稀土业务:体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材业务并举。
广晟有色作为广东省稀土资源整合主体，旗下拥有平远仁居稀土矿、大埔五丰稀土矿及新 丰左坑稀土矿三座主力矿山，合计稀土资源储量达近 12 万吨（REO）。公司通过扩产整合 及新矿开发，稀土矿产能有望从 2023 年的 2,700 吨提升至 5,700 吨，资源优势进一步巩 固。
1.1 平远仁居稀土矿：扩界完成，恢复满产
粤北仁居稀土矿区位于广东省梅州市平远县仁居镇，距离县城 27km。矿区东西长 6.5km， 南北宽 4.5km，呈“V”字型; 属风化壳离子吸附型稀土矿床，产于花岗岩、次花岗斑岩 和凝灰岩形成的风化壳中。矿体形态受风化壳控制，呈似层状，产状随地形起伏变化。剖 面上依据长石的风化程度，高岭土类粘土矿物的数量，分为坡残积层、全风化和半风化层。 华南离子吸附型矿床是全球重要的稀土资源类型之一，具有配分齐全、放射性活性低、重 稀土含量高和易开采等特点，并提供了全球 90%以上的重稀土产品，其巨大的经济价值和 潜在的战略意义已引起国内外学者的高度关注。 仁居矿区地处梅县－惠阳坳陷带东北部，两侧分别是河源深断裂带和莲花山深断裂带。该 区在地质历史上经历了加里东、印支及燕山等多期构造运动，区内发育有大量的褶皱、断 裂，另外该区燕山期岩浆活动强烈，燕山期侵入岩和喷出岩广泛分布。离子吸附型矿床的 成矿岩体多呈小岩株产出，岩性以燕山期黑云母花岗岩、花岗斑岩和石英闪长岩为主，矿 区内也出露有白垩系沉积岩、寒武系变质沉积岩及燕山期流纹斑岩和凝灰岩，但普遍被第 四系沉积物所覆盖。 矿区自 1985 年起规划开采以来，大体可分为 4 个阶段: 1985～1989 年为第一阶段，效益 高，发展快；1990～1993 年为第二阶段，矿山处于停采阶段; 1994～2009 年为第三阶段， 采用池浸和堆浸工艺进行规模开采；2009 年后至今为第四阶段，对矿区进行整合，采用 原地浅井浸矿工艺进行限量开采。
仁居矿区钻孔样基岩为石英闪长岩，主要造岩矿物为斜长石、钾长石、石英、黑云母、角 闪石，副矿物有榍石、磷灰石、氟碳钙铈矿等。石英闪长岩中造岩矿物的稀土含量占全岩 稀土含量的 36.3%，而其他的稀土元素则赋存在含稀土副矿物中；仁居石英闪长岩中的含 稀土副矿物，如榍石、磷灰石等，是风化壳成矿的主要稀土来源。 仁居矿 2019-2020 年因扩界整合项目停产，2021 年恢复生产后产量持续上行，至 2023 年 达到 76.43 万吨；2024 年贡献营收约 2.82 亿元，净利率约 17%。
1.2 大埔五丰稀土矿：技改提效支撑增量
矿区位于梅州市大埔县平原矿区，为风化壳淋积型稀土矿床，是全球主要的稀土矿床类型 之一，其所位于的华南地区已成为世界上最重要的风化壳淋积型（又称离子吸附型）稀土 资源基地。平原矿区风化壳淋积型稀土矿床位于大埔县城近正南方向，平距约 15km 处， 是广东省有色地质勘查院通过普查工作新发现的一处稀土矿床；通过总结平原矿区稀土矿 体的分布情况和成矿地质条件，认为在平原矿区及周边所属的大埔岩体具有较大的找矿前 景。 平原矿区处于北西向丰顺—大埔成矿构造带内，区内北西、北东向两组断裂发育，且规模 大。矿区坐落于大埔岩体西南部，全区出露花岗岩岩体，为平原矿区稀土矿的成矿母岩。矿床的矿石类型主要包括全风化的中粒斑状黑云母二长花岗岩矿石和花岗闪长岩矿石；矿 石矿物成分与母岩矿物成分不尽相同，因为在风化过程中随着基岩持续的解离和元素的活 化-迁移-分异。矿石主要矿物成分则包括石英、钾长石、云母、高岭土类粘土矿物等。2024 年大埔公司营收约 1.55 亿元，但营业净利率水平较低。
3.1.3 新丰左坑稀土矿：主力增量项目，打开公司成长空间
