去产能、控产量、兼并重组共筑盈利底。
产能方面，2016 年至今多项产能约束政策助力钢铁产能达峰回落。据国务院、工信 部、国家发改委，2016 年国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的 意见》，计划 2016~2020 年压减粗钢产能 1 亿-1.5 亿吨；2017 年，工信部发布《钢 铁行业产能置换实施办法》，京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域置换比例不低 于 1.25:1，其他地区实施减量置换；2021 年，工信部发布新版《钢铁行业产能置换 实施办法》，提高置换比例，扩大应用范围，其中大气污染防治重点区域置换比例不 低于 1.5:1，其他地区置换比例不低于 1.25:1。
2017 年至今国内钢铁产能实现减量置换，产能由内陆转向沿海、由北转南。据 Mysteel，2017 年-2025 年，我国钢铁行业计划累计退出炼铁产能 3.2 亿吨，产能置 换新建炼铁产能 2.8 亿吨，净退出 4032 万吨，累计退出炼钢产能 3.6 亿吨，产能置 换新建炼钢产能 3.2 亿吨，净退出 3967 万吨，整体退出比例分别在 1.14:1，1.12:1。 整体来看，2017 年至今，国内炼铁、炼钢产能实现减量置换。从区域来看，华北地 区是主要净压减区域，华南地区是主要净新增地区。河北、江苏、天津、云南、上海 和山西是净压减主力区域，福建、两广、江西和内蒙古是净新增主力区域。
2024 年工信部暂停产能置换工作，修订完善产能置换政策措施。根据工信部 2024 年 8 月 22 日《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》，《钢铁行业产能置换实施办法》 实施以来，钢铁行业通过钢铁产能置换，有力促进了行业改造升级、结构调整、布局 优化和兼并重组，但仍存在政策执行不到位、监督落实机制不完善、与行业发展形 势和需求不相适应等问题。各地区自 2024 年 8 月 23 日起，暂停公示、公告新的钢 铁产能置换方案。工信部将会同有关方面加快研究修订钢铁产能置换办法，进一步 健全完善产能置换政策措施。据 Mysteel，预计未来产能置换政策坚持“控总量、优 存量、促升级”政策导向，进一步优化完善差别化产能置换政策，促进行业组织结构、布局结构优化和“减量提质”发展。 产量方面，25M1-4 粗钢产量同比+0.4%，国家持续实施粗钢产量调控，预计 25H2 粗钢产量同环比减少。根据国家统计局，总量方面，2024 我国钢材需求震荡偏弱， 2024 粗钢产量约 10 亿吨，同比-1.7%。25M1-4 粗钢产量 3.5 亿吨，同比+0.4%。 库存方面，钢材库存 25M3 见顶回落，且年内库存水平始终远低于近 5 年同期。据 国家发改委，2025 年将持续实施粗钢产量调控，叠加目前钢厂盈利持续居于历史中 低位，低盈利率有望推动钢厂主动控产，预计 25H2 粗钢产量同环减少。
格局方面，国家综合整治‘内卷式’竞争，推进市场化兼并重组及去产能。据国家 发改委，2025 年要“综合整治‘内卷式’竞争”，优化产业布局，遏制落后产能无序 扩张。以市场化方式促进兼并重组，加快淘汰钢铁等行业低效落后产能。 马钢股份：设立全资子公司整合钢铁主业资产。据 2024 年 12 月《马钢股份：马鞍 山钢铁股份有限公司关于投资设立全资子公司的公告》，马钢股份以货币资金出资人 民币 10 亿元，设立全资子公司马鞍山钢铁有限公司（“马钢有限”），有利于公司进 一步优化业务板块。据 2025 年 1 月《马鞍山钢铁股份有限公司关于向全资子公司 增资的公告》，马钢股份拟将本部钢铁主业资产（不含已停产的 3#高炉）、负债、人 员、业务，所持 15 家全资及控股子公司的股权及所持 3 家参股公司的股权整体增资 划转进入马钢有限，拟增资资产总计人民币 569.4 亿元，负债总计人民币 462.7 亿 元，净资产总计人民币 106.7 亿元。 马钢股份估值提升计划：提升经营质量，探索构建企业增长新曲线，建立健全长效 激励机制。