特朗普胜选以来，随着加征关税预期的升温，美国“抢进口”现象极为显著。
关税的经济效应：抢进口、累库存与滞胀的“对称性”
随着中-美集装箱预订量大幅提升，新一轮“抢进口”已然开启。但是，随着库存累积、 内需走弱、关税“休战” 到期，下半年美国“抢进口”动力或受掣肘；通胀方面，关税对美国通胀的推升效应已经出现，但效果尚不显著， 三、四季度可能进入通胀上行期；投资方面，制造业PMI、资本开支意愿调查、地产销售均指向更弱的私人投资；消 费方面，近期居民收入受“暂时性”因素推升，居民“抢购”意愿已有所下滑；就业方面，失业金等数据已出现恶 化，警惕失业率上升风险；未来1-2个季度，美国经济“滞胀”仍是主题，通胀上行斜率或更高。但是，从四季度开 始，经济、市场主线或逐步转向经济“放缓” ，联储降息可期。
关税的三大传导渠道——贸易、价格、风险偏好
关税对美国经济的传导，可从贸易（数量）、价格、风险偏好三个维度进行监测。1）贸易方面，美国进口先增后减、出口受抑； 2）关税由进口价格传导至生产和消费价格；3）风险偏好方面，关税推升政策不确定性、金融压力，进而影响居民、企业意愿。
2025年一季度，美国“抢进口”现象极为显著
特朗普胜选以来，随着加征关税预期的升温，美国“抢进口”现象极为显著。中国港口外贸货物吞吐量、美国港口集装箱到达量 均在一季度大幅超越2024年同期水平。2025年3月，美国实际商品进口同比增速高达31.4%。
“抢进口”规模：超额消费品“进口”可支撑1.3个月的消费
美国“抢进口”自2024年9月开始。在截止到2025年4月的过去8个月内，“超额”消费品进口规模（相比过去15年趋势）为单 月PCE商品消费（进口部分）的1.3倍。假设方面，消费品进口基线采取2010-2024年趋势，PCE消费采用2025年4月数据。
由于统计因素，库存增速滞后于进口增速约3个月
商品在海关被统计为进口之后，需要经过一系列运输环节才能够到达各渠道商的仓库，从而被计入库存数据。从历史关系来看， 美国商品进口增速领先商业库存增速3个月左右。也就是说，一季度美国商品部分商品进口可能还未来得及“转化”为库存。
美国零售价格自3月以来出现上行，反映零售商“主动”涨价
从微观数据来看，美国零售价格在特朗普3、4月加征关税后大幅上行，但5月12日中美谈判后小幅回落，可能受关税暂停预期影 响。分国别来看，美国来自中国的商品持续涨价，但来自墨西哥商品价格自4月以来持续下降，或反映零售商对关税谈判预期。
美联储制造业价格指数大幅上行
美国4月PPI（最终需求）表现弱于市场预期，同比2.4%，环比-0.5%，主要反映服务分项大幅降温，进而拖累4月PCE通胀。但 是，从各联储制造业调查的价格指数（投入价格）来看，美国PCE、CPI通胀仍可能受PPI价格推升。
2025年三、四季度美国通胀或进入上行区间，但通胀仍是“暂时性”的
根据彭博一致预期，关税对通胀影响的持续性或在2-4个季度，美国CPI、PCE通胀可能在2025年四季度分别达到3.4%、3.1% 的峰值，2026年重新进入回落期。目前来看，美国通胀仍是“暂时性”的。
关税对美国投资的影响可能远超居民消费
根据旧金山联储研究，美国私人投资依赖进口的比例要远远超过消费，受关税冲击可能更大。整体而言，美国居民PCE消费中来 自于进口的比例大致在9%左右，但是美国私人投资来自于进口的比例为38%，美国投资在车辆行业上与墨西哥绑定较深。
关税扰动之下，全球工业生产和商品贸易“前置”
3月后，联合国对2025Q1全球贸易额、贸易量增速预测出现分化，显示全球贸易价格上升。与此同时，联合国对2025Q2全球贸 易增速预测不断上修，主要动力来自于工业生产数据。截止5月20日，联合国预测全球二季度贸易量增速为1.5%。
美国农产品出口目的地
中国、墨西哥和加拿大是美国农产品出口的主要目的地。对华出口约占美国大豆产量的20%，高粱产量的55%，棉花产量的 20%。对墨西哥出口占美国玉米、乳制品和猪肉产量的5%-7%，对加拿大出口约占美国坚果及果蔬产量的5%。
里士满联储调查：涨价“进行时”？
根据里士满联储在4月24日-5月21日期间对辖区内企业的调查，72%的受调查企业面对关税已经采取了行动。在采取行动的企业中， 79%的制造商、56%的服务商表示计划涨价，而48.5%、31.5%的制造商、服务商表示已经进行了涨价。
美国“最优关税税率”是多少？
根据达拉斯联储研究，美国最大化消费内需的关税税率在25%左右，但最大化关税收入的关税税率在70%左右。但是，他国对 等反制可能导致美国居民消费净效应转负，并使得最大化关税收入的关税税率降低至30%。
OECD 6月预测下修全球经济增速预测
经合组织（OECD）在6月发布的经济展望将2025年全球经济增速从3.3%下修至2.9%，将2025年美国经济增速预测从2.8%下修 至1.6%，主要依据为贸易壁垒增加、金融状况收紧、政策不确定性增加等。
