核心技术自主可控的风电黑马。
三一重能作为三一集团旗下核心新能源平台，自 2008 年成立以来深耕风电领域，现已成为 全球第六、中国第五的风电整机制造商。公司依托核心部件自研自产和自主可控供应链构 建核心壁垒，2009 年突破 2.0MW 大功率机组国产化，2022 年科创板上市后加速技术迭代， 目前形成陆风 3.X-11MW、海风 8-16MW 全谱系产品矩阵，并纵向整合"研发-制造-EPC-运 维"全产业链能力，被工信部认定为智能制造标杆企业。在"双海"战略驱动下，公司双线布 局陆海风市场，同步推进海外拓展，市场份额持续提升。
三一重能股权结构集中，主要股东持股比例较高。梁稳根先生作为公司实控人，控股 45.73%。 其他主要股东包括唐修国、向文波、毛中吾，分别持有 7.05%、6.45%、6.45%的股权。公 司亦积极开展股权激励，带动公司上下齐心。2025 年 3 月，公司发布 2025 年度员工持股 计划，参加对象涵盖 861 人，设立规模约 9,144.2 万元，股票合计约 305.73 万股。此前公 司于 2022-24 年均设有股权激励计划，分别计划 525、631、779 人，覆盖了从董监高到核 心业务技术人员等大量员工。
公司覆盖风电全产业链，一体化程度较高，自主生产核心零部件。公司核心业务位于产业 链中游风机业务板块，同时涉及上游核心零部件板块以及下游风电场板块。不同于其他风 电整机制造商以设计和组装为主，公司采取核心零部件自研自产的“三一模式”，具备叶片 和发电机的自产能力，并具备部分核心零部件设计能力，且通过与齿轮箱供应商（德力佳 传动科技）形成联营企业关系控制核心供应链，确保质量和成本的控制能力。复盘来看， 公司采取“抓大放小”的核心零部件自产策略，曾于 2017 年之前自产齿轮箱、底架、主控 系统、变流器、变桨系统等零部件形成全产业链模式，而后转为除叶片和发电机外核心零 部件外购，引入专业化的零部件公司进行降本增效，同时全环节的生产经验亦构成公司的 技术纵深，持续巩固技术优势。
公司厚积薄发，在 2020 年风电抢装潮依靠供应链优势完成弯道超车。复盘来看，2020 年 为中国陆风补贴最后一年，行业出现抢装潮导致供给偏紧，公司凭借全产业链自研自产能 力和北京南口制造基地改造扩产，出货能力不受供应链的制约，因此充分吸收传统风电龙 头供需差带来的市场空间。从具体数据来看，2020 年全国新增风电装机达到 54.4GW，同 比增加 103%，同期公司实现吊装容量 3.0GW，同比高增 330%，对应国内市占率约 5.6%， 同比提升 3 pct，排名跃升至第七。
研发能力和生产能力为公司核心优势，持续高水平研发投入和产线持续迭代助力公司稳住 身位优势。风电行业具备“强者恒强”的特点，公司 2024 年实现全球新增装机第六名、中 国新增装机第五名的佳绩，我们看好公司继续凭借技术和供应链的优势稳住身位： 1） 研发投入保持高速增长：公司 2024 年研发投入总额为 7.8 亿元，研发投入占营收比例 达到 4.4%，长期处于行业龙头中上位置；兑现到专利数量，公司 2024 年在手专利数 量 1181 个，在行业龙头上市公司中绝对数量紧随金风科技和明阳智能，2019-2024 CAGR 达到 13.6%。 2） 智造能力持续迭代：公司通过从“手工生产线”到“标准化流水线”再到“数字化产线” 的路径迭代生产能力。公司北京南口制造基地流水线于 2020 年改造完成，成功支撑公 司在“抢装潮”的出货能力，出货量同比高增 330%，成为公司市占率提升的关键因素； 公司于 2022 年分别完成智能制造 1.0 改造，并于 2023 年启动 2.0 版本改造，目标是 业务和流程均实现数字化，公司 24 年 12 月投产的日照风电智能制造基地交付时间缩 短 30%，风机最快 3 小时可下线，已实现从计划订单到产品交付的全周期数字化管控。
风力发电机组制造支撑公司营收规模，电站运营发电业务增厚盈利。 1） 营收方面：公司 2024 年实现营收 149.4 亿元，2019-24 年 CAGR 达到 64.4%，主要 系公司抓住 2020 年风电抢装潮提升市占率，并于其后保持身位优势，录得稳健增长。 按收入结构拆分来看，2024 年公司营收规模主要由风力发电机组制造板块支撑，实现 营收 135.8 亿元，对应营收占比达 76.3%，2019-24 年 CAGR 达到 72.9%带动公司整 体规模快速扩张。 2） 毛利润方面：随着行业抢装潮退去，行业供给过剩促成价格战的导入，风电机组制造业 务盈利承压导致公司毛利润从 2021 年达峰后开始下滑，并在 24 年随着公司增加计入 电站产品销售的自有风电场出售业务而回升。公司 2024 年整体毛利润为 30.1 亿元， 对应 2019-24 年 CAGR 42.7%，但是 2021-24 年 CAGR 为 1.1%。其中公司风电机组 制造业务于 2024 年实现毛利润 14.9 亿元，占比为 49.7%，2021-24 年 CAGR 为-13.7% 是公司毛利润增长收窄的主要因素。 3） 毛利率方面：虽然公司毛利率相较行业其他玩家的毛利率优势逐渐缩窄，2024 年整体 毛利率水平为 16.9%，但是近年在风电行业风机中标价格整体下降趋势下，公司整机部 分毛利率仍在行业内保持明显动态领先优势，2024 年整机环节毛利率达 11.0%。公司 长时间保持行业较高毛利率主要系供应链环节供应商集中度较高且关键部件自研自产 能力出色，进而具备较强的成本管控能力。
公司盈利能力行业领先，行业扩张周期下的费用和债务控制是关键。期间费用率方面，公 司 24 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.3%/3.3%/0.7%，销售费用 2024 年出现 大幅下降主要系公司将原列示于“销售费用”的保证类质量保证改为列示于“营业成本”， 2023/24 年对应销售费率的影响约为 3.4%/2.7%，回溯后销售费率维稳；管理费用和财务 费用率近年保持稳定水平，随 2020 年营收规模迅速扩张后有效摊薄。资产负债率方面，在 公司逐步清除历史遗留亏损问题后，资产负债水平逐步降至行业龙头中最低水平。兑现到 净利率，公司 2024 录得 10.2%净利率水平，虽然同比略有下滑，但是同其他风电上市公司 保持显著动态优势。
