2025 年以来，港股表现强于A股，恒生AH股溢价指数震荡下行。
截至2025年6月13日，年初至今恒生指数累计上涨19.11%，恒生科技指数累计上涨17.27%，恒生中国企业指数累计上涨18.73%。从全球主要权益指数来看，2025年以来，港股三大指数领涨。年初至今，港股行情可大致分为四个阶段:
第一阶段(1月1日-1月 13日),港股延续 2024年末的下跌态势，恒生指数下跌5.91%,恒生科技指数下跌5.51%,恒生中国企业指数下跌6.12%。市场情绪受海外因素影响较大，特朗普上台前，海外不确定性日益加剧。国内方面，1月8日，在国新办举行的国务院政策例行吹风会上,国家发展改革委副主任赵辰昕对外发布了2025年加力扩围实施“两新”政策的具体举措,包括增加资金规模，扩大支持范围，优化实施机制，放大撬动效应，深入推进“四大行动”等。
第二阶段(1月14日-3月18日)，港股大幅上涨，恒生指数上涨31.08%，恒生科技指数上涨 44.61%,恒生中国企业指数上涨 34.11%。国内以旧换新政策持续加码，DeepSeek热潮和春节消费数据超预期促使投资者情绪更加乐观，带动港股估值提升。同时，美国开启新一轮关税加征，以及美联储降息步伐放缓，一定程度上压制港股投资者风险偏好。
第三阶段(3月19日-4月7日)，港股震荡下行，恒生指数下跌19.86%，恒生科技指数下跌 27.91%，恒生中国企业指数下跌20.87%。一方面，部分投资者获利了结，前期涨幅较高且弹性较大的科技股、消费股跌幅居前。另一方面，美国宣布广泛加征“对等关税”，全球贸易冲突逐步升级，市场恐慌情绪持续发酵，对股市造成明显冲击，对黄金等避险资产的需求提升。
第四阶段(4月8日-6月13日)，股窄幅震荡后快速上行，恒生指数上涨22.89%，恒生科技指数上涨 23.85%，恒生中国企业指数上涨22.07%。美国关税政策表态有所缓和，中美双方同意大幅降低双边关税水平，市场避险情绪明显降温。同时，4月中央政治局会议表态积极央行、金管局、证监会三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，国内降准降息相继落地，有效提振投资者信心。
2025 年以来，港股表现强于A股，恒生AH股溢价指数震荡下行。截至6月13日，恒生指数上涨 19.11%,沪深 300 指数下跌 1.8%。最新 AH 溢价指数为 128.05,较上年末下降 14.95点,处于 2015年以来 30.9%分位。当前AH股共有155只,A股平均溢价率为 72.55%,较 2024年末下降23.94个百分点。
行业层面，截至2025年6月13日，香港一级行业中11个行业均较上年末上涨。其中，医疗保健、材料涨幅居前，分别上涨了50.21%、37.55%。信息技术、金融、通讯服务、日常消费涨幅均超 20%，即跑羸恒生指数。可选消费、工业、房地产涨幅均超10%。公用事业、能源涨幅居后，分别上涨5.76%、7.28%。
医疗保健业涨幅居前，主要因为创新药国内上市审批加快，海外授权交易增多，医药行业景气度预计将显著提升。其细分板块医药生物(887125.WI)年初至今上涨60.36%，医疗设备与服务(887124.WI)上涨15.66%，行业内部表现分化较大。
材料行业涨幅居前，主要是因为贵金属价格上涨带动有色金属(887213.WI)板块上涨49.20%。2025年，国际贸易政策变化多端，地缘冲突扰动不断，投资者避险情绪总体较高，对黄金、白银等避险资产需求提升推动金价、银价上涨。
信息技术行业中，硬件设备(涨跌幅:30.9%，下同)涨幅较高，而半导体(23.26%)和软件服务(23.09%)涨幅接近。一方面，受益于国产大模型DeepSeek的技术突破与商业化落地进展加快，市场对AI应用落地前景变得更加乐观。另一方面，由于国际环境不确定性较高，投资者情绪波动较大，带动弹性较大的科技股急涨急跌，一定程度上抑制了其涨幅。
消费行业中，耐用消费品(185.3%)涨幅最高，其次是消费者服务(100.91%)，家庭用品(40.03%)涨幅也相对较高。一方面，2025年消费品以旧换新、设备更新支持范围扩大，《提振消费专项行动方案》印发，均有效提升了消费活力。另一方面，消费者对玩、茶饮、国潮黄金、国潮美妆、户外运动等板块消费热情高涨，且港股相关股票业绩表现相对优秀，从而促进其股市行情表现较好。
(一)2025 年经济基本面
从 2025年第一季度的数据来看，我国国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，高于去年全年5%的增速，也高于去年一季度5.3%的增速:比上年四季度环比增长1.2%，宏观政策效能逐步释放。
从三大需求对经济增长的拉动来看，最终消费支出和货物服务净出口是支撑一季度GDP增长的主要原因。第一季度，最终消费支出对GDP同比贡献率为51.7%，拉动GDP增长2.79个百分点，货物和服务净出口对GDP同比贡献率为39.5%，拉动GDP增长2.13个百分点，和去年全年相比，二者对经济的拉动作用进一步增强。而第一季度，资本形成总额对GDP同比贡献率有所下降，为8.7%。