公司控股子公司新丰广晟稀土开发有限公司于 2022 年取得左坑稀土矿采矿证，并取得国 家自然资源部颁发的《中华人民共和国采矿许可证》，该矿为国内最大单体南方离子吸附 型稀土矿山，获得该采矿权证，将使公司新增 11.14 万吨南方离子型稀土储量资源，为目 前公司在采稀土矿山合计资源储量的 8 倍，极大增厚了公司稀土资源储量。 新丰县左坑稀土矿区范围内（探明+控制+推断）查明的稀土矿资源量中，矿石量 17152 万吨，全相（TREO）资源量 18.56 万吨，离子相（SREO）资源量 11.14 万吨。其中，探明 资源量矿石量 2894.4 万吨，全相 2.99 万吨，离子相 1.78 万吨；控制资源量矿石量 7483.8 万吨，全相 8.25 万吨，离子相 5 万吨；推断资源量矿石量 6773.6 万吨，全相 7.31 万吨， 离子相 4.34 万吨，平均品位 0.064%。
左坑稀土矿设计年产能 3,000 吨，预计投产后公司总产能将超过 5000 吨。采矿权有效期 至 2047 年 5 月，矿区面积大、资源储量丰富、资源配分优良，经前期原地浸出可选性试 验，矿区浸出液收集率、原地浸取率、综合回收率高，矿石具有良好的选矿性能，后续开 采经济价值高，该矿山的开发将对公司未来经营业绩产生持续、积极影响、长期资源保障 能力突出，有望成为未来核心利润增长点。
广晟有色旗下稀土冶炼业务主要由富远公司、兴邦公司、嘉禾公司及和利公司等子公司承 担，构成公司稀土资源产业链中“冶炼分离”关键环节。
公司 2024 年稀土氧化物产量达 4,443 吨，同比增长 10%；销售量达 4,923 吨，同比增长 高达 61%，在需求阶段性释放、公司扩大产销规模的背景下，实现了产销双增。同时，库 存量同比下降 13%，表明公司在去库存方面取得积极成效，产品流动性增强，有利于缓解 库存跌价风险。 对比近五年数据可见，公司稀土氧化物产销量自 2022 年起呈下降趋势，2023 年触底后在 2024 年出现明显修复，反映出管理层在供需博弈中的灵活调整能力，但 2024 年稀土价格 整体下行对公司盈利构成较大压力。1Q25 开始稀土价格逐步上行，我们看好后续冶炼业 务的经营表现。
公司稀土业务板块主要由富远公司、兴邦公司、和利公司、嘉禾公司四家子公司承担，业 务涵盖稀土产品的采选、冶炼与加工。2022 至 2024 年，公司稀土业务整体表现波动较大， 部分企业利润出现反转。其中，由于规模较小和经营情况不佳，和利公司与嘉禾公司已停 止生产。 2024 年 4 月 29 日广晟有色发布公告：因和利公司产能规模较小,经江西省、赣州市工信 部门核实，属《产业结构调整指导目录》（2024 年本）淘汰类稀土分离项目，责令和利公 司在收到通知书之日起，立即停止生产，并接受社会监督。待整改完成通过江西省、赣州 市、龙南市工信部门验收合格后，方可再行生产。公司声明此次和利公司停产对公司未来 收入和利润不存在重大不利影响。 2015 年 1 月 23 日，广晟有色发布公告：公司为优化产业结构，扩大规模优势，提高生产 效率，发挥更大效能，拟通过实施内部整合优化增强协同效应和规模效应，对嘉禾公司进行暂时停产。公司在公告中说明：本次嘉禾公司实施停产整合，不会对公司的生产经营产 生重大不利影响。 在整体业务表现方面，富远公司为全资子公司，2022 至 2024 年营业收入分别为 10.17 亿 元、7.87 亿元、11.15 亿元，收入呈“先降后升”趋势。净利润方面，从 2022 年的盈利 0.75 亿元转为 2024 年亏损 1.19 亿元，波动幅度较大。 兴邦公司同为全资子公司，整体盈利表现较为稳定。2022 至 2024 年分别实现净利润 0.48 亿元、0.52 亿元、0.91 亿元，呈现逐年增长趋势，说明其稀土业务具备一定盈利稳定性。
广晟有色在稀土深加工环节布局较早，旗下磁材子公司主要包括晟源磁材、东电化公司及 福义乐公司，业务覆盖钕铁硼磁性材料的生产、加工与销售。2024 年，受原材料价格波 动及下游应用领域需求不振影响，公司磁材板块整体面临较大经营压力，但合资高端企业 展现出相对稳健的盈利能力。
2024 年公司磁材产品产量为 822 吨，同比下降 39.33%；销量为 564 吨，同比增长 11.75%； 库存量达 302 吨，同比激增 102.43%。这表明公司在调整销售策略、清理库存方面虽有成 效，但产销节奏仍不均衡，产能利用率下降明显，库存压力亟待缓解。
