品牌壁垒独一无二，调整期更重视价格、动销。
极具特色的优质资产，茅台品牌力独一无二。茅台传承红色基因，紧抓高端消费意见领袖， 历史沉淀中形成独一无二的品牌力，兼具社交属性和时间价值。对比其他行业拥有独特护 城河的龙头，茅台也享有更高更稳定的 ROE。 2024 平稳过渡，再次坚定维护价格的决心。2024 年茅台新董事长上任，年中 618 电商补 贴催化，淡季飞天价格短期踩踏，公司快速做出应对，取消拆箱、停止大箱发货、暂停精 品和 15 年发货。下半年茅台进行市场秩序检查，反击电商乱价现象，到年底成功稳定飞 天批价，全年茅台酒/系列酒分别同比增长 15.3%/19.6%。经过一年探索，新管理团队再次坚定了维护飞天价格的决心。此外，去年四季度公司主动控货，经销商茅台 1935 库存 明显下降，同时公司增加费用投入，茅台 1935 价格不再倒挂，经销商有钱可赚。
重视新兴产业，提出聚焦“新商务人群”。新兴产业虽然目前用酒体量不如传统的地产、 基建等行业，但茅台认为随着新兴产业发展壮大形成完整的产业链，也会催生丰富的商务 场景，公司重点关注科技前沿，非常重视与科技企业的沟通。经销商大会上茅台重申客群 转型，要聚焦“新商务”人群，包括积极转型升级的传统产业，以新能源、生物科技和数 字科技为代表的新兴产业，以及包含未来制造、未来信息、未来能源等行业的未来产业。
强化自营体系统筹、协调作用，飞天茅台增量主要在直销渠道。茅台在经销商大会上提出 要加强自营体系统筹平衡协调的作用，发挥社会经销商体系触达广的优势。从渠道结构看， 过去几年飞天茅台自营、直销渠道占比持续提升，同时公司计划将更多产品放在自营体系 销售，增加人员配置。
确保普飞价格稳定，增加非标茅台投放，努力触达更多消费者。控制普飞投放量的同时， 公司通过非标产品承接溢出需求，过去几年茅台酒中非标占比持续增加。2025 年经销商 大会上进一步提出统筹产品结构，控制飞天 53 度 500ml 茅台酒国内市场计划投放，减少 飞天 53 度 500ml 珍品茅台酒投放量，增加多规格飞天及文创产品投放布局，满足开瓶场 景需求，适度增加公斤装茅台投放量，增设 750ml 规格铺向餐饮渠道，700ml 面向国际市 场，增加蛇年生肖酒投放量。
2024 年国际市场超额完成既定目标。茅台国际市场首次突破 50 亿，高附加值茅台酒的销 量突破 100 吨，同比增长超 40%；酱香系列酒销量 150 吨，同比增长 30%。 2025 年强化战略落地，2035 年目标成为国际化公司。国际化是今年重点战略，实施一国 一策，有专门的人员和团队负责跟进。去年公司到东南亚考察，分析各国市场环境、消费 群体，有针对性地制定各个国家的扩张策略，东南亚地区潜在需求明确，同时也在积极向 老牌欧洲国家拓展，从文化、产品、价格、渠道、法规、政策制定国际战略六大体系规划。
更加重视股东回报，公司治理向好。公司 2022/2023 年常态化分红比例约 52%，22/23 年特殊分红 27.5/24.0 亿，2024 年常态化分红比例提升到 75%，计划 25-26 年维持在 75% 以上，常规分红对应当前估值股息率 3.5%以上。对比其他行业，白酒受益优秀的商业模 式，资本开支对现金流的挤占明显小于其他行业，具备加大分红的潜力。此外，公司去年 公告拟以 30-60 亿资金回购股份注销，对股价也是支撑。资金层面看，2024 年 9 月以来， ETF 基金规模快速增长，茅台在上证 50、中证 A50、沪深 300 等指数中都是第一大权重 股，随着 ETF 市场的发展，将持续带来配置茅台的增量资金。
