配置结构稳健，权益有较大提升空间。
我们通过集团保险资金配置-财险资金配置获得人保人身险业务资产配置的情况。近年长端利率下滑加剧上市险企利差损风险担忧，人保寿及健康险的债券配置力度占比从2020年40%提升至2024年的56%，预计持续增配超长债以拉长资产久期，优 化资负债匹配，降低中长期利差损风险。而财险业务由于负债久期短，且无刚性成 本约束，因此债券配置保持相对稳定。
拆分来看，人保的人身险业务资金配置中，权益资产配置（包括长股投）比例为23.8%， 处于同业中较高水平，主要是长期股权投资占比相对较高，而财险业务的资金中权 益资产配置比例为相对更高，占比达到35.1%，主要是财险业务负债久期短，且没有 刚性负债成本，在投资端的风险偏好相对更高，因此权益配置比例更高。
人保整体权益资产配置中青睐于基金。2024年人保集团/人保人身险业务/人保财险 业务的保险资金配置中公开市场权益分别为8.9%/6.3%/12.7%，其中人保寿险及健 康险拖累集团的公开市场权益配置。此外，人保寿险及健康险2024年股票配置占比 仅1.2%，基金配置占比为5.2%，更加偏好通过大类基金配置权益资产。
资产配置会计分类：人保寿及健康险的FVOCI权益占比仍有较大提升空间
人保财险的FVOCI权益配置占比较高，但人保寿险及健康险的FVOCI权益占比相对 偏低对集团造成拖累。2024年人保财险的FVOCI权益占比达到15%，公司持续配置 高股息资产并放在FVOCI科目，通过高股息资产的股息回报增厚投资收益，弥补利 率下行带来的利息收入下滑。人保寿险及健康险FVOCI权益（股票及其他资产）的 占比仅1.4%，较上市险企同业仍有较大提升空间，预计公司将持续增配高股息资产 以赚取股息收益。
1．净投资收益率：绝对值较同业偏高，近年降幅较大。中国人保的长期净投资收益率在绝对水平上高于同业，预计主要来自长期股权投资 的支撑。而近年长端利率的快速下滑导致公司固收新增和存量再配置资产的利息收 入持续下滑，2024年中国人保的净投资收益率下降60bp至3.9%，下滑速度快于上市 同业预计一方面来自中国人保的股息收入同比-17%，另一方面来自联营企业利润下 滑造成长股投的投资收益同比-8%。
2．总投资收益率：人保寿险及健康险的公开市场权益占比偏低拖累权益弹性。2024年中国人保的总投资收益率改善幅度略低于同业，预计主因人保寿及健康险的 公开市场权益占比低，导致权益弹性相对较弱。2024年上市险企总投资收益率改善 幅度分别为：新华（+4.0pct）>国寿（+3.1pct）>太保（+3.0pct）>人保（+2.3%）> 人保财险（+2.0%）>太平（+1.9%），预计主要来自人保寿险及健康的公开市场权 益占比低于同业（2024年6.3%），且人保整体基金占比高于股票，在2024年股票表 现好于基金情况下，总投资收益率改善相对低于同业，并且人保调整资产的会计分 类，将更多的资产计入FVOCI中，因此2024年权益市场的上行并未全部反应至总投 资收益中。
旧准则下人保寿险和人保健康综合投资收益率受益股债双牛大幅提升，但是尚未兑 现浮盈下总投资收益率保持平稳。2024年人保寿和人保健康在偿付能力报告中披露 的总投资收益率分别为3.7%/3.6%，分别同比-0.1/-0.2pct，两家的综合投资收益率分 别为14.1%和6.0%，同比+11.1pct和+2.9pct，预计主要受益股债双牛下旧准则可供 出售金融资产中的债券和权益资产公允价值大幅提升，但两家公司并未兑现浮盈， 因此总投资收益率保持平稳。
