板块业绩表现分化，盈利能力有望筑底。
25Q1石油化工与基础化工业绩表现分化。25Q1年石油化工和基础化工板块分别实现营业收入10151、6070亿元，同比分别变化-7.1%、6.4%;分别实现归母净利润170、371亿元，同比分别变化-23.5%、4.7%。2501Brent和 WTI原油均价分别为 75.0、71.5美元/桶，同比分别下降 8.3%、6.9%。其中，油价中枢下移预计仍是拖累石油化工板块业绩的主因;基础化工板块业绩增长或与行业规模扩张、供应扰动引发部分产品涨价潮等因素有关。2501石油化工、基础化工板块销售毛利率分别为14.3%、17.9%，处历史底部区间。我们认为，行业低景气有望加速落后产能淘汰、增强行业自律动能。同时，随着国内刺激内需政策的持续加码，终端需求动能有望逐步企稳，静待行业景气周期筑底向上。
25Q1年化工子行业盈利表现分化。在基础化工33个细分子行业中，从归母净利润指标来看，2501归母净利润同比提升和下降的子行业占比分别为54.5%和45.5%。同比来看，膜材料、氟化工、氯碱、其他化学原料、涂料油墨颜料等子行业归母净利润涨幅居前;碳纤维、粘胶、纯碱、氮肥、橡胶制品等子行业归母净利润跌幅居前。从毛利率指标来看,2501毛利率同比提升和下降的子行业占比分别为 45.5%和54.5%。其中氣化工、合成树脂、氯碱、钾肥、食品及饲料添加剂等子行业毛利率抬升幅度居前;碳纤维、纯碱、轮胎、有机硅、钛白粉等子行业毛利率下降幅度居前。
化工资本开支增速转负，静待行业产能消化。过去几年化工行业面临较大的产能扩张压力，但终端需求增速跟进相对不足，行业景气步入周期底部区域，企业盈利能力有所承压，资本开支趋于谨慎。2022年以来，我国石油化工、基础化工资本开支增速逐步放缓;2024年石油化工、基础化工资本开支同比增速分别为-20.7%、-19.6%;2501石油化工、基础化工资本开支同比增速分别为-24.5%、-5.3%。随着上游资本开支增速放缓，后续在建工程增速有望放缓，但固定资产基数仍处于高位，化工行业存量产能及在建产能仍待时间消化。
据卓创数据显示，未来几年多数大宗类化工品产能仍趋增长，但扩产增速预计有所放缓，如纯苯、PX、苯乙烯、氨纶等。从细分产品产能扩张计划来看，行业供给预期与资本开支、在建工程等数据基本印证。我们认为，在供给端应重点把握以下几点:一是，聚焦全球产能结构性调整，关注国内优势品种份额提升机会。由于装置竞争优势不足、叠加海外运营和能源成本偏高的影响，近几年众多海外化工巨头陆续宣布关闭或缩减部分化工品产能。在海外产能逐步退出市场的背景下，中国化工品市场份额趋于抬升，重点关注具有成本竞争优势的品种。二是，国际贸易摩擦不确定性增强背景下，为保障产业链供应链安全，终端产业将关键原材料供应链向国内转移的积极性有望提升，驱动我国化工新材料企业加速突破“卡脖子”核心技术，关键化工新材料国产替代进程有望提速。三是，受国内外安全事故扰动、地缘因素等影响，供应端意外出现缺口的品种。
