大排量摩托车空间广阔，无极品牌势能向上。
产品矩阵逐步完善，有望进一步打开市场空间。2023-2024 年，无极新品推出数量 大幅增加，产品矩阵逐步完善。当前无极产品覆盖 150-900cc 排量段及各类车型，公司 2024H2/2025 年相继推出新品 RR660S/ RR500S，补足公司在仿赛主流领域产品空缺；25 年公司还在巡航/拉力品类上推出 CU625/DS625X/DS800 Rally 产品，在 CU525/DS525 两 款热门车型基础上进行排量段升级，在出口爆品 DS900X 基础上推出自研发动机的 DS800 Rally，盈利空间进一步打开；在公司具备领先优势的踏板车赛道上，公司推出 SR150S/SR16 200 新品，有望进一步打开海外空间。
DS800 Rally 新品展望：接力 DS900X 进一步打开出口空间。无极 DS800 Rally 于 2024 年米兰展首次亮相，亮相后终端反馈积极。动力方面，DS800 Rally 采用自研 KEL800 双缸水冷发动机，最大功率 70kW，最大扭矩 81Nm；底盘方面，采用 KYB 倒立式前叉 和后多连杆避震器，前后预载皆可调。该产品作为 DS900X 的接力产品，有望接力 DS900X 进一步打开欧洲拉力车市场空间，同时配套自研发动机也使得产品盈利空间进 一步向上。
CU625 新品展望：有望接力 CU525 持续打造爆款。无极 CU525 于 24 年 4 月上市后销量表现良好，25 年拟推出 CU625 车型，有望复刻 CU525 销量表现，同时进一步完 善无极拉力车产品矩阵；CU525 当前主要竞品包括赛科龙 RA600、钱江闪 600、川崎 Vulcan S，对比竞品，公司在动力性上表现良好。
RR500S 新品展望：仿赛产品矩阵进一步完善。无极补足仿赛短板的重磅车型，在 RR660S 基础上排量段下探，主要竞品包括国产钱江赛 550S、春风 500SR VOOM、进口 Ninja 500、本田 CBR500R，相比之下无极 RR500S 在动力性上表现良好。
全地形车：性价比优势打开市场，产品矩阵逐步完善，未来可期。当前公司全地形 车产品以 1000cc 及以下 ATV 为主，24 年以前覆盖排量段偏低，集中在 200-300cc，24 年产品矩阵大幅完善，实现了 1000cc 产品拓展。当前公司全地形车产品主要出口欧洲， 凭借性价比优势打开市场。排量段上，公司主推产品和春风形成错位竞争，例如公司重 点布局 700cc 排量段，推出 XWOLF 700/UTX700 两大产品共计 4 个款型，而春风无 700ccATV/UTV 产品。公司全地形车业务处于快速增长通道。23 年收入 4.0 亿元，同比 +74%，随公司产品矩阵不断完善，我们认为，公司全地形车业务有望持续快速增长。
通路车：绑定强势本土品牌出口拉美，随拉美市场扩容稳中有升。公司通路车贴牌 出口业务主要客户为墨西哥 italika、哥伦比亚 AKT，均为当地第一大本土品牌，2024 年 本国市占率分别为 69%和 14.2%。拉美摩托车市场 2019-2024 年销量由 309 万辆增长至 446 万辆，5 年 CAGR 7.6%，市场稳步扩容。公司通路车业务有望随拉美市场发展而稳 步上升，经过 2020 年调整后，2020-2024 年公司通路车收入从 28 亿元增长至 49.7 亿元， 4 年 CAGR 15.4%。
电摩：积极布局电摩业务，未来态势良好，有望打开公司第二增长极。公司于 2022 年推出电摩品牌茵未 BICOSE，品牌相继于 2023 和 2024 年上市首款车型 Real 5T（踏板 车）及 EF40X（越野车），且将于 2025 年发布新品 EC04。我们认为，随公司电摩新品 不断推出，及电动化+新国标驱动下行业扩容，电摩业务远期有望打开公司第二增长极。
现金流表现良好，2024 年分红显著提升。截至 2024 年，公司 3 年累计 OCF/归母净 利润为 259%，现金流表现良好，利润质量较高。公司在手现金充沛，截至 2024 年底， 公司净现金 55.8 亿元。2019-2023 年，公司分红率维持在 30%-40%水平，2024 年显著提 升至 73.3%。
