AI 和新消费驱动行情。
上半年 A 股传媒跑赢大盘，AI和新消费驱动行情。截至 6 月 6 日，25 年内传媒（申万）指数上涨 6. 72%， 跑赢沪深 300 指数 8.27pct，位列 31 个申万一级行业的第 8 位，在 TMT 行业四大板块中位居第 1。传媒走势可 以分为五大阶段： 1）年初至春节：由于 24 年四季度传媒涨幅较多，且短期内缺少新的催化，传媒（申万）指数呈现震荡走 势，下跌 0.59%，跑赢沪深 300 指数 2.40pct。 2）春节至 2 月底：春季期间 DeepSeek 和《哪吒 2》出圈，因此春节后传媒显著上涨，春节档超预期驱动影 视领涨。同期传媒（申万）指数上涨 15.33%，跑赢沪深 300 指数 11.10pct。 3）2 月底至 4 月初：前期涨幅较多，2 月底开始传媒进入调整期。同期传媒（申万）指数下跌 8.89%，跑输 沪深 300 指数 5.95pct。 4）4 月初至 5 月初：业绩期、海外关税等多重因素扰动，传媒随大盘波动。同期传媒（申万）指数下跌 2. 56%， 跌幅与沪深 300 基本一致。 5）5 月初至今：IP 潮玩、线下演出、游戏等新消费持续高景气，泡泡玛特股价屡创新高，期间传媒（申万） 指数上涨 4.85%，跑赢沪深 300 指数 2.10pct，其中游戏（申万指数）上涨 9.40%，主要是因为 4 月游戏大盘数 据亮眼、新品周期和新消费向游戏扩容。
子板块方面，游戏板块领涨。截至 6 月 6 日，年内游戏（申万）指数上涨 17.44%，显著跑赢传媒大盘 10.72 pc t。 主要是因为 1）行业景气度高：1-4 月中国移动游戏市场实际销售收入 840.5 亿元，同比增长 22.2%，头部长青 游戏稳健运营；2）A 股公司迎新品周期：5 月起进入新品周期，包括巨人网络《超自然行动组》、吉比特《M8 8 》、 电魂网络《野蛮人大作战》等；3）政策回暖：包括支持游戏出海、文化强国、网络出版的减税与 IPO 再融资。 涨幅靠前的公司包括 ST 华通（82.68%）、游族网络（48.02%）、完美世界（39.88%）。 影视院线板块表现次之。截至 6 月 6 日涨幅 7.48%，主要是一季度票房 244 亿元，同比大幅增长 49%超预 期，叠加部分影视公司积极布局 IP 潮玩赛道，受益于 IP 行业东方。涨幅靠前的公司包括光线传媒（89.8 3%）、 上海电影（26.48%）、慈文传媒（22.74%）和奥飞娱乐（14.34%）。其中光线传媒《哪吒 2》票房超预期，I P 运营 有望成为第二增长曲线，从而推动公司从单片估值向 IP 估值转变；上海电影年内 IP 业务催化密集；奥飞娱乐发 力 IP 潮玩与 AI 玩具，推动经典 IP 焕新。
港股恒生科技涨幅明显，成分股迎 AI 价值重估。截至 2025 年 6 月 6 日恒生科技板块上涨 21.32%，涨幅与 恒生指数相近。涨幅前十的公司包括腾讯音乐（+55.86%）、网易（+46.34%）、快手（+42.93%）、阿里巴巴（41.5 0%） 等，业绩与估值共同驱动。其中腾讯音乐一季度收入和利润超预期，付费用户数稳健增长，SVIP 带动 ARP U 提升 的逻辑同样兑现；网易游戏超预期，一季度游戏及相关增值服务收入240 亿元，同比增长12.1%，环比增长13.2 %， 主要是老游戏《第五人格》持续增长，新游戏《漫威争锋》《燕云十六声》等贡献增量；阿里巴巴和快手主业稳 健，阿里云和快手可灵均迎价值重估。可灵一季度收入 1.5 亿元，4-5 月单月收入均超 1 亿元，全年收入有望超 过公司指引的 1 亿美元，位列全球视频模型第一。
25 年上半年股价涨幅靠前的港股传媒和互联网公司主要包括两大类。一是 IP 消费公司，泡泡玛特国内各 渠道和海外高增，业绩持续超预期。Q1 收入增速为 165~170%，其中国内收入同比增长 95~100%，海外同比增 长 475%~480%。二是实现 AI 价值重估的互联网公司。此类公司主业稳健，云业务、大模型、应用等 A I 布局价 值重估，包括阿里巴巴、腾讯控股、快手。
一季度 A 股传媒公司利润端显著回暖。从传媒（申万）板块季度业绩看，1Q25 收入 1258 亿元，同比增长5%；归母净利润 111 亿元，同比增长 40%；扣非归母净利润 95 亿元，同比增长 36%。收入端表现稳健，利润 端增速 40%，主要是成本费用控制较好，影视公司经营杠杆释放，以及国有出版公司去年同期需要缴纳所得税 带来的低基数。 分行业看：1）出版：收入同比下降 4%，相对稳健；利润同比增长 34%，主要是去年同期国有出版确认了 所得税；2）影视院线：春节档票房亮眼，收入同比增长 39%；院线经营杠杆释放，利润同比增长 77%；3）游 戏：恺英、完美等公司在去年年底或今年年初均有新游戏上线，存量游戏稳健或实现增长，收入同比增长 22%； 费用控制较好，利润同比增长 49%，利润增速高于收入增速；4）广告营销：消费弱复苏下表现相对平淡，收入 同比下降 2%，利润增长 9%；5）数字媒体：收入和利润均同比下降 5%，其中芒果超媒业绩承压，主要是收入 端虽然会员持续增长，但电商收入收缩，以及成本端剧集投入持续。
