我们从市场认可度、集中度、行业构成、历史业绩四个维度，筛选合适的医药行业基准指 数。
1.1 以消费行业指数为基准的方案
我们从市场认可度、集中度、历史业绩三个维度，筛选合适的消费行业基准指数。我们根据被动指数基金、主动权益基金中，以消费主题指数为基准的基金存量规模最大的指数为 初筛对象，进行进一步筛选。 首先，从集中度来看，我们要求指数成分股的权重分布不能高度集中，指数行业分布不能 高度集中在同一个中信一级行业，中证白酒、中证酒、中证畜牧等指数首先被排除。其次， 从历史业绩表现来看，如果指数表现过强，也不适合作为主动权益基金的业绩比较基准。 因此，在消费行业指数中，中证主要消费指数（000932.SH）是作为消费主题基金业绩基 准的不错选择。
我们用消费主题基金的平均收益率来代表拥有消费能力圈基金经理的整体表现，并以中证 主要消费指数为基准，研究其超额收益情况。结果显示，尽管我们选择了相对弱势的中证 主要消费指数为基准，但消费主题基金整体上仍难以获得明显的超额收益率。截至 2025 年 5 月 19 日，消费主题基金在 2025 年的超额收益率为 2.68%。
1.2 以宽基指数作为基准的方案
基于 4.3 中我们对宽基指数的分析，在我们比较的 12 个指数的成分股中，消费板块占比 相对较高的指数为沪深 300 指数、中证 800 指数，而中证 500 指数中消费板块占比较低。
基金经理除了在消费板块内部获得超额收益率，为了控制与基准的偏离，也避免在其他板 块获得负超额，除了自己擅长的板块，也应该在其他行业板块对标基准进行配置。基于我 们在 4.2 章节中介绍的测算方法，结合三年滚动超额收益率不低于-10%、各年份尽可能获 得正超额的条件我们测算了不同宽基指数下，擅长消费板块的基金经理能够获得的超额收 益率情况。 按照我们的测算结果，在消费板块基础上，额外配置宽基指数中其他占比最高的三个板块， 可以取得较好的超额收益表现。
（I）满足三年滚动超额收益率不低于-10%。从三年滚动超额收益率来看，以沪深 300、中证 800、中证全指、中证 500 指数为基准均 能够避免三年超额收益率低于 10%的风险。而以创业板为基准则面临较大的负超额风险。
（II）高年度胜率。我们对不同宽基指数作为基准时的年化超额表现进行了统计。总体来看，以中证 800 指数为基准，虽然在 1 个年份出现了负超额，但负超额不超过-1%。
综上，结合宽基指数板块构成、各投资组合年化超额收益表现、滚动三年超额收益率、各 年份超额收益率情况，建议选择中证 800 指数作为擅长消费的基金经理的基准权益指数， 同时配置中证 800 指数成分中其他四大行业板块。
2.1 以科技行业指数为基准的方案
我们从市场认可度、集中度、历史业绩三个维度，筛选合适的科技行业基准指数。我们根 据被动指数基金、主动权益基金中，以科技主题指数为基准的基金存量规模最大的指数为 初筛对象，进行进一步筛选。 首先，从集中度来看，我们要求指数成分股的权重分布不能高度集中，指数行业分布不能 高度集中在同一个中信一级行业，因此国证芯片、科创芯片、中华半导体芯片、中证全指 半导体均被排除。其次，从历史业绩表现来看，如果指数表现过强，也不适合作为主动权 益基金的业绩比较基准。因此，在科技行业指数中，新兴成指是作为科技主题基金业绩基 准的不错选择。
我们用科技主题基金的平均收益率来代表擅长科技的基金经理的整体表现，并以新兴成指 指数为基准，研究其超额收益情况。结果显示，科技主题基金整体上持续跑赢新兴成指， 在 2023 年表现尤为突出，持续实现显著正超额。但自 2024 年起，超额收益率有所下降。
2.2 以宽基指数作为基准的方案
基于 4.3 中我们对宽基指数的分析，在我们比较的 12 个指数的成分股中，国证 2000 指 数、中证 1000 指数、创业板指、中证 A500 指数、中证 500 指数中科技板块平均占比相对 较高。 考虑到宽基指数中科技板块占比、科技板块内部个股集中度、成分股市值分布情况，为了 利于基金经理更容易在科技板块内部做出超额收益，并且避免基准风格过度集中于小盘股， 创业板指、中证 A500 指数和中证 500 指数均是较好的选择。
基金经理除了在科技板块内部获得超额收益率，为了控制与基准的偏离，也避免在其他板 块获得负超额，除了自己擅长的板块，也应该在其他行业板块对标基准进行配置。基于我 们在 4.2 章节中介绍的测算方法，结合三年滚动超额收益率不低于-10%、各年份尽可能获 得正超额的条件我们测算了不同宽基指数下，擅长科技板块的基金经理能够获得的超额收 益率情况。 对于不同宽基指数为基准的情况，最优配置方案有所差异，如下表所示。以中证 800/中证 500 指数为基准的情况下，可以获得 100%的年度胜率，以中证 800 指数为基准的情况下， 活鹅了 3.99%的年化超额收益率。
（I）满足三年滚动超额收益率不低于-10%。从三年滚动超额收益率来看，各个宽基指数为基准的情况下均未出现三年滚动超额收益率 低于 10%的情况。而中证 500 指数在 2020-2022 年的时间区间内超额收益较为突出。
（II）高年度胜率。从测算结果来看，擅长科技的基金经理，若以中证 800 指数为基准，投资组合可以获得 100%的年度胜率。
