高毛利海外业务占比持续提升。
矿服业务仍是公司营收与利润主要来源。公司矿服业务主要包括采矿运营管理、矿山工程建设、机械设备制造和矿山工程设计与咨询。2015-2024年矿服板块营收和毛利的复合增速达到了10.77%和11.84%。2024年公司实现采供矿量 4149.18 万吨，实现掘进总量417.17 万立方米，矿服业务实现营收 65.43 亿元，同比基本持平，占营业收入比重为66%；实现毛利17.5亿元，占毛利比重为 56%，对应毛利率水平27%。其中海外矿服在建项目营业收入 41.25 亿元，占矿服营业收入的63%。矿服板块整体营收稳定增长，采矿运营管理业务因结构优化近年来毛利率有系统性抬升。随着资源开发业务的持续高速增长，公司矿服业务收入及利润占比有所下降，但目前仍贡献主力，且在未来具备较高成长潜力。
海外业务拓展迅速，拉动公司整体营收业绩。公司作为国内较早“走出去”的矿山开发服务商之一，与多家国际知名矿企合作，积累了近二十年的海外运营经验。因战略重心的调整，2015 年以来公司国内项目数量有所下滑,同期海外业务量持续攀升，2024 年项目合计有35 个，包括14个境外项目，21 个境内项目。公司海外业务的收入比例加速抬升，由2015年21.30%提升至 2024 的 71.63%，已经超过国内大陆地区的营收占比。
海外业务质量更优，客单价远超境内。公司明确了以“大市场、大业主、大项目”为主的目标市场策略，境内项目数量整体下降，海外项目数量整体增长，同时境外项目客单价大幅抬升，2024 年境内项目平均单价为1.15亿元，境外项目平均单价为 2.95 亿元，远超境内。随着公司海外的进一步耕耘，矿服业务的结构进一步优化。
矿服业务的客户资源相对优质。公司按照“大市场、大业主、大项目”市场策略，以“实力业主、知名矿山”为目标市场导向，经过多年市场开发，形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群，包括江西铜业、金川集团、中国有色、开磷集团、云南铜业、海南矿业、西部矿业、紫金矿业、赤峰黄金、老挝开元、Ivanhoe、Vedanta、ShalkiyaZinc 等。合作项目由点及面、不断深入。公司与中国有色在海外的合作已由赞比亚Chambishi 项目延伸至印度尼西亚 Dairi 铅锌矿项目；与紫金矿业的合作也由刚果（金）Kamoa 项目延伸至塞尔维亚 Timok 铜金矿项目、Bor 铜金矿项目及丘卡卢-佩吉铜金矿项目；与金川集团的合作也由国内项目逐步拓展至刚果（金）Musonoi 铜钴矿项目、Kinsenda 铜矿项目；公司与Ivanhoe 在刚果（金）Kamoa铜矿上的良好合作拓展至 Kipushi 锌矿并延续到了资源项目股权投资领域。公司高效优质的服务使得其在业主方维持较好口碑，从而推进合作进一步深入。
公司知名度提升，持续切入境外优质项目，有望形成新的增量。在“一带一路”倡议驱动下，公司的矿山服务业务遍布非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚Chambishi 铜矿、Konkola 铜矿，刚果（金）Kamoa 铜矿、Kamoya铜钴矿、Musonoi 铜钴矿、Kinsenda 铜矿、Kipushi 铜矿，加纳Wassa 金矿，塞尔维亚 Timok 铜金矿、Bor 铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿，哈萨克斯坦Shalkiya铅锌矿，印度尼西亚 Dairi 铅锌矿、老挝开元钾盐矿等，境外高质量项目为公司未来海外市场的持续发展奠定了坚实基础。2024 年末公司收购澳洲露天矿山服务商 Terra Mining Pty Ltd，进一步拓展公司业务链条，不断提升公司国际化经营水平。
