医疗+消费双轮驱动，企稳回升开启增长元年。
稳健医疗用品股份有限公司成立于1991年，通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌 实现医疗+消费板块协同发展。医疗板块，公司从代工医用敷料起家，2005年发展自有品牌“稳健医疗” ，作为医用耗材行业龙头，产品矩阵丰富（传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护和 健康个护等），并覆盖境外OEM、国内2B（医院）+2C（药店+电商）全渠道。消费板块，公司背靠医疗 背景，以全棉水刺无纺布为技术开端，2009年创立“全棉时代”品牌，逐步扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴 童+成人服饰等品类。公司具有从采购、生产、灭菌、仓储到交付的全产业链优势，每年向全球各地供应大 量优质的医用耗材和健康生活消费品。
稳健医疗发展历程大概分为三个阶段：第一阶段（1991年-2008年）：以代工国外医用敷料起家，逐步建 立完整的生产体系及产业链，创立自主品牌“winner稳健医疗”。1991年，珠海稳健成立，从事医用敷料 OEM业务，成为稳健医疗的发展开端。1995年，稳健医疗成立首家自建工厂荆门稳健，为完整产业链的打 造以及高质量产品的产出奠定牢固根基。2001年，稳健医疗将总部迁至深圳龙华，并成功登顶中国医用敷 料出口额第一位。第二阶段（2009-2019年）：“全棉时代”品牌创立，展开“医疗+消费”双产业布局 。2009年，“全棉时代”品牌创立，同年，公司转板至AMEX证券市场。2010年，公司转板纳斯达克交易 所。第三阶段（2020-至今）：A股上市，收并购企业扩大健康产业版图。2020年，稳健医疗正式登陆创业 板，成功融资31.75亿。2022年，公司通过收并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，将产品线拓展至高端伤 口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套、避孕套等领域，逐步扩大健康产业版图。2024年9月，公司收购美国 医疗耗材公司GRI，扩展海外业务发展空间。
收入整体呈上升趋势，高基数影响逐渐减弱。从收入端来看，2024年公司实现营业收入89.8亿元，同比 +9.7%（剔除感染防护产品，实现营收86.2亿元，同比+18.6%）。2025Q1公司实现营收26.1亿元，同比 +36.5%。回顾来看，2020-2022年公共卫生事件防疫产品收入高增，从2016年的25.6亿元提升至2022年 的113.5亿元，CAGR为29.9%，除开感染防护用品，收入整体呈上升趋势。2023年由于感染防护产品需求 大幅下降，公司收入同比-27.9%至81.9亿元。随着产品结构调整，渠道端防疫产品去库结束，感染防护产 品高基数影响逐渐减弱，公司营收逐步恢复。分季度看，24Q1-Q4公司收入分别为19.1亿/21.2亿/20.4亿 /29.1亿元，同比-18.8%/+11%/+16.8%/+33.7%。
从利润端来看，2024年公司归母/扣非归母净利润分别为7亿/5.9亿元，同比+19.8%/+43.4%，2025Q1归 母净利润为2.5亿元，同比+36.3%。分季度看 ，24Q1-Q4公司归母净利润分别同比-51.6%/-33.8%/- 88.5%/+109.1%。
分地区来看，境内业务主导，境外并购GRI打开成长空间。2024年公司境内/境外业务收入分别为68.5亿 /21.3亿元，同比+3.1%/+38%，占比总收入76.3%/23.7%。境内业务方面，公司于2022年收购了隆泰医 疗、平安医械和桂林乳胶三家企业，当年在内销板块贡献了8亿元收入，境内营收同比+58.3%。2023年受 高基数影响，境内营收同比-33.9%。境外业务方面，2020年受疫情影响，公司境外订单大幅增长，2020年 境外收入同比+590.7%。而在2021年随着防疫产品需求下降，公司境外营收回落，同比-71.7%至16.9亿元 。2023年随着高基数影响减弱，境外订单需求回归常态，境外营收同比+18.2%。2024年9月，公司收购美 国全球性医疗耗材公司GRI，境外销售增长空间进一步扩大。
毛利率暂时承压。毛利率方面，近年来公司整体毛利率保持在47%以上，2024年毛利率47.3%，同比1.7pp，其中健康生活消费品/医用耗材毛利率分别为55.9%/36.5%，同比-1pp/-3.9pp，健康生活消费品 的毛利率下滑主要受到棉花价格波动影响，医疗板块毛利率回落主要受感染防护产品促销（毛利率同比23.5pp至21.2%）以及23年同期高基数影响。 25Q1毛利率为48.5%，同比+0.8pp。
费用率管控整体提质增效。2024年公司总费用率为35.5%，较2023年同比-1.7pp。其中销售/管理/财务/研 发费用率分别为25.2%/7.5%/-1.1%/3.9%，同比-0.3pp/-1pp/-0.3pp/-0.1pp。回顾来看，2020年费用率 减少幅度大，主要系适用新的会计准则，3.07亿运费（销售费用）调整至营业成本。2023年起全棉时代品 牌推广力度的加大带来了销售费用率增加。25Q1总费用率为34.2%，同比-2pp，其中销售/管理/财务/研发 费用率分别为22.3%/8.3%/0%/3.5%，同比-2.8pp/+0.4pp/+0.8pp/-0.4pp。
