2024/2025Q1 建筑行业经营承压，非传统建筑板 块和海外表现亮眼。
1.1.1.建筑行业整体表现承压，化债驱动 2024Q4 营收提速
建筑装饰行业上市公司 2024 年报和 2025 年一季报已披露完毕，剔除 ST 标的，2024 年建筑 装饰（SW）行业合计实现营业收入 8.71 万亿元，同比下降 3.81%，合计实现归母净利润 1834.53 亿元，同比下降 14.59%，营收下滑主要因地产需求持续下行叠加地方财政压力较大基建投资 放缓，归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度主要因行业期间费用率同比+0.19pct 叠加资产 +信用减值损失增加 63.69 亿元所致。分季度看，2024 年 Q1-Q4 各季度营收同比增速分别为 1.42%、-7.08%、-7.87%和-1.69%，Q4 营收降幅收窄或由于化债实施力度加大，回款改善同 时项目施工提速。2024Q1-Q4 各季度行业归母净利润同比增速分别为-2.02%、-14.74%、- 13.50%、-27.32%，各季度业绩增速显著低于营收增速，同时 Q4 业绩增速大幅回落，或主要 由于 Q4 集中加大减值计提。 2025Q1 建筑装饰行业合计实现营业收入 1.94 万亿元，同比下降 6.17%，合计实现归母净利 润 463.67 亿元，同比下降 9.40%。根据建筑装饰行业季节性特征，一季度通常为行业项目开 工和回款淡季，且今年节后开复工时间晚于去年同期，项目施工进度放缓，建筑装饰行业整 体营收和归母净利润同比下滑。
2025 年财政定调积极，全年基建领域资金支持较为充足，赤字率目标创历史新高，全年赤字 规模 5.66 万亿元（同比+1.6 万亿元），拟安排地方政府新增专项债 4.4 万亿（同比增加 5000 亿元），拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元（同比增加 3000 亿元），拟发行特别国债 5000 亿 元，全年合计新增政府债务总规模 11.86 万亿元，比上年增加 2.9 万亿元，财政支出强度明 显加大。1-5 月基建资金发行高位，政府化债持续推进，叠加国际政局变动有望驱动内需扩 张，随资金到位、项目落地建设，实物工作量有望尽快形成，助力全年基建投资增长。此外， 根据建筑企业自身经营，对关键性经营指标考核权重提升，建筑龙头企业经营改善可期。
1.2.非传统建筑板块韧性突出，化学工程板块表现亮眼
在建筑装饰行业各细分板块中，非传统建筑子板块经营趋势相对占优，如化学工程、国际工 程、钢结构等，其下游主要和化工资本开支、海外建设需求和制造业资本开支相关，受传统 基建和房地产需求影响相对较小。 2024 年基建和房建板块营收和归母净利润合计占比较高，营收和归母净利润合计占比分别为 85.33%和 88.93%。在营收端，2024 年化学工程板块营收实现同比正向增长，为 4.43%，其余 子板块受地产下行或地方财政压力下基建投资放缓影响，营收均同比下滑。在业绩端，国际 工程和化学工程板块归母净利润均实现同比正向增长，分别为 5.51%和 5.77%。 2025Q1，钢结构板块营收实现同比正向增长，为 5.15%，化学工程和园林工程板块营收同比 略有下滑，分别为-0.68%和-1.16%，三大板块营收增速优于行业整体表现；2025Q1，园林工 程、化学工程和工程咨询服务板块归母净利润实现增长，分别为 21.94%、14.25%和 5.99%， 其余各子板块归母净利润均同比下滑，其中园林工程和工程咨询板块上年同期业绩大幅下滑。
2024 年，八大建筑央企合计实现营业收入约 7.00 万亿元，同比下降 3.55%，占建筑板块比重 约 80.31%；合计实现归母净利润约 1525.18 亿元，同比下降 11.70%，占建筑板块比重约 83.14%。 从个股表现来看，中国能建、中国化学、中国电建、中国交建营收均实现同比正向增长，分 别为 7.56%、4.14%、4.05%和 1.74%，业绩端，中国能建（5.13%）和中国化学（4.82%）归母 净利润实现逆势增长，其余 6 家央企归母净利润均呈不同程度下降。
2025Q1，八大央企合计实现营收 1.63 万亿元（yoy-4.33%），实现归母净利润 389.55 亿元 （yoy-9.38%）。2025Q1，中国建筑经营韧性十足，营收和归母净利润均实现同比正向增长， 营收为 5553.42 亿元（yoy+1.10%），归母净利润为 150.13 亿元（yoy+0.61%），中国能建营收 和归母净利润增长稳健，分别 yoy+3.05%和 yoy+8.83%，中国化学归母净利润实现两位数增 长，yoy+18.77%，其余央企归母净利润均下滑两位数。
2021 年以来，建筑装饰行业海外业务快速增长为一大亮点，建筑装饰行业出海的主要参与主 体为建筑央企和国际工程企业，大型建筑央企海外项目实施经验丰富，在重大基础设施建设 领域有极强的国际竞争力，2024 年建筑央企合计实现海外营收 6095.55 亿元，同比增长 10.05%，占总营收的比重为 8.71%（同比+1.07pct）；国际工程企业聚焦冶金、水泥、化工等 某个细分领域项目承包，在细分领域专业性极强，2024 年国际工程板块合计实现海外营收 497.84 亿元，同比增长 0.44%（2023 年 yoy+43.86%），占总营收比例达到 2020 年以来的最 高值 52.37%（同比+5.62pct）。
