今年一季度债市低位波动，叠加去年同期高基数，其他非息收入负增长拖累营收。
从社融角度出发，信贷投放前置+地方债务置换影响，5 月信贷同比少增。5 月社融口径人民币贷款新增 5960亿元，同比少增 2237 亿元。5 月末人民币贷款余额 266.3 万亿元，同比增长 7.1%。今年降息预期比较明确，银 行在一季度开门红储备充裕的情况下普遍“早投放早收益”，因此 5 月信贷投放季节性回落。另一方面，地方 政府隐性债务置换持续推进，存量规模减少拉低了信贷增速。今年 1-5 月对应置换的贷款规模约有 2.3 万亿元， 还原后 5 月人民币贷款增速仍维持在 8%左右，信贷支持实体经济力度不减。目前来看，受外部政策不确定性的 扰动，企业观望情绪仍存，实体经济的信贷需求尚未明显改善。期待在接下来积极财政政策和宽松货币政策逐 步落地见效情况下，中小企业、零售信贷需求能够逐步改善，预计 2025 年信贷增速仍将保持 7%-8%左右。商 业银行资产规模方面，截至 2025 年4 月商业银行总资产规模同比增速回升至 8.4%，基本持平与 24年 4月的 8.3%， 环比今年 3 月的 7.1%回升 1.3pct，整体看增速保持在 7%-8%左右，与信贷增速基本匹配。
1Q25 上市银行总资产同比增长 7.5%，环比 4Q24 持平。分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行 总资产分别同比增长 7.4%、5.2%、14.1%、7.5%，国有行资产增速较 4Q24 下滑 0.5pct，股份行、城商行、农商 行则分别上升 0.4pct、2.0pct、0.7pct。 信贷增长方面，1Q25 开门红符合预期，支持实体经济力度不减下信贷增量较去年同期略有多增，信贷规模增速保持稳健。1Q25 上市银行贷款规模同比增长 7.92%，环比 4Q24 上升 0.05pct。1Q25 上市银行贷款增量 为 7.6 万亿，同比多增 6305 亿元。分板块来看，优质城商行依旧保持较高的信贷投放景气度，城商行同比增长 13.23%，增速环比上升 2.21pct。国有行同比增长 8.71%，是扩表的另一大主力，增速较上年末小幅下降 0.09pct。 而股份行、农商行同比增长 3.97%、6.75%，增速分别较 4Q24 下降 0.09pct、上升 0.02pct。目前政策端指导支持 实体经济力度不减，银行业一季度开门红符合预期，对公、涉政业务信贷储备充裕，信贷增量较去年同期小幅 多增。
存款期限结构方面，一季度存款定期化趋势逐步放缓，不同银行表现有所分化。1Q25 上市银行定期存款占 比季度环比提升 0.8pct 至 56.7%，存款定期化趋势延续。但节奏上逐步放缓，预计与存款挂牌利率下调的同时， 银行业主动优化揽储逻辑，管控高成本长期限存款有关。不同银行间表现有所分化，国有行、股份行定期存款 占比较年初分别上升 0.8pct、0.6pct 至 58.9%、46.6%，农商行环比持平为 70.0%，而城商行则较年初下降 0.2pct 至 68.6%。 从披露存款细项的 11 家银行来看，零售定期存款仍是存款增量主要来源，定期存款占比继续小幅上升。但 对公活期、零售活期存款增量也较此前有所好转。
今年一季度债市低位波动，叠加去年同期高基数，其他非息收入负增长拖累营收。1Q25 上市银行非息收入 同比减少 1.9%，较 2024 年增速下滑 8.6pct。其中国有行、农商行分别同比增长 3.8%、3.2%，股份行、城商行 同比减少 10.2%、8%。主要是一季度债市低位波动，市场利率不再单边下行，公允价值变动损益明显负增长。 交易性金融资产占比高的银行公允价值变动损益波动较大。 资本市场回暖+低基数效应，中收趋势明显改善。1Q25 上市银行中收同比下降 1%，较 2024 降幅明显收窄 8.7pct。其中国有行、股份行降幅分别收窄 6pct、11pct 至-1.5%、-0.9%。城农商行中收增长由负转正，分别同 比增长 10%、5%。在减费让利大政策环境下，上市银行中收处于历史绝对低位水平。随着 0924 后资本市场逐 步回暖，中收在低基数下明显改善，1Q25 上市银行中收占比季度环比上升 3.5pct 至 15.7%。预计 2025 年银行业全年中收有望恢复正增长。