根据 2025 年 3 月《马鞍山钢铁股份有限公司估值提升计划》，未来公司 进一步推进高质量发展，探索、丰富、拓展乃至重构公司的发展路径、经营模式及资 产结构、业务布局，通过转型发展构建企业新增长点，提升核心竞争力。 宝钢股份：参股马钢有限，开启钢铁行业整合。据 2025 年 4 月宝钢股份发布的《宝 钢股份关于参股马鞍山钢铁有限公司 49%股权暨关联交易公告》，宝钢股份拟以 51.39 亿元现金收购马钢股份持有的马钢有限 35.42%股权,同步以 38.61 亿元现金 增资马钢有限。交易完成后，宝钢股份将持有马钢有限 49%股权。据《马钢股份： 马鞍山钢铁股份有限公司关于子公司引进投资者暨关联交易公告》，本次交易有助于 充分发挥宝钢股份的体系优势、市场影响力、技术领先、人才优势及协同经验，推进 马钢有限在管理模式、商业模式等方面的革新，实现协同发展，变“单打独斗”为 “结伴而行”，促进马钢有限提高核心竞争力和综合实力。
建筑方面，25M1-4钢铁整体需求继续分化：基建平稳、地产承压。 基建方面，据国家统计局数据，25M1-4我国基建固定资产投资累计同比分别为5.8%。 整体来看，基建投资保持增长，基建领域钢铁需求整体稳健。 房地产方面，25M1-4房地产销售、投资、新开工继续承压。25M1-4我国房地产开发 投资完成额、商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积、房屋施工面积累计 同比增速分别为-10%、-3%、-17%、-24%、-10%。 制造业方面，25M1-4工程机械、汽车、家电等制造业钢铁需求整体向好。据国家统 计局，（1）制造业固定资产投资保持韧性：25M1-4我国制造业固定资产投资完成额 累计同比+8.8%；（2）工程机械产量修复：25M1-4我国挖掘机产量累计同比+14%； （3）汽车产量保持增长：2024年1-10月，我国乘用车、商用车、新能源汽车产量累 计同比分别+14%、+4%、+44%；（4）家电产量整体保持增长：25M1-4我国家用 电冰箱、空调、洗衣机产量累计同比分别-1%、+7%、+11%。 出口方面，25M1-4钢材出口量增价跌。根据海关总署数据，2025年M1-4期间，我国 钢材出口累计3789万吨，累计同比+8%。25M3钢材出口均价比2024年末-2.5%。
展望25H2：政府大力提振消费、提高投资效益，扩大内需，钢需韧性显著。根据中 国政府官网，2025年政府工作任务目标中，首先要大力提振消费、提高投资效益， 全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，使内需成为拉动经济增长的主动 力和稳定锚。 消费方面，实施提振消费专项行动。制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费 环境专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。多渠道促进居民 增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。安排超长期特 别国债3000亿元支持消费品以旧换新。 投资方面，积极扩大有效投资。紧扣国家发展战略和民生需求，发挥好各类政府投 资工具作用，加强财政与金融配合，强化项目储备和要素保障，加快实施一批重点 项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官。切实选准选好项目，管好用好资金， 保障在建项目资金需求，坚决防止低效无效投资。 培育壮大新兴产业、未来产业有望支撑特钢长期需求。2025年政府工作报告中提出， 因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。推动商业航天、低空经济、深 海科技等新兴产业安全健康发展。我们认为，培育以上新兴产业有望助力能源用特 钢（风电、核电、火电、油气开采等）、航空航天用特钢（如起落架用高强钢、航空 发动机/发电燃气轮机用高温合金）等需求长期稳健增长。
