2026 年澳华内镜经营情况有望迎来突破性变化。
（一）回购股份用于员工持股计划，高管原价买入彰显信心。25 年 1 月，公司公告称拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额不低于 1.00 亿元且不超过 2.00 亿元，截至 25 年 5 月 31 日，公司已回购 250 万股（占比 1.86%）， 回购资金总额为 9,999 万元，回购均价为 40.01 元/股。25 年 5 月，公司发布 2025 年员 工持股计划（草案），拟向不超过 22 名核心管理人员发行股票募集资金，本次员工持股 计划设立时资金总额不超过 6,000 万元，参与员工认购的股数不超过 150 万股（占比 1.11%），股票购买价格为 40.02 元/股，股票来源为公司回购的股份。本次员工持股计划 股票购买价格与回购均价基本一致，高管原价买入彰显出对公司发展的信心，且相较之 前限制性股票激励计划以折价买入的形式推进，本次员工持股计划高管原价买入能够减 少公司股份支付费用。
（二）AQ-400 新品上市，有望迅速放量。X1 上市后，带动奥林巴斯销售规模迅速增长。从 X1 上市前后奥林巴斯的销售情况来看， 由于医院端对 X1 的偏好，医院在临近 X1 上市前可能会刻意延缓胃肠镜的采购需求，这 导致 X1 发布前各医院会存在采购犹豫，体现在奥林巴斯报表端便是 ESD 部门收入同比 增速逐季度降低，但 X1 上市后，医院端积压的采购需求得到密集释放，带动奥林巴斯销 售规模迅速增长。
AQ-300 上市后，同样带动公司销售规模迅速增长。22 年 11 月，公司 4K 超高清内镜系 统 AQ-300 正式发布，23Q1 开始，随着市场推广逐步推进，AQ-300 开始迅速放量，公司 季度收入同比增速实现显著增长。 AQ-400 上市后，预计带动公司 26 年销售规模迅速增长。当前公司营收同比增速处于近 几年低位，参考奥林巴斯 X1 和公司 AQ-300 上市后的放量节奏，若公司 AQ-400 于 25 年 下半年上市，26 年公司业绩有望受益于 AQ-400 迅速放量，实现显著增长。
（三）2026 年有望成为我国软镜行业大年。26 年我国软镜行业有望随 X1 4K 镜体上市迎来增长新周期。20Q2-Q3 奥林巴斯分别在欧 洲、日本及亚洲其他部分地区发布 X1，约一年后的 21Q3（奥林巴斯的 FY22Q2），X1 收入已占到奥林巴斯全球胃肠镜业务收入的 10%。假设不同地区的 ESD 板块内部收入结 构占比相似，我们估算出 21Q3 欧洲、日本、亚洲和大洋洲区域的胃肠镜收入中有 21%左右来自 X1。当前距奥林巴斯 X1 主机在我国获批已达一年半，预计 X1 4K 镜体有望在 2025 年底或 2026 年初获得 NMPA 批准。中国是奥林巴斯主要市场中 X1 推出最迟的区 域，X1 系统补齐后，26 年有望带来国内医院软镜采购需求的集中释放，我国软镜行业有 望随 X1 4K 镜体上市迎来增长新周期。 政策支持下，澳华内镜等国产软镜企业有望同步受益于行业增长新周期。近年来国家出 台了一系列支持医疗设备国产替代的相关政策，推动地方医院在采购医疗设备时提高国 产占比。我们预计后续国内上市的 X1 镜体会带动软镜行业的复苏，由于国产替代政策支 持和部分国产软镜企业已具备进入高等级医院的产品力，医院在 X1 全面上市带来的软 镜需求中会考虑采购一定比例的国产软镜，公司等具备较高产品力的国产企业有望从行 业增长中获益。
（四）2026 年海外销售有望持续高速增长。26 年海外销售有望持续高速增长。公司海外业务当前仍处于早期高速发展阶段，还有较 多海外空白市场有待突破，24 年公司主营业务中海外收入占比仅为 21.6%，不足四分之 一，参照奥林巴斯，仍有较大提升空间。24 年公司 AQ-300 在内的一系列强竞争力产品 在海外多个国家或地区获批，奠定了业务加速出海的基础，此外公司国际营销团队也积 极参与了美国消化疾病周 DDW、亚太消化疾病周 APDW 等国际会议，积极进行业内交 流，提升了品牌影响力，25 年公司计划进一步推进营销网络建设，特别是海外营销团队建设，推动海外市场开拓与发展，目前公司海外业务主要分布在欧洲市场及亚洲、南美 洲等性价比市场，两类市场都有软镜的增量需求，在海外产品布局、品牌力建设、营销 网络建设持续推进的基础上，随着公司海外业务导入模式逐渐成熟，26 年公司海外销售 有望持续高速增长。