0924 一揽子政策后资本市场逐步回暖，沪深 300、恒生指数均有明显回暖，国内理财需求有所复苏。截至 1Q25 银行业理财产品余额已经回到 29 万亿元，重新回到 2021 年的水平。业务需求的改善能够一定程度上弥补 费率大幅压降的影响，叠加 2024 年中收筑底产生的低基数，预计 2025 年中收降幅能够持续收窄，或有望实现 正增长。
1Q25 债市走弱，其他非息收入在去年同期高基数情况下大幅负增长。上市银行 1Q25 其他非息收入同比减 少 3%。其中国有行、股份行、城商行、农商行其他非息收入分别同比变动+13%、-18%、-14%、+3%。股份行、 城商行其他非息负增长比较明显。国有行投资收益和汇兑损益保持较好增长，对冲了部分利率下行压力。个股 表现来看，部分银行选择通过兑现部分持有至到期债券（AC 账户）释放投资收益来对冲债市压力，大部分银行 仍呈现大幅负增长态势。 展望 2025 年全年，由于年初以来，央行综合考虑国内外经济和利率环境，一季度并未降准降息，银行间流 动性紧张，十年期国债利率出现明显见底回升态势，债券利率从单边下行趋势向区间震荡转变，对银行业投资 收益的利好减弱。叠加 2024 年以来投资收益逐季高增，对 2025 年产生了一定的高基数压力，预计短期内其他 非息收入将对营收产生部分负向拖累。
1Q25 其他非息主要是公允价值变动损益大幅负增长拖累，即交易性金融资产占比更高的银行受到影响相 对更大。但投资收益都仍能保持增长，其中一部分银行部分 TPL 交易户及 AC 配置户债券赚取利差投资收益来 对冲利率走高的影响，这种情况相对不可持续。个股来看，中行；股份行中民生、华夏、平安；城农商行中上 海、杭州、贵阳、厦门、瑞丰公允价值变动损益负向拖累较高。
1Q25 全部上市银行计入 OCI的浮盈转为浮亏，需持续观察债市利率走势情况。个股来看，国有行 OCI 浮 亏规模相对可控，大行中农行、中行浮亏规模占 1Q25 营收比重最高，邮储、交行相对较低。股份行中平安、 兴业浮亏规模占比低。城商行浮亏规模普遍较高，其中青岛、江苏、南京、上海、成都浮亏规模占比相对小。 农商行中常熟、江阴、苏农浮亏规模占比小。
考虑到今年债市处于低位震荡区间，利率仍有上行风险，公允价值变动等其他非息收入可能对 2025 年营收 产生持续的负向拖累，交易性金融资产占比低的银行受影响会相对更小。具体来看国有行，股份行中的招行、 民生等 OCI+TPL 资产占比相对低，而股份行中华夏、兴业、平安以及大部分城农商行 OCI 及 TPL 资产相对更 高。
银行业表观不良率继续保持稳定，1Q25 上市银行不良率季度环比下降 1bp。1Q25 上市银行不良率为 1.23%， 季度环比下降 1bp。其中国有行、股份行、城商行分别季度环比下降 1bp、1bp、2bps 至 1.27%、1.20%、1.04%， 农商行季度环比持平于 1.08%。 1Q25 上市银行加回核销不良生成率延续小幅同比上升趋势，预计与经济弱复苏形势下，中小微企业、消 费零售资产质量边际恶化有关。1Q25 上市银行加回核销不良生成率为 0. 8%，同比上升 10bps。其中国有行、 股份行、城商行、农商行不良生成率分别环比提高 7bps、4bps、7bps、23bps，不良生成率的提高预计与零售贷 款、普惠小微贷款的资产质量恶化相关，同时房地产风险仍在持续出清过程中。
