A+H 双资本平台加持，产业数字化拉动营收增长.
1995 年 4 月 27 日，中央决定实行邮电分营的经营方式，在邮电部电信总局 的基础上核准组建中国邮电电信总局，简称“中国电信”（CHINA TELECOM）， 作为国务院直属的、相当于正部级的行业性全民所有制企业和邮电部管理的企业 局，依法进行企业法人注册登记。同年启用第一代企业形象系统。1998 年 9 月， 信息产业部决定，将中国电信的全国寻呼业务剥离，单独组建国信寻呼集团公司。 1999 年 5 月 20 日，国信寻呼集团并入中国联通。1999 年，中国电信的移动通信 业务被剥离，另行成立了中国移动通信集团公司（中国移动）。由此中国电信成为 了只经营固网和数据通信业务的电信运营商。2002 年 9 月，中国电信股份有限公 司成立，董事会选举了周德强为董事长兼总经理及首席执行官，常小兵为副总经 理、总裁。11 月，中国电信 H 股分别在纽约证券交易所（以 ADR 形式）和香港 联合交易所挂牌交易。2008 年 6 月，中国电信宣布出价 1100 亿元收购中国联通 基于 CDMA 规格的移动通信网络资产和业务。其中中国电信集团公司以 662 亿元 收购中国联通的 CDMA 网络资产(其中的 500 亿元由中国移动通信集团公司代为 支付)，中国电信股份有限公司以 438 亿元收购中国联通的 CDMA 业务。2008 年 10 月 1 日，中国电信开始运营收购后的 CDMA 业务，这使得中国电信再次成为 能够经营所有基础电信业务的通信企业。同年，中国卫通的基础电信业务并入中 国电信。2021 年，公司 A 股上市。
截至 2024 年底，公司移动用户规模达到 4.25 亿户，与中国联通持续深化共 建共享，5G 中高频基站总规模达 137.5 万站，稳步推进 4G 一张网。5G 网络 实现全国乡镇及以上区域连续覆盖，重点区域、重点场景深度覆盖率提升至 90%。 持续加强 5G-A 战略布局，在 121 个城市规模部署载波聚合约 7 万站，Redcap 覆盖超 200 城。积极推动高中低轨协同的卫星移动通信系统建设，手机直连卫星 用户超 240 万。天翼物联网平台支持亿级超大规模终端安全可靠接入、十亿级物 联网网络连接在线感知与控制，终端用户数达 6.3 亿。完善国际网络能力建设， 启动昆明、海口国际通信全业务出入口局建设，新增海缆带宽 5T。2019 年起，公司营收始终保持正向增长。截至 2024 年年底，从营收规模角度，公司已经成为 为全球头部电信运营商。
A 股+港股双资本运作平台。公司登录 A 股上市成功募集资金约 479 亿元。 截至 2025 年 6 月 5 日，公司 A 股占总股本比例为 84.83%，港股占总股本比例为 15.17%。A 股上市引入国内多家投资平台，结合港股构成双资本运作平台，实现 客户、业务和资本市场的有效连接，治理结构持续改善。
公司管理层资历深厚。公司管理层中，柯瑞文先生、刘桂清先生均长期任职 中国电信，对公司业务有深刻理解。且刘桂清先生兼任中国通信学会副理事长及 GSMA 全球移动通信系统协会董事，深度参与通信行业的前沿技术变化，将有助 于公司在后续的通信技术变革中保持领先地位。
公司营收及盈利持续上行，边际放缓。2020 年至 2024 年，公司总营收持续 上行。从 2020 年的 3899 亿元增长至 2024 年的 5236 亿元，期间年均复合增速 为 7.65%。归母净利润从 2020 年的 209 亿元增至 2024 年的 330 亿元，期间年 均复合增速为 12.17%。但是从同比增速来看，公司营收和归母净利润从 2021 年 开始呈现出边际增速放缓的趋势。
传统网络业务仍是主体，产业数字化为主要增长驱动。2020-2024 年公司营 收主体仍然是传统通信业务（移动通信服务、固网及智慧家庭服务）。2020 年， 公司传统通信业务贡献收入 2846 亿元，占总营收比例为 73%，到 2024 年贡献收 入增长至 3282 亿元，但是占总营收比例下滑到 63%，期间 CAGR 为 4%。产业 数字化服务从 2020 年的 840 亿元增长至 2024 年的 1466 亿元，期间 CAGR 为 15%，占总营收比例从 22%增长至 28%。
ARPU 值、用户数边际放缓，传统业务承压。ARPU 值是 Average Revenue per User，每用户月度平均收入。是衡量电信运营商传统业务的重要指标。2020 年至 2024 年，公司移动和宽带的 ARPU 值持续上行，但是同比增速边际趋缓。 我们认为，伴随 5G 建设进入“后周期”，这一趋势或将延续。
传统业务管道、低值化，算力网络或成新业态。以 2019 年为节点，前推 10 年，伴随着宽带和云的大发展，运营商只提供了带宽（流量）服务，与个性化、非 标准的互联网业务渐行渐远，被迅速管道化，由于管道不再紧贴用户需求，又被 迅速低值化。公司的历史利润率和 ROE 变化趋势显示，到 2019 年公司的盈利能 力整体保持为下降趋势。毛利率从 2002 年的 47.12%逐步下行至 2019 年的 30.43%。2018 年，工业和信息化部印发了《推动企业上云实施指南(2018-2020 年)》全面推动企业利用云计算加快数字化、网络化、智能化转型，推进互联网、 大数据、人工智能与实体经济深度融合。其中要求，到 2020 年，力争实现云计算 在企业生产、经营、管理中的应用广泛普及，全国新增上云企业 100 万家。同年 底，中国电信相继与兴业银行、紫光集团签约，就云服务达成合作。运营商逐步开 始数字化转型。此外，2019 年，5G 开始商用，公司毛利率下行趋势得到缓解。 2002 年至 2018 年，公司毛利率的年均复合增速为-2.73%。2019 至 2024 年，公 司毛利率的年均复合增速为-1.19%。
资本开支精确投放不设限，产业数字化或成为来主攻。2023 年是公司资本开 支的高点，为 988 亿元。2024 年公司资本开支为 935 亿元，预计 2025 年资本开 支将维持在 836 亿元。但是从具体的资本投向来看，产业数字化方向占比将进一步提升，由 2023 年的 36%提升至 2025 年的 38%。具体到算力方向，初步安排 22%的投资增长，但不设限。
费用控制合理，研发逐渐加力。公司 2020-2024 年费用控制逐渐加强。总费 用率从 21.49%降至 20.51%。但是公司研发费用率从 1.13%提升至 2.77%。
