面积呈现年均下降 18%态势，但 2023 年后随着中央要求“扎实推进保障性住房建设、 城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设‘三大工程’”推进，24H1“三大工程”已拉动房地产开发投资 0.9 个百分点。鉴于 2024-2025 年期间房地产市场或持续调整与分化，从经济周期的规律性以及政策的支持与刺激观 察，我们预计在 2025 年后市场或缓慢进入复苏周期。 根据国务院《国家人口发展规划(2016－2030 年)》预测，至 2030 年我国城镇化率将达到 70%。考虑到 2023 年中国城镇化率已达 67%，这意味着中国的城镇化发展仍有至少约 3 个点的增长空间，将为房地产市场复苏 提供上行动力。通过对房屋新开工面积的拟合预测，结合建筑业单位面积每增加一平米平均耗铜 0.28kg（据 国土资源部《铜下游行业未来需求》）的行业数据，我们认为到 2028 年建筑行业用铜量预计 122.1 万吨，年 均复合增速 6.7%。
电力行业的需求仍是铜消费增长的核心力量，2023 年占中国铜总消费比例约 55.7%，其中电线电缆、配电 器及变压器等铜制品在电力投资中被广泛应用。《国电十四五总体规划及 2035 年远景展望》显示，我国电力 结构将由传统化石燃料为主向清洁低碳可再生能源电力转变，其中电网及相关产业投资近 6 万亿元；而根据 《新型电力系统行动方案 2021-2030》，智能柔性配电网、数字电网、交直流混联电网，智能配电站及储能 等将成为电力行业发展的主要方向。 我们预计在十四五期间电网投资完成额总量或达到 3.03 万亿左右（+18.5%），而考虑到智慧数字电网建设 及新型电力系统“源网荷储一体化”的构建，我们认为十五五期间电网投资总额或维持 17%左右增速，期间电 力系统年均投资额或增至 7000 亿元左右。我们根据电网投资数据结合风电、光伏等可再生能源新增装机容 量拟合发现，2024-2028 年间电力系统耗铜总量或达到 3895 万吨，期间年均复合增速或至 5.5%。
从我们统计的用铜行业样本观察，中国的实际铜消费仍具有良好的增速展望。据我们测算，2024 年四大行业 （家电、交运、建筑及电力）的样本数据用铜量约为 1202 万吨，占中国 2024 年铜消费总量 1482 万吨的 81%；而据我们推测至 2028 年，该四大行业用铜量或增长 335 万吨至 1536.8 万吨（+28 %），这意味着主 要涉铜行业的铜消费年 CAGR 或达 6.3%。
综合观察，我们认为在低碳能源结构转型及新能源基建支持下，中国的精铜消费增速或逐步恢复至 3.5%之 上，中国的精铜消费增长或依然高于全球，中国占全球铜消费的比重将不断提升（预计至 2027 年或升至 56% 之上）。