具体个股来看，1Q25 加回核销不良生成率国有行、股份行小幅上升，城农商行波动幅度较大。国有行中， 仅建行、交行不良生成率小幅下降，工行基本持平，农行、中行、邮储分别同比上升 12bps、32bps、26bps。股 份行中，中信、浦发、平安加回核销不良生成率同比下降，招行、兴业同比上升幅度较小。城商行中，南京、 江苏、杭州、重庆、齐鲁不良生成率出现明显下降。农商行中渝农、沪农、青农的不良生成率继续下降，但常 熟、江阴、无锡不良生成率因普惠小微贷款资产质量压力仍继续大幅上行。
上市银行对公贷款不良率继续下行。上市银行 2024 对公贷款不良率为 1.33%，环比 1H24 下降 9bps，同比 下降 21bps。主要得益于房地产风险的持续出清和城投化债的平稳落地。此外，国家对实体经济的持续支持力度 也有利于存量对公贷款资产质量的优化。 当前来看，房地产市场中枢下行的趋势仍在延续。4 月 70 大中城市新建商品住宅、二手住宅价格指数分别 同比减少 4.5%、6.8%，地产价格持续承压，但降幅有所收窄。销售端来看 4 月全国商品房销售面积同比下降 4.5%， 增速同样环比收窄。展望全年，伴随着各地政策的持续出台发力，预计地产价格及销售面积降幅均有望持续改 善，地产企业还款能力边际回升将利好银行地产贷款资产质量的回升，地产风险的持续改善将进一步推动银行 板块估值实现向上修复。
重组贷款一定程度反映银行潜在对公不良风险。重组一般指发生借新还旧、降息展期的贷款。为使上市银 行更好的支持房地产企业、城投化债、普惠小微等方面，新的商业银行风险管理办法将原本需计入不良的重组 贷款调入关注类贷款，一般有一年的观察期。但考虑到未来可能面临的潜在风险，重组贷款比例越低的，潜在 不良风险更小。 2024 年上市银行重组贷款比例平均为 0.6%，较 2023 年明显提高 0.2pct。预计部分存在潜在风险的房地产 贷款、大企业贷款仍暂时计入了重组贷款中。个股来看，西安、厦门、贵阳等城投压力大的区域重组贷款比例 较高，在 2%左右及以上。国有行重组贷款率普遍在 0.5%左右，交行最高为 0.8%，邮储比例最低。浙商、浦发、 民生、光大、中信等股份行在 0.5%-0.7%左右，招行重组贷款比例为 0.4%，低于股份行同业。
从社融口径中政府债增量的角度出发，之前受制于化债方案中对地方新发政府债的限制，政府债增量规模 相对较低。伴随着城投存量债务规模获得有效管控，今年 5 月政府债新增 1.46 万亿元，已成为社融增长的主要 贡献项。整体来看，从去年下半年起，政府债发行节奏已逐步回归正轨，地方政府平台的债务风险处于可控水 平，这一阶段的化债工作基本告一段落。
上市银行零售领域风险需持续关注，不良率自 2022 年开始连续单边上行。2024 年上市银行零售贷款不良 率环比 1H24 上升 11bps，同比大幅上升 21bps 至 1.16%。其中国有行、农商行零售贷款质量分别环比 1H24 上 升 18bps、2bps 至 1.07%、1.43%。 股份行、城商行分别环比 1H24 下降 2bps、5bps 至 1.37%、1.28%。 各类型零售贷款不良率全线上升。2024 年上市银行按揭、信用卡、消费贷、个人经营贷不良率分别较 1H24 提高 11bps、6bps、8bps、25bps 至 0.66%、2.34%、1.47%、1.48%。信用卡不良率仍处高位，消费贷、个人经营 贷边际恶化趋势明显。1Q25 来看，招行、交行经营贷不良率分别季度环比上升 4bps、24bps，消费贷不良率分 别上升 10bps、7bps。
在当前经济增速放缓的大背景下，居民收入能力没有明显修复，还款能力和还款意愿受到明显影响，叠加 普惠小微贷款延期还本付息等支撑性政策的退出，零售贷款的资产质量仍在不断边际恶化。零售贷款不良暴露 快，清收和催缴需要时间，因此预计零售风险仍在行业性、趋势性暴露，资产质量改善仍需等待经济修复。
