特朗普二次上任后的关税政策给全球市场和经济带来巨大冲击。
对全球 经济而言，今年上半年最大的话题无疑是特朗普二次上任后一系列加征 关税行动。继 2-3 月连续两次对中国加征 10%关税之后，4 月 2 日，特 朗普宣布了新的“对等关税”政策，其中设立 10%的最低基准关税符合 市场预期，而对贸易逆差最大国家实施个性化更高的“对等关税”则远 超预期，引发了包括美国本土在内的全球金融市场剧震。其中，中国被 加征 34%关税，美国传统贸易盟友日本和欧盟分别被加征 24%和 20%关 税，亚洲其他国家的加征幅度亦不小。不过，在特朗普上任后迅速于 2 月宣布将向中国、墨西哥和加拿大三国加征关税的时候，我们就提出不 可忽视特朗普通过关税手段扭转美国贸易逆差和增加关税方面财政收 入的意图。 在 4 月 2 日特朗普推出“对等关税”政策的时候，我们就提出个性化部 分的“对等关税”过高，可能会被暂缓或者降低，但 10%的最低基准关 税将被执行。不出我们所料，在 4 月 9 日原定个性化“对等关税”的生 效日当天，特朗普宣布暂缓除中国之外其他国家个性化“对等关税”的 执行。4 月 11 日白宫进一步更新了豁免清单，将 3C 产品排除在“对等 关税”政策之外，中国也在豁免之列。3C 类出口占到中国对美国 2024 年总出口 20%左右。然而，豁免或并不能持续：美国商务部已经在 4 月 14 日宣布启动对芯片和药品进口调查。针对这两个行业的评论期已在 5 月 7 日结束，美国商务部将撰写调查并向特朗普汇报，并提出行动建议 （如加征行业关税）。
不过，从 4 月 22 日起，中美的关税战开始峰回路转。特朗普在会见了 沃尔玛等公司掌门人之后态度软化，表示对中国的高额关税或下降，具 体取决于双方协商情况。据报道，与会企业家们称进口关税可能扰乱供 应链并抬高商品价格。有关几周后商铺货架可能空空如也的警告似乎触 动了特朗普。5 月 12 日，中美双方发布联合声明，同意开启贸易协商。 美国取消了 4 月 8 日以后对中国商品加征的“报复性关税”。而对于 34% 针对中国的个性化“对等关税”，美国保留了 10%的加征关税的执行， 但是暂缓 90 天剩余 24%加征关税的执行。那就是说，在 90 天内，特朗 普在第二个任期内对中国商品加征关税的幅度降低至 30%。虽然我们之 前也认为 145%的关税税率实在太高，或可在协商过程中就开始降关税， 然而在双方官员初次接触时就降低关税，降幅还如此之大，还是超过了 我们和市场的预期。
在双边谈判方面，据报道目前只仅有英国和美国达成了贸易协定。而英 国是少数美国贸易伙伴中对美国存在贸易逆差、而不是顺差的国家，因 此不难理解双方谈判较为容易推进。英国政府同意在进口美国食品和农 业品方面做出让步，换取美方降低对英国汽车出口的关税。值得注意的 是，作为后续贸易协议的第一份样本，美国仍保留了大多数英国进口商 品 10%的最低基准关税。 此外，谈判进展较快的还包括对美国经济依赖度较高的国家和地区。在 “对等关税”政策刚宣布的时候，出口依赖比较高的越南等国和中国台 湾地区不仅愿意将美国进口商品关税降到零，中国台湾地区还提出愿意 去美国增加投资，越南也提出愿意增加对美飞机的购买以减少贸易顺差。 截至 5 月 23 日，越南和美国已经进行了两轮谈判。 对其他国家和地区而言，90 天暂缓期结束后前景仍具高度不确定性。 除了中美之外另外两大经济体——日本和欧盟对“对等关税”的态度已 发生微妙转变：在“对等关税”政策刚宣布的时候，日本和欧盟的态度 均较为卑微：欧盟提出了和美国双方互认零关税的提议，日本首相表示 同意继续就关税谈判。然而，面对这些丰厚的条件，特朗普政府表示现有提议仍不够。事情在中美关税战全面爆发、以及关税导致美股急剧下 跌之后，发生了微妙的变化。德国财长表示如果美国不积极推动协议， 欧盟将实施反制。有媒体在 5 月 6 日报道，若谈判失败，欧盟将对 1,000 亿欧元美国商品加征关税。日本首相在英美协议公布后重申零关税，并 表示没必要急于与美国达成协议，计划延迟至 7 月达成协议。 此外，韩国的态度亦有改变：美国财政部长贝森特在 4 月 25 日表示， 美韩两国可能最早于 4 月 28 日到 5 月 4 日当周就贸易达成“谅解协 议”，但这一说法遭到了韩方反驳，韩方重申不会急于推进谈判。 另外一个态度发生急转弯的国家是印度。在中美达成暂时关税休战协议 之后，印度与 5 月 13 日突然向 WTO 提交正式申诉，计划对部分美国商 品加征关税，以回应美国对印度钢铝产品征收的长期关税措施。这是印 度首次提出反击特朗普第二任期关税的措施。此前，市场普遍预计印度 将是较快能和美国达成贸易协议的国家。不过在 5 月 20 日，彭博社又 报道印度打算在 7 月前和美国达成三阶段的贸易协议。
我们认为在 90 天内或仅有少数国家可以和美国达成贸易协议。中国在 “对等关税”问题上的强硬态度以及和美国达成暂时“休战”也给了其 他国家谈判的底气。从目前特朗普政府的态度来看，即便 90 天不够用 他也大概率会再度延长暂缓期。中美之间的暂时关税“休战”也可能会 继续延迟。然而对特定行业，例如药品和半导体，还是有特别加征行业 关税的可能性。这是我们对下半年中美经济预测的基本假设，可能性在 60%。 不过考虑到以往特朗普政策的多变性，我们也不能完全排除 90 天暂缓 期结束后（暂缓期结束于 7 月 8 日）特朗普政府宣布立即落实个性化关 税政策的可能性。美国也可能会在和中国“休战”的 90 天暂缓期结束 后（8 月中上旬），恢复征收 24%的个性化“对等关税”。 不过在乐观情景下，如果谈判较为顺利，那么部分国家的关税在现有水 平基础上或亦被小幅下调，甚至以芬太尼为由对华加征的 20%关税亦可 能被取消。我们认为乐观和悲观情况的可能性各在 20%。 中期来看，我们认为特朗普发起关税战的最终目的或是迫使制造业回流 美国。即便关税短时间内可能出于市场和企业家的压力被暂缓执行或缩 减，中期来看有反复可能。特朗普及其关税政策在其任期内可能“不定 时”对世界经济和金融市场造成冲击。不管个性化“对等关税”政策最 终是否会兑现，全球贸易格局已经发生了根本性的改变。