综上，结合宽基指数板块构成、各投资组合年化超额收益表现、滚动三年超额收益率、各 年份超额收益率情况，如果以宽基指数为基准，建议选择中证 800 指数作为擅长科技的基 金经理的基准权益指数。
3.1 以医药指数为基准的方案
我们从市场认可度、集中度、行业构成、历史业绩四个维度，筛选合适的医药行业基准指 数。我们根据被动指数基金、主动权益基金中，以医药主题指数为基准的基金存量规模最 大的指数为初筛对象，进行进一步筛选。 首先，从集中度来看，我们要求医药行业指数成分股的权重分布不能高度集中，二级行业分布也不宜过度集中，因此 300 医药、生物医药、CS 精准医、中证医疗指数均被排除。其 次，从历史业绩表现来看，如果指数表现过强，也不适合作为主动权益基金的业绩比较基 准。最后，由于医药板块行业相对单一，如果指数中包含其他赛道的个股，也会增加基金 经理投资难度，因此医药生物（申万）、健康产业指数也被排除。综上，在医药行业指数 中，全指医药、800 医药均是不错的选择。
我们用医药型主题基金经理的平均收益率来代表医药基金的整体表现，并以全指医药指数 为基准，研究其超额收益情况。结果显示，医药基金自 2020 年以来的年化收益达 0.43%， 在 2020 至 2023 年期间表现尤为突出，持续实现显著超额。2024 年起，超额收益出现明 显回撤，负超额为-8.69%，2025 年，医药超额收益为 14.38%。
3.2 以宽基指数作为基准的方案
基于 5.1 中我们对宽基指数的分析，在我们比较的 12 个指数的成分股中，医药板块占比 相对较高的指数为创业板指、国证 2000 指数、中证 1000 指数、中证 500 指数。
基金经理除了在医药板块内部获得超额收益率，为了控制与基准的偏离，也避免在其他板 块获得负超额，除了自己擅长的板块，也应该在其他行业板块对标基准进行配置。基于我 们在 4.2 章节中介绍的测算方法，结合三年滚动超额收益率不低于-10%、各年份尽可能获 得正超额的条件我们测算了不同宽基指数下，擅长医药板块的基金经理能够获得的超额收 益率情况。 对于不同宽基指数为基准的情况，最优配置方案有所差异，其中以中证 500、 中证全指为基准的方案下，可以获得 100%的年度胜率。
（I）满足三年滚动超额收益率不低于-10%。从三年滚动超额收益率来看，各个宽基指数为基准的情况下均未出现三年滚动超额收益率 低于 10%的情况。但如果以创业板指为基准，2020-2022 年的区间内，获得了-7.40%的超 额收益率，以创业板指为基准三年超额收益率低于 10%的风险较大。
（II）高年度胜率。从测算结果来看，擅长医药的基金经理，若以中证 500 指数为基准，投资组合可以获得 100%的年度胜率，并且各年份的超额收益率水平相对较高。
综上，结合宽基指数板块构成、各投资组合年化超额收益表现、滚动三年超额收益率、各 年份超额收益率情况，如果以宽基指数为基准，建议选择中证 500 指数作为擅长医药的基 金经理的基准权益指数。
4.1 以制造主题指数为基准的方案
我们从市场认可度、集中度、历史业绩三个维度，筛选合适的制造行业基准指数。 首先，从集中度来看，我们要求指数成分股的权重分布不能高度集中，一级行业分布也不 宜过度集中。其次，从历史业绩表现来看，如果指数表现过强，也不适合作为主动权益基 金的业绩比较基准。综上，在制造行业指数中，如果不是擅长制造业内单一行业（例如军 工）的基金经理，可选择中证高装指数作为业绩基准。
我们用制造主题基金的平均收益率来代表擅长制造板块的基金经理的整体表现，并以中证 高装指数为基准，研究其超额收益情况。结果显示，制造主题基金在 2020 年至 2022 年均 跑赢了中证高装指数，在 2023-2024 年获得不同程度的负超额收益，而 2025 年制造主题 基金整体上跑赢了基准。
4.2 以宽基指数作为基准的方案
基于 4.3 中我们对宽基指数的分析，在我们比较的 12 个指数的成分股中，制造板块占比 相对较高的指数为创业板指、国证 2000 指数、中证 1000 指数等。
基金经理除了在制造板块内部获得超额收益率，为了控制与基准的偏离，也避免在其他板 块获得负超额，除了自己擅长的板块，也应该在其他行业板块对标基准进行配置。基于我 们在 4.2 章节中介绍的测算方法，结合三年滚动超额收益率不低于-10%、各年份尽可能获 得正超额的条件我们测算了不同宽基指数下，擅长制造板块的基金经理能够获得的超额收 益率情况。 对于不同宽基指数为基准的情况，最优配置方案有所差异，如下表所示。除了制造板块外， 各最优方案下仍需要额外配置 4-5 个板块。
（I）满足三年滚动超额收益率不低于-10%。从三年滚动超额收益率来看，各个宽基指数为基准的情况下均未出现三年滚动超额收益率低于 10%的情况。但如果以创业板指为基准，2020-2022 年的区间内，获得了-8.42%的超 额收益率，以创业板指为基准三年超额收益率低于 10%的风险较大。
（II）高年度胜率。从测算结果来看，擅长制造的基金经理，不论选择哪个宽基指数作为基准，均难以获得 100% 的年度胜率。相比之下，中证 500 指数和中证 800 指数的方案中仅有 1 年出现了负超额， 相对较好。
综上，结合宽基指数板块构成、各投资组合年化超额收益表现、滚动三年超额收益率、各 年份超额收益率情况，如果以宽基指数为基准，建议选择中证 800 指数作为擅长制造的基 金经理的基准权益指数。