矿山资源开发行业上游矿山服务业的传统竞争时代已经过去，实力竞争、技术竞争新时代已经到来，龙头服务商强者恒强。主要发展趋势具体表现在：（1）低端服务市场逐步萎缩，高端服务需求增加。海外大型深部资源开采周期长、环境条件复杂、施工难度较大，同时国内鼓励矿山企业重组合并、限制小型矿山开发，意味着矿山服务的低端市场逐步萎缩，需要全面完善高效的矿山服务。因此具备高难度矿山开采能力、高效率矿山运营的服务商更受矿山业主青睐，长期合作和深度合作可能性更高，强者愈强。 （2）竞争焦点向技术密集、知识密集以及智能化转变。国际矿山开发新技术、新工艺正在不断涌现，深井建设施工与开采技术、数字化矿山管理技术、自动化、智能化开采技术等日益成熟，未来会将移动互联网、高端装备制造、物联网、地理信息技术、云计算、大数据等诸多高新技术，综合应用于矿山建设和生产的各个作业环节，最终实现矿山生产管理的远程化、少人化。（3）开采深度由浅向深转变。开采规模大型化发展未来伴随世界范围内浅部资源的枯竭，一批规模大、埋藏深的矿山被逐步探明并进入开发阶段，一些大型老矿山为了后续生产发展，也在本矿区深部陆续探获大量资源。叠加信息技术的日新月异，矿产资源开发逐步向深部化、大型化、机械化方向发展。（4）矿山开发服务行业处于景气周期。金属价格涨跌直接影响矿企资金流状况及产能需求，进而通过行业共振影响中游矿山服务行业需求。根据LME基本金属价格指数，2016 年以来以铜为代表的基本金属价格持续走高，矿企取得丰厚回报，产能扩张需求高增。由于矿山企业对矿山工程建设的投资额和年度采矿量直接影响矿山开发服务行业的市场业务总量，受益于矿企资本开支增加，中游服务端规模及增速有望在未来几年有较大提升。
向资源端的转型已取得阶段性成果。公司 2019 年以来公司相继布局了以铜矿为主的多项矿山资源。2019 年 5 月合作开磷集团，取得贵州省两岔河磷矿项目90%股权，正式转型矿企；同年 8 月购买位于刚果（金）的Dikulushi 矿区下属的两个矿业权及相关资产；2021 年 4 月收购位于刚果（金）的Lonshi 矿区包括1个铜矿采矿权及其周边 7 个探矿权。2023 年 2 月购买San Matias 铜金矿；2024年6 月公司正式完成对 Lubambe 铜矿的收购。 2024 年公司实现铜金属（当量）产量 4.87 万吨（yoy+158.62%），销量4.92万吨（yoy+382.7%），实现磷矿石产量 35.65 万吨，销量36.1 万吨，资源业务实现从 0 到 1 的转变。
Dikulushi 铜矿：小而美项目，投资回报可观
公司拥有 90%的股权。2019 年 8 月公司通过全资子公司Eunitial MiningInvestment Limited 以自有资金 275 万美元从 Anvil Mining CongoSA（原Anvil Mining Congo SARL，简称“AMC”）购买位于刚果（金）的Dikulushi 矿区下属的两个矿业权及相关资产。2019 年铜价正处低位，且该矿开采难度大，公司以单吨 38.53 美元的价格收购该矿，收购对价显著偏低。截止2024年末，公司持股 90%，刚果（金）国有资产管理部门持有10%。铜资源量 5.09 万吨，2024 年产量超预期。项目已于2021 年12 月投产并于2024年实现达产，年产能 1 万吨铜金属。截至 2024 年末，该铜矿保有矿石量约67万吨，铜平均品位 7.59%。2024 年该铜矿生产铜精矿含铜1.48 万吨，销售铜精矿含铜 1.41 万吨。
Lonshi 铜矿：西区 2025 年有望达产至 4 万吨，东区增储扩建
公司持有 100%股权。2021 年 4 月公司通过全资子公司致元矿业使用自有资金收购 Eurasian Resources Group Sarl 旗下 Sky Pearl ExplorationLimited的100%股权，获得其全资子公司 Sabwe Mining Sarl 持有的位于刚果（金）的1个铜矿采矿权及其周边 7 个探矿权。经与当地政府友好协商，公司拟向刚果（金）国有资产管理部门转让 Lonshi 铜矿项目公司 5%的股权，股权转让相关手续正在办理中。截至 2024 年末，Lonshi 铜矿（东区+西区）保有矿石量5794万吨，平均品位 3.05%，对应铜金属量 177 万吨。 西区投产后当前总产能 4 万吨。Lonshi 铜矿位于刚果（金）加丹加省东南部，以龙溪断裂为界分为西区、东区。西区采、选、冶联合工程已于2023年四季度投产，达产后年产铜金属约 4 万吨。2024 年Lonshi 铜矿生产阴极铜及铜精矿含铜合计约 2.61 万吨，销售阴极铜及铜精矿含铜合计约2.72 万吨。投产初期单位铜成本较高，随着产能逐步达到满产状态，单位铜成本将会有明显优化。东西区建设完成后合计产能达到 10 万吨。Lonshi 铜矿东区完成资源勘查工作，共探获（探明+控制+推断）类矿石量 2604.8 万吨，铜金属量104万吨，铜平均品位 3.99%。当前 Lonshi 铜矿东区尚在建设前期准备阶段，计划基建工期4.5年，矿山投产后，第 4 年达产，共生产服务 12 年。东区达产后，龙溪铜矿东区和西区合计年产约 10 万吨铜金属量，远期具备显著成长性。
