聚焦主业轻装上阵，宗申入主强强联合。
早期公司业务多元分散，兼并收购是公司实现多元化发展的主要举措。2012 年起， 受禁摩令影响及电动自行车替代，我国摩托车行业快速下行，2012-2016 年，公司摩托 车收入增长乏力，期间公司开始进行多元化发展，重心聚焦于转型升级。 早期公司战略分散，摩托车业务占比有所下滑。2012 年，公司提出“3+3”业务发 展，孵化大排量发动机、休闲机车、汽车类零部件三大新兴业务；2014 年起，公司提出 “多元化”发展，拓展领域转变为微型电动车、无人直升机、农业智能装备等；2016 年 起，公司提出“一体两翼”发展战略，通过“无人机+通航发动机”与“新能源机车+汽 车零部件”的新兴业务，实现战略转型升级。2014-2015 年，公司先后参控股山东丽驰 （微型车）、广东威能（柴发机组）、意大利 CMD（发动机零部件）等公司。公司摩托车 收入占比从2012年的61.5%下降到 2018 年的 36.1%，而后小幅回升至2020年的55.5%。
历史复盘：内外因共同导致非核心业务发展不顺，非核心业务大额减值拖累公司业 绩。2018 年起，随着中美贸易战的爆发和疫情的影响，宏观经济环境波动巨大，直接影 响了公司柴油发电机等业务；同时，山东丽驰、意大利 CMD 等新能源转型缓慢。内外 因结合导致 2018 年以来各项业务营收下滑业绩亏损。2019 年开始，对各个子公司的商 誉减值占了资产减值损失的大部分，由于疫情影响，广州威能在 2020 年以后开始大额 计提信用减值损失。2019-2024 年间，减值损失占了归母净利润加回损失以后的利润的 30%以上，最高到了 58%。
2021 年为公司重要战略拐点，聚焦主业再出发。2021 年，公司首次提出聚焦“摩 托车+通机”主业，围绕主业“做大做强、做精做透”，实现工业品向消费品的升级。我 们认为：1）这是公司由多元分散向聚焦主业的重大战略转折；2）摩托车业务战略地位 大幅提升；3）摩托车业务上，公司工业品思维向消费品思维转变。
逐步剥离非核心业务，财务拖累项消除。2018 年以后，公司无极摩托车的推出使得 摩托车主业处于良好发展趋势，而 2020 年起外部环境的复杂多变及子公司的盈利不佳 导致非核心业务对公司拖累严重，公司提出聚焦主业、做精做强的战略，陆续剥离非核 心业务。2020 年，公司将山东丽驰的持股从 66%降低到了 19%，2021 年转移以物流业 务为主的厚德物流全部股份；2023 年公司将持有的 CMD 全部股权转让给少数股东。
2024 年商誉归零，潜在负面影响消除。历史上，商誉减值大幅拖累公司利润。2019 年公司商誉高达 10 亿，2020 年起公司逐年进行商誉减值，截至 2024 年底已经归零，有 效消除了潜在负面影响，后续不再存在商誉减值压力。剔除减值影响后，公司历年归母 净利润波动不大，2018-2023 年公司加回减值后归母净利润基本在 8-11 亿区间波动， 2024 年进一步增长。
2024 年 12 月，公司股权重整顺利落地。公司原控股股东为隆鑫控股，实控人为涂 建华先生。2024 年 7 月，宗申新智造和渝富资本分别收购公司 24.6%、15.5%股权；2024 年 12 月股权过户完成，控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，实际控制人由涂建华 先生变更为左宗申先生。
隆鑫与宗申强强联合，剑指国内第一大摩托车企。宗申为摩托车头部车企，拥有大 排量品牌赛科龙。2024 年宗申摩托车总销量 154.2 万辆，市占率 7.7%，为国内第三大 摩托车企，仅次于大长江和隆鑫。产品结构上，宗申主要发力国内市场、且以小排量产 品为主，2024 年，宗申摩托车出口/内销市占率分别为 5.5%/10.5%，大排量产品在公司 总销量中占比仅 3.0%。大排量产品方面，2024 年，宗申 250cc 以上大排量产品总销量 4.7 万辆，市占率 6.2%，其旗下大排量品牌赛科龙具备良好产品力及品牌认知度，在摩 托范国产品牌榜中位列第 7。宗申与隆鑫股权整合落地后，实控人左宗申先生承诺运用 资产注入等方式稳妥解决公司与其控制的非上市相关资产存在的同业竞争问题。我们认 为，隆鑫与宗申强强联合，业务协同效应良好，未来隆鑫有望成为国内第一大摩托车企。