2025年以来，制造业景气度先升后降，非制造业商务活动持续处于扩张区间，综合PMI产出指数也持续处于扩张区间。5月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.5%，比上月上升0.5个百分点，已连续两个月处于收缩区间。5月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点,仍高于临界点,非制造业总体延续扩张。分行业看,建筑业商务活动指数为51.0%,比上月下降0.9个百分点;服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。5月份综合 PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。
从制造业PMI分项来看,2025年以来,生产指数持续高于新订单指数。5月份,制造业PMI生产指数为50.7%，较上月上升0.9个百分点;新订单指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点，但仍处于收缩区间。
投资方面，“两重”建设加快推进，政府债发行前置但受制于化债因素拉升贡献有限，综合作用下基建投资增速维持在中高水平，1-5月份，基础设施投资同比增长5.6%，比前4个月回落0.2个百分点。展望后续，新型政策性金融工具有望落地为基础设施投资提供有力支撑。推动大规模设备更新政策带动投资增长效果显著，1-5月份设备工器具购置投资同比增长17.3%，5月份设备工器具购置投资对全部投资增长贡献达52.8%。在新质生产力加速发展、产业转型持续推进、“两新”政策扩围的背景下，1-5月份，制造业投资同比增长8.5%,但外部冲击加大、不确定性担忧情绪升温下，增速较前值回落0,3个百分点，小幅边际放缓，高于固定资产投资同比增速4.8个百分点。伴随大规模设备更新政策效应边际递减叠加全球需求放缓，制造业企业扩大投资意愿或有回落，内生动能等待进一步释放。
消费方面，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点，增速表现超预期。受以旧换新政策支持叠加“618”大促提前启动影响，不少相关领域类别商品零售额增长显著，其中限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。悦已型消费成为新消费趋势贡献相关领域涨幅，其中金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长21.8%、28.3%。
外贸方面，5月份，中国货物进出口总额 38098亿元，同比增长2.7%。其中，出口22767亿元，增长 6.3%，较4月回落3个百分点;进口15331亿元，下降2.1%，较4月回落2.9个百分点。1-5月份，货物进出口总额179449亿元，同比增长2.5%。其中，出口106682亿元增长 7.2%;进口 72767亿元，下降3.8%。1-5月份，机电产品出口增长9.3%，占出口总额的比重为 60.0%。
受外需疲软、关税政策波动影响，1-5月份中国对美出口1774.17亿美元，同比下降 9.7%。随我国产业升级持续推进，新质生产力加速发展，商品国际竞争力不断增强，在中美经贸摩擦可能长期存在与全球贸易格局重构的新背景下，出口方面挑战与机遇并存。
从通胀数据来看，年初至今，中国PPI同比增速持续为负，CPI同比增速2月以来转负，5月份PPI降幅走扩，PPI已连续32个月为负，显示出有效需求不足，后续仍待需求端政策持续发力稳内需。中国5月份CPI同比下降0.1%;环比下降0.2%。PPI同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点，环比下降0.4%。
展望下半年,内需方面,有效需求不足和通胀水平较低依然是下半年面临的现实问题。同时,我国仍处于新旧动能切换的转型期，房地产、地方债风险也依然需要高度关注与妥善应对。在宏观政策更加积极有为的政策基调下,消费增速有望维持平稳向好势头，考虑到去年下半年特别是四季度的基数效应，以旧换新有望继续拉动消费但效果或边际趋缓，后续观察增量政策的落地节奏。投资方面，制造业投资增速或有所回落，但整体仍将维持较高水平，同时，财政资金持续支持下基建投资有望保持一定强度。总体来看，下半年我国经济面临内外部多重挑战，但在政策持续发力下有望展现较强韧性。
(二)2025 年港股业绩表现
据不完全统计，2025一季报数据显示，港股一级行业中9个行业归母净利润正增长、6个行业净资产收益率同比上升。其中，材料、信息技术、可选消费、医疗保健行业的归母净利润增速中位数超10%，且净资产收益率同比上升，业绩表现相对较好。
从港股二级行业来看，2025年一季报中，消费者服务、有色金属、化工、软件服务、汽车与零配件、钢铁、传媒、硬件设备、非银金融、医药生物、建材、家电行业的归母净利润增速中位数超10%，且净资产收益率同比上升，业绩表现相对较好。