San Matias 铜金银矿：有序推进，有望中长期兑现收益
公司持有 55%股权。此前公司与 Cordoba 矿业分别通过全资子公司各持有CMH公司 50%的股权。San Matias 项目是 CMH 公司的主要资产，项目主要涉及Alacran 铜金银矿床及周边矿床。为加快推进 Alacran 铜金银矿开发进展，2025年 5 月公司拟收购 CMH 公司 5%的股权并取得其控制权。交易完成后，公司将通过控股子公司维理达资源公司 Veritas Resources AG持有CMH公司55%股权，并主导 Alacran 铜金银矿后续开发建设。 San Matias 铜金银项目位于哥伦比亚，包括 El Alacran 矿床、Montiel East 矿床、Montiel West 矿床和 Costa Azul 矿床。根据 2023 年Alacran 矿床可行性研究，San Matias 铜金银矿保有矿石量 13130 万吨，铜品位0.36%，金品位0.24克/吨、银品位 2.27 克/吨。项目年平均矿石开采量约为610 万吨/年，对应约年产2.2 万吨铜、1.5 吨金和 14 吨银；项目建设期预计2 年，建成后矿山寿命预计为14.2 年；项目矿山寿命期内，铜现金成本(不包括维持资本)2.66 美元/磅，扣除贵金属副产品销售收入后，平均每磅 1.35 美元。金属长期价格按照铜3.99美元/磅，金 1715 美元/盎司，银 22.19 美元/盎司计算。当前金价大幅上涨，铜现金成本或有显著下降。
Alacran 矿床开采计划（PTO）已获哥伦比亚国家矿业局（ANM）批准，环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA），待批复完成后即可动工建设。
Lubambe 铜矿：“零成本”收购标杆，技改后盈利能力显著提升
公司 2024 年收购 Lubambe 铜矿 80%权益。公司新设境外全资子公司以1美元收购 LubambeCopper Mine Limited 80%股权，并以1 美元收购LubambeCopper Holdings Limited 向 LCML 提供的约 8.57 亿美元贷款所形成的债权。公司计划在 2025 年向 Lubambe 铜矿的少数股东ZCCM-IH 转让Lubambe铜矿项目 10%的股权，对价为 1 美元。转让后，公司将持有LubambeCopper MineLimited 70%的股权并主导 Lubambe 铜矿的运营管理，剩余30%股权由ZCCM-IH 持有。 拥有铜资源 161 万吨，项目技改推进达产。Lubambe 铜矿为在产铜矿，矿山设计规模为 250 万吨/年，公司收购该矿山前，由于多种原因，矿山一直无法达产。公司于 2024 年 6 月正式接管 Lubambe 铜矿，计划在矿山原设计规模下，对现有矿山进行一定的技改优化，使矿山具备达产条件。截至2024 年末，Lubambe铜矿保有矿石量 8170 万吨，铜品位 1.98%，拥有铜资源161 万吨。技改完成后有望贡献盈利。2024 年 7-12 月鲁班比生产铜精矿含铜约0.78万吨，7-12 月销售铜精矿含铜约 0.79 万吨。但由于成本偏高，暂未贡献盈利，若技改完成，将大幅提升产量和盈利能力。鲁班比为公司低成本收购的标杆项目，若能顺利达到技改目标，将进一步打开公司低价收购和技改优化的空间。
两岔河磷矿：南部采区 24 年达产，北部采区建设稳步推进
公司持股 90%。2019 年 5 月公司通过公开竞买，取得贵州省开阳县洋水矿区两岔河矿段（南段）磷矿的采矿权。目前公司持股90%，贵州开磷集团股份有限公司持股 10%。 两岔河磷矿资源禀赋较好，储量较大，开发优势明显。截至2024年末，两岔河磷矿采矿权资源量为 2134 万吨磷矿石，P2O5 平均品位31.00%。根据项目初步设计，矿山整体生产规模 80 万 t/a，采用分区地下开采，其中南部采区生产规模 30 万 t/a，已于 2023 年下半年正式投产，生产期20 年；北部采区生产规模 50 万 t/a，建设期 3 年，已于 2023 年下半年开始建设，生产期18年；最终产品为磷矿石原矿，平均品位 30.31%。2024 年两岔河磷矿全年增产至35.65万吨。
