横向并购拓展产品线，纵向并购提升竞争力。
GPS 的启示：内生+外延并购双管齐下，产品矩阵持续丰富。大型影像设备研发壁垒极高，底层技术复杂 且研发投入大，因此除了内生研发投入之外，外延并购也是头部公司快速获取技术、拓展产品线的重要战略， 是公司快速建立部分细分领域的领先优势和快速获取市场份额的重要途径。 1）GE医疗：公司通过并购不断完善超声产线，成长为全球超声行业龙头。1998 年以来，GE医疗通过一 系列的收购完成了超声产品线和上游产业链的全面布局，超声产品领域包括 Diasonics Vingmed Ltd.（以色 列）、Kretztechnik AG（奥地利）、U-Systems（美国）、BK Medical（美国），超声探头领域包括 Parallel Design lnc（美国）、THALES（法国）、Unisyn Medical Technologies（美国），已成为超声领域的绝对领导 者，其产品在高、中、低端市场均有布局，在妇产超声、心脏超声等细分应用市场都处于领先地位。
2）飞利浦：通过并购快速成为超声、家用呼吸机等细分领域龙头，近年来并购标的聚焦在图像引导治疗 市场以及数字化解决方案领域。在超声领域，飞利浦采取和 GE医疗相同的战略，通过并购不断扩充超声业务 的产品线，1998 年和 2000 年先后收购超声三巨头里面的 ATL 公司和 Agilent 旗下的医疗业务，获得其腹部超 声和心脏超声产品管线，迅速成为全球超声领域的领导者。在图像引导治疗市场，公司通过收购 Spectranetics、EPD solutions、Intact Vascular 等公司持续加码图像引导治疗业务领域、巩固公司在该领域的领 先优势。此外，2017 年至今飞利浦完成超过 20 次收购，收购标的以数字化和云服务企业为主，帮助公司从传 统的设备和硬件厂商转型成为全球领先的数字化解决方案供应商。根据公司公告，飞利浦在多个细分领域占据 全球领先地位，在图像引导治疗系统和设备、心脏超声、医院监护和急救监护领域均位居全球第一，在诊断影 像设备、家用呼吸机领域市场也位居全球前三。 3）西门子医疗：通过外延并购成为体外诊断和放疗领域龙头。以体外诊断业务为例，2006-2007 年，公 司先后通过收购全球知名免疫诊断试剂公司 DPC、拜耳诊断部门、美国生化诊断领域公司 Dade Behring，建立 了丰富且具有较强竞争力的体外诊断产品矩阵，成为全球仅次于罗氏的第二大体外诊断公司。2021 年，公司 宣布以 164 亿美元收购全球肿瘤放疗领域龙头瓦里安（Varian），标志着公司正式进军肿瘤放疗领域。
回顾全球心血管介入领域平台型龙头公司美敦力、强生、波科的发展历程，头部公司早期凭借核心的创新 产品构筑起较高的竞争壁垒，在发展中后期通过外延并购实现多赛道业务布局。 1）美敦力：早期在心血管介入领域建立了技术领先优势，此后便开始进行跨赛道并购，1999 年美敦力以 36 亿美元收购 SofamorDane、2007 年再以 39 亿美元收购 Kyphon，成为脊柱植入物市场的龙头。2001 年以 37 亿 美元收购 MiniMed 和 Medical Research Group(MRG)，开始布局糖尿病管理器械领域。公司并购标的多为其他领 域的龙头公司，最终成长为业务多元化的全球医疗器械巨头。 2）强生：通过收购成为电生理、骨科领域的领头羊。1996 年通过收购 Cordis 和 Biosense 进军心脏电生理 领域，1998 年和 2011 年先后收购 Depuy 和 Synthes，奠定公司在骨科领域全球领先的市场地位，过去几年公司 并购标的聚焦在心血管领域，公司于 2022 年和 2024 年分别以 166 亿美元和 131 亿美元先后收购 Abio med 和 Shockwave，增强了公司在心血管领域的能力。 3）波科：创建初期以自主研发为主，20 世纪以来开始加快并购的步伐，从原有的心血管介入领域逐步扩展 到电生理、心脏节律管理、神经调节、外周介入等领域。2006 年，波科以 270 亿美元收购美国心脏起搏器公司 Guidant，获得心律、心衰领域产品。 心血管介入平台型公司通过持续的外延并购，用较低的时间成本和资本投入快速完善现有业务产品管线布 局，同时拓展至其他细分领域，从而提升公司的综合竞争优势并持续打开成长天花板。
国内医疗器械领域并购集中在产品线扩充和渠道拓展两方面。我们梳理了国内部分医疗器械公司并购典型案例： 医疗设备类公司如联影医疗、澳华内镜、开立医疗并购主要围绕产品线拓展开展，部分并购也为了完善公 司的产业链战略布局。以联影医疗为例，2016 年公司收购其分子影像产品重要部件 LYSO 晶体的核心供应商 上海新漫，完善产业链布局；公司上市后在 2023 年参股艾普强，进一步拓展公司在放疗设备方向的业务； 2024 年公司参股玖谊源 10%股权，玖谊源成功研发了我国首台国产化医用回旋加速器并推向市场，打破了国 内市场长期被国外产品垄断的局面，主要产品有 7MeV、11MeV、20MeV 等不同能级的加速器，本次投资将进 一步促进双方在分子影像国内及海外的合作。 高值耗材公司并购方向有所差别，爱博医疗、三友医疗、惠泰医疗此前并购主要围绕产品线拓展，而部分 较早开展出海业务布局的公司如南微医学近年来主要针对海外市场渠道进行并购。以南微医学为例，公司早年 主要以收购产品型公司和自建渠道为主，2015 年公司收购康友医疗 51%股权，成功切入肿瘤消融介入治疗新 兴领域；在产品丰富度逐渐提升和研发能力持续增强基础上，同时近年来公司战略重心侧重海外市场业务拓 展，收购方向以海外重点市场渠道公司为主，2017 年公司收购德国分销公司 MTE，首次在欧洲大国开启直销 模式；2023 年公司收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司，扩展在欧洲的直销渠道；2024 年公司收购欧洲销售渠道 公司 CME，CME主要业务集中在西欧地区，覆盖英国、西班牙、法国、德国、比利时、卢森堡等国家，其中 法国是其收入占比最高的区域，与南微医学可以实现优势互补、有望提升公司产品在欧洲市场的份额。
IVD 公司一方面通过并购新技术拓展 IVD 平台化布局，另一方面通过产业链上下游并购延伸业务覆盖范 围。如：安图生物 2017 年以 2.025 亿元收购百奥泰康 75%股权，拓展生化诊断试剂布局。圣湘生物 2021 年投 资测序仪公司真迈生物 14.77%股权，并在 2025 年进一步增资，布局分子诊断上游测序领域；2023 年投资深圳 安赛 36.29%股权，拓展到化学发光领域；2025 年收购中山海济 100%股权，布局“诊断+治疗”一体化综合解 决方案。 家用医疗器械公司一方面通过并购拓展产品线，另一方面通过海外并购拓展海外销售渠道。如：鱼跃医疗 2021 年收购 CGM 企业凯立特后将进一步丰富血糖产品组合，2025 年通过投资美国公司 Inogen 拓展海外销售 渠道。三诺生物 2015、2016 年先后收购了两家美国公司 Trividia 和 PTS，前者是美国血糖仪领域头部公司之 一，为公司拓展美国血糖市场打下基础，后者拓展了公司在血脂、糖化血红蛋白领域的产品布局。
