集团常规能源整合平台，煤价回落盈利持续改善。
公司定位为华电集团（截至2025Q1集团直接持有公司45.17%股权）的常规能源整 合平台。根据公司财报，2024年完成上网电量2084.53亿千瓦时，较上年同期下降约 0.52%，体量居行业可比公司前列；截至2024年末，公司可控发电装机容量达到 59.82GW，其中煤电、气电分别为46.75、10.60GW，另有水电2.46GW。2021年5 月公司出资212亿元（出售新能源资产+现金出资）参股集团清洁能源整合平台华电 新能31%股份，2021年10月作价56.08亿元出售第二批新能源资产至华电新能，至此 完成体内所有新能源资产的转移，成为集团常规能源整合平台。
2024年12月公告拟收购集团16GW火电资产，收购完成后控股装机增至76GW。根 据资产收购公告，本次收购资产总装机规模16GW（煤电7.65GW，气电8.41GW）， 占华电国际2024年末控股装机（59.82GW）比例为26.8%，本次收购资产权益装机 规模12.7GW（煤电6.37GW，气电6.37GW）。拟收购资产分布在江苏、上海、广东、 广西4个省市区，位于长三角、珠三角经济发达地区；交易完成后，将显著提高公司 控股装机规模至75.87GW。6月14日公司公告拟向大股东增发收购江苏公司（煤电、 气电各6.4GW）80%股权已过户完成，期待后续现金收购资产交割过户工作顺利完 成。
火电机组多集中于山东，煤电300MW以下小机组占比仅5%。根据公司财报，截至 2024年末，公司火电投运装机合计57.35GW，其中煤电46.75GW、燃机10.60GW。 聚焦装机分布来看，2024年末山东投运煤电达19.32GW、占全部煤电装机的41.32%， 而后为湖北、安徽、湖南，占全部煤电装机的13.35%、10.48%、9.67%；燃机浙江 投运较大、达4.03GW，但山东燃机亦快速提升、2024年新增1.5GW燃机均在山东， 公司火电深耕山东区域。从煤电机组构成来看，统计2024年末公司300MW以下、300- 600MW、600-1000MW及1000MW以上煤机装机分别为2.27、17.97、18.04、9.0GW、 占比分别为5%、38%、38%、19%，小容量机组占比较低。
近年营收体量稳定，归母净利润逐渐修复。从营业收入来看，根据财报、公司营收 近年维持在 1100 亿元左右，2024 年受电价小幅下行影响，公司营业收入为 1129.9 亿元（同比-3.6%），2025Q1 营业收入为 265.8 亿元（同比-14.1%）。从归母净利 润来看，2021 年受燃料成本大幅提升影响，归母净利润亏损 49.8 亿元，此后伴随 煤价中枢逐步回落、利润逐年修复，2024 年归母净利润已修复至 57.0 亿元（同比 +26.1%），2025Q1 达 19.3 亿元（同比+3.7%），营收下降但利润提升、主要为煤 价持续回落影响。受益于盈利修复，2024 年末公司加权 ROE 已提升至 11.7%。
火电毛利逐年修复，上网电价高位保持。分业务来看，发电业务收入占总营收比例 一直维持在 80%左右，是公司最主要的经营业务。根据公司财报，毛利率方面，水 电毛利率近年维持在 40%左右，2024 年水电毛利率下降主要系来水减少、水电发电 量降低影响；火电毛利率受煤价回落影响、2024 年已恢复至 9.2%。电量电价方面， 公司近年上网电量一直维持在 2000 亿千瓦时左右，其中 90%以上为火电，公司火 电又以煤电为主，结合公司平均上网电价近几年高位保持、而煤炭价格持续下探， 公司业绩有望继续增长。
煤价中枢回落下，公司煤电业务成本端有望充分受益。根据 WIND，2024 年年初秦 皇岛 5500 大卡现货煤价为 921 元/吨，2024 年以来震荡下行，最新 2025 年 6 月 13 日秦皇岛 5500 大卡动力末煤市场价格为 609 元/吨，为近 12 月以来的最低价。同 时北方港口库存仍在过去五年平均相对较高水平，有望压制煤价大幅反弹。考虑一 个月煤炭库存，则二季度现货煤价均值为 654 元/吨、较去年同期均值 851 元/吨下 降 197 元/吨，环比一季度现货煤价均值 760 元/吨下降 106 元/吨。若考虑 50%现货 煤比例、二季度煤耗略提升至 320 克/度（考虑非供暖季环比 Q1 增长 20 克/度、同 比持平），则二季度来自燃料成本下降带动度电利润同比提升 0.04 元/度、环比提升 0.01 元/度。
