公司概况：从罐头龙头迈向椰饮新势力。
欢乐家成立于 2001 年，主要从事植物蛋白饮料、水果罐头、果汁饮料、乳酸菌饮 料等食品饮料产品的研发、生产和销售，其核心产品欢乐家水果罐头（尤以橘子罐头 和黄桃罐头为代表）及欢乐家椰子汁拥有较高的市场知名度：2021-2023 年植物蛋白饮 料椰子汁产品的产销量和市场占有率均在全国同类产品中排名前五名，2016 至 2023 年 水果罐头累计 8 年全国销售额第一。
我们将公司发展大致分为 3 个阶段：1）初创时期（2001-2013 年）：深耕罐头品类，逐步建立区域品牌基础。2001 年在广东湛江成立，前身湛江市湛兴旺食品有限公司，主营罐头和饮料生 产，后更名为湛江市欢乐家食品有限公司，逐步聚焦水果罐头领域，依托湛江水果资 源优势，逐步建立区域性品牌基础。
2）拓展时期（2014-2019 年）：“椰汁+水果罐头”双核心发展战略初成型。依靠总部位居岭南的区域优势，2014 年公司推出“欢乐家生榨系列”产品，布局 植物蛋白饮料市场，其中椰子汁上市后，迅速成为公司支柱产品，此后公司逐步推出 果汁饮料、乳酸菌饮料等饮料产品丰富产品线，实现双轮驱动发展，2017-2019 年公司 水果罐头连续三年稳居国内市场销售量和销售额前三，并在技术研发取得突破（如橘 子自动剥皮、黄桃劈桃挖核技术），2018 年公司完成股份制改造，更名为“欢乐家食品 集团股份有限公司。”
3）多元化期（2021-至今）：差异化产品矩阵、多元化渠道拓展，全国化版图徐徐 展开。2021 年 6 月公司在深交所挂牌上市，成功登陆创业板，募资 4.45 亿元，用于产能 扩建（年产 13.65 万吨饮料罐头项目）及智慧新零售网络建设。上市以来，公司持续夯 实发展根基，向上布局原料端保证稳定供应和质量把控，加速产业链延伸，向下推动 多元化渠道拓展，积极布局零食量贩渠道，截至 2024 年公司经销商数量达 2236 家， 对比 23 年末增长 79 家，销售区域已覆盖除香港、澳门和台湾外的全国 31 个省、 市、自治区，2021~2023 年植物蛋白饮料椰子汁产品的产销量和市场占有率均在全国 同类产品中排名前五，2024 年营收同比小幅下滑 4%至 18.55 亿元，其中水果罐头/椰 子汁收入占比分别约 34%、52%。
董事长与妻子合计持股超过 70%，股权结构稳定且集中。公司实际控股人为李 兴和朱文湛，二人为夫妻关系，合计直接持股超过 20%。在广东豪兴投资有限公司 中，李兴和朱文湛分别持股占比 59.95%和 39.97%。创始人绝对控股并长期稳定持 有股份，有助于确保战略规划的连贯性和长远发展。
重视股东权益，分红持续增长。2024 年公司年度分红为每 10 股派发现金红利 3 元（含税），分红比例达 85.13%。公司提出未来三年（2025-2027 年）股东回报规划：在保 证公司正常经营业务发展的前提下，公司优先采用现金分红的利润分配方式，按照法定 顺序分配利润的原则，坚持同股同权、同股同利的原则。公司采取现金方式分配利润的， 根据公司自身发展阶段及是否有重大资金支出安排等因素，提出三档差异化的现金分红 政策，现金分红比例分别不低于 20%/40%/80%，体现出公司对于股东回报的诚意。
管理层经验丰富，新总裁上任注入年轻化活力。董事长兼总经理李兴作为公司创始 人统筹全局，2025 年 3 月 29 日，李兴辞去总裁职务，由其子李子豪担任总裁，子豪总 曾任电商事业部总监，年轻化力量注入将为公司带来更多创新思维、推进品牌和产品焕 新，预计 2025 年会成立独立的品牌中心和研发中心，由子豪总分管，配合营销工作， 其余高管多具备较为丰富的行业经验，共同助力公司发展。
近年来营收保持平稳，成本上行+竞争影响利润阶段性波动。公司依托产品双轮驱 动、全国性渠道布局逐步展开，收入利润稳步增长，2020~2023 年收入/归母净利润 CAGR 分别为 15.53%/15.93%，2024 年营收同比下降 3.53%，成本上行叠加费投力度提升，归 母净利润同比减少-47.06%。 水果罐头收入稳健，椰子汁饮料具备成长潜力。分产品看，2021~2024 年水果罐头 /椰子汁饮料收入 CAGR 分别为 8.44%/6.82%，2024 年占比分别为 33.80%/51.95%，水果 罐头业务培育多年，已积累较为稳定的消费群体，椰子汁饮料受益健康化需求增长，近 年来实现较快发展。
分区域看，华中、西南地区贡献主要营收。2024 年华中/西南/华东/华北/西北/东北 / 华南地区收入分别为 6.04/3.37/2.84/1.84/1.44/0.86/0.42 亿 元 ， 占 比 分 别 为 32.54%/18.18%/15.32%/9.89%/7.77%/4.62%/2.27%。华中地区人口密集、消费市场庞大， 且公司市场培育时间久、渠道基础较好，贡献稳定收入来源，华南等地区市场竞争激烈 （如椰树集团在华南地区根基深厚，品牌知名度高），市场拓展进度相对偏缓。
经销占比超过 80%，直营和代销渠道快速增长。分渠道看，2021~2024 年公司经销 /直销/代销模式收入 CAGR 分别为 2.13%/111.47%/40.99%，2024 年占比分别为 81.44%/9.99%/4.03%，2020 年 9 月公司开通天猫超市的代销渠道，叠加直播带货兴起， 推动代销模式的快速增长，此外，2024 年公司水果罐头成功铺货至零食专营连锁渠道， 推动直销模式同比增长 412%。
2024 年净利率下滑，主系原材料成本上行及渠道结构提升。2024 年归母净利率下 滑 6.5pct 至 7.95%，主系原材料成本上行和新兴渠道开拓、销售团队人员增加及品牌推 广力度提升下销售费率提升所致。
