宏观预期主导，贵金属结构性行情带动有色整体。
截至6月17日收盘，A股有色金属行业指数2025年上半年上涨15.24%，而同期上证指数上涨 1.11%，沪深 300指数下跌1.52%。相对来看，A股有色金属行业指数在 2025年上半年震荡走高，跑羸大盘 14.13个百分点，已摆脱了2021年11月以来的持续下行趋势，完成筑底，正酝酿新一轮上行周期行情。而在 SW31个一级行业中，A股有色金属行业指数 2025年上半年涨幅排名第1位。从细分子行业的视角看，2025年上半年A股有色金属行业二级子行业结构性行情更为突出.贵金属板块表现一枝独秀,上涨 41.44%;工业金属、小金属、金属新材料分别上涨 13.33%、13.48%、14.65%:而能源金属板块则表现稍弱，仅上涨 4.85%。在三级子行业中，2025年上半年黄金、白银、稀土、钴、磁性材料、铜板块表现相对突出，分别上涨 42.51%、29.10%、26.05%、19.61%、19.12%、17.79%,其他金属及材料、铅锌、铝、锡板块分别上涨8.44%、6.52%、6.43%、5.64%而锂板块则是下跌 11.07%。
2025年上半年A股有色金属行业指数走势由宏观预期与关税政策博主导，并体现出明显的结构性行情带动整体震荡上行的特征。2025年初，去年底国内发展重心转向稳增长下，一系列增量经济政策出台与落实的作用逐渐显现，我国202501GDP增速达到5.4%，超出市场预期;叠加美联储进入降息周期后所释放的流动性，驱动有色金属商品价格在一季度持续上涨，带动A股有色金属行业指数上行。但在2025年4月美国对等关税超预期，市场对加征关税影响宏观经济的悲观预期，重创有色金属商品价格与有色金属行业指数。而在2025年5月中美关税谈判达成日内瓦协议后，市场宏观预期改善，带动有色金属商品价格与有色金属行业指数修复回升。2025年上半年，在美联储降息周期、地缘冲突加剧、美国关税超预期等多重利好加持下，黄金价格延续强势上涨，表现远超于其他主要有色金属品种。受此景气映射，2025年上半年A股有色金属行业中结构性行情突出，黄金板块大幅上涨，并带动其他基本面一般的有色金属品种跟涨，最终形成了有色金属行业整体性的上涨。
而从细分子行业看，因不同有色金属品种对宏观、流动性预期反应的差异，以及各自所对应的行业基本面情况，2025年上半年有色金属各品种表现出较大分化。2025年至今黄金、白银等贵金属，稀土、锑、钨等我国在政策层面加强管控的战略性稀有金属，以及海外供应端受扰动的钴、锡等金属价格涨幅相对较高;而工业金属中的铝、铅锌,与能源金属中的锂、镍等金属价格表现较差。这与2025年上半年A股有色金属各子行业指数表现较为一致。
尽管2025年上半年A股有色金属行业指数有明显上涨，但目前A股有色金属行业无论是相对于大盘的估值，还是与自身的历史估值相比，仍处于历史较低的水平。从与大盘估值对比来看，截至6月17日，A股有色金属行业相对于全体A股的估值溢价率17.36%，较2015年以来的历史平均水平低85.65个百分点。从A股有色金属行业的历史估值的纵向比较来看，假若以有色金属行业整体 2025年一季报业绩乘以4,乐观预计全年业绩,则目前有色金属行业整体的市盈率为 16.59x,市净率为2.24x，均显著低于2015年以来市盈率36.02x、市净率2.69x的估值中枢，且市盈率处于近 10年历史12.92%的估值分位。子行业中,除去稀土、磁性材料、锂与其他金属及材料板块外,其余有色金属子行业市盈率均处于近10年历史的较低估值分位处。
国内经济的弱复苏与美联储的货币紧缩政策是自2022年以来抑制有色金属行业景气度，致使有色金属价格下跌与有色金属企业盈利能力减弱的宏观决定性因素，但2024年此前压制有色金属行业的两大宏观逻辑均已出现了根本性的转变。国内在2024年底政策转向，出台一系列经济增量政策加强超常规逆周期调节后，2025年国内经济复苏节奏有望加快:海外美联储已进入新的降息周期，并有望在 2025年下半年进一步降息。宏观逻辑改善下，从金属价格与行业业绩增速的中观维度看，2025年上半年有色金属行业已摆脱了2022年以来单边下行通道，即使有美国加征关税扰动，有色金属商品价格与行业景气度仍无趋势性恶化，且快速修复，并形成了以贵金属带动的结构性行情，显示出行业韧性与已完成筑底的迹象。
由于国内政策力度与美联储货币政策周期位置的不同，本次美国加征关税贸易战对有色金属行业的影响或弱于 2018-2019年，且因美国国内经济状况的限制，特朗普再提升加征关税幅度的可能性有限,关税贸易战对有色金属行业制约最艰难时刻或已过去。随着中美关税贸易战利空逐渐消散，2025年下半年全球经济或将度过预期最煎熬阶段,中美经济逐步复苏将加快推升有色金属行业景气度:叠加海外美联储或将202503再次启动降息使流动性边际宽松，美国通过“大美丽财税法案”赤字预期加剧，美元进入下行大周期支撑有色金属商品价格，有色金属行业有望由结构性行情带动转强为全面性行情推动，进入新一轮上行周期。