公司磁材业务由晟源公司、福义乐公司、东电化公司三家子公司构成，分别为全资子公司、 控股子公司和联营企业，主要从事磁性材料的生产与销售。整体来看，公司磁材业务收入 逐步增长，但目前仍处于转型突破阶段。 晟源公司为全资子公司，2022 至 2024 年营业收入分别为 9.82 万元、2,033.26 万元和 5,262.85 万元，增长趋势显著，表明其产能释放或市场开拓初见成效。 东电化公司为与日本 TDK 合资设立的企业，是目前公司磁材业务中唯一盈利子公司。其营 业收入从 2022 年的 37,534.73 万元增至 2024 年的 36,487.31 万元，虽略有波动但整体保 持在较高水平；同期净利润则由 2022 年的 5,778.42 万元下降至 2023 年的 1,887.72 万元 后回升至 2024 年的 2,525.44 万元，保持整体盈利，盈利能力强，经营较为稳健。该公司 依托 TDK 在全球磁材行业的领先技术和品牌优势，在高性能钕铁硼领域具备竞争优势，是 广晟有色磁材板块的重要盈利支柱。
大宝山铜矿：受益铜价上行周期，投资收益丰厚
广东省大宝山矿业有限公司为广东省广晟控股集团有限公司下属企业，位于韶关市曲江区 沙溪镇。该公司是集矿产资源勘探、采选和综合利用以及无机酸制造和铜压延加工等为一 体的省属大型有色金属支柱企业。其拥有华南地区最大的铜硫选厂，是国家首批 40 家、 广东省唯一一家 “矿产资源综合利用示范基地”、国家高新技术企业、国家 4A 级绿色矿 山，亦是广东省最大的露天矿山。 大宝山矿是较为典型的多金属复合矿床，矿石类型多，物质成分复杂；矿区主矿体上部为 褐铁矿体，储量为 2000 万吨；下部为大型铜硫矿体，储量为 2800 余万吨，并伴有钨、 铋、钼、金、银等多种稀有金属和贵金属；大宝山铜矿的采矿量基本保持相对稳定状态。
大宝山铜矿在公司营收和利润方面贡献显著，2024 年实现营业收入 18.62 亿元，同比增 长 14.9% 。主要得益于公司聚焦铜硫主业，以创新思维和系统观念，高效组织采矿生产，采矿量超年度序时进度，资源综合利用实现效益最大化。同时，通过加强生产上下游联动， 实现 “采矿端 + 地质端” 系统提升；加大配矿攻关力度，聚焦 “稳铜、提硫、控锌、 保钨” 多元素协同配矿总目标，探索资源应收尽收、颗粒归仓新路子等措施，有效提升 了经济效益 。
2024 年大宝山铜矿实现净利润 4.41 亿元，根据 40%权益比例，贡献投资收益达 1.6 亿元； 考虑铜价有望逐步上行、大宝山铜矿生产经营情况较为稳定，我们认为该矿有望为公司持 续提供较丰厚的投资收益。
钨资源板块：资源储量优厚，盈利有所承压
广晟有色旗下拥有两大钨矿资源：红岭钨矿与石人嶂钨矿，二者分别隶属于红岭公司与石 人嶂公司。其中，红岭钨矿储量丰富，是公司重要的战略性钨资源，但近年产能未有效释 放；石人嶂钨矿虽持续生产，但产能利用率和盈利能力持续下滑。 红岭钨矿自 2021 年起连续三年产量为 0。其根本原因在于公司对红岭钨矿实施了资产整 合和合作开发战略：2022 年 12 月，公司与珠海润飞矿业、富鸿投资联合设立晟丰公司， 总投资规模达 86,841.43 万元。公司将持有的红岭公司 100%股权作价 44,289.13 万元出 资，获取晟丰公司 51%控股权，其余出资由富鸿投资以现金方式完成。该项合作旨在借助 外部资本共同推进红岭钨矿的资源开发与项目建设，预计后续产能有望逐步释放。 从资源与储量看，红岭钨矿于 2022 年起列明矿石量 3,877.7 万吨，品位为 0.172%～0.158%， 资源基础良好，具备长期开发潜力。
石人嶂钨矿资源量相对较低，但维持基本产量。自 2020 年起，产量从 2020 年的 12.8 吨 逐步恢复至 2023 年的 61.15 吨，但 2024 年又降至 30.3 吨，生产波动较大；因而盈利有 所承压。
广晟有色在钨资源板块的战略重心已逐步向整合开发与资本合作倾斜。红岭钨矿通过引入 外部资金推进深度开发，有望成为公司钨业务的长期核心支撑；而石人嶂钨矿亟待通过降 本增效、技术改造或资产重组等方式改善经营现状。
