情绪消费，景气上行。
低成本满足情绪价值或为宠物经济蓬勃发展主因，我国呈现宠物及宠物主双年轻化趋势。 一方面，现代社会中，高强度工作、社交内敛和人口结构变化（如单身经济兴起、空巢老 人增多等）导致精神需求等激增。宠物也以其无条件的陪伴和情感依赖，成为重要的精神 寄托；另一方面，我国当前单宠支出仍处低位，年均 2-3 千元即可满足一只猫/狗的饲养需 求。换个角度来看，宠物经济的崛起逻辑与泡泡玛特等并无差异，均迎合了当下强调情绪 价值、质价比的新消费浪潮。据宠物白皮书数据，目前我国 90 后（25-35 岁）、00 后（20-25 岁）宠主占比高达 41.2%、25.6%，平均猫、狗年纪在 1~2 岁、4~5 岁左右。向后看宠物 行业依旧潜力可期：1）2025 年-2043 年每年 1000 万以上的大学毕业生（20-25 岁）有望 贡献大量潜在养宠人群，2）宠物年龄增长有望催生更多消费机遇。
宠物食品：2025 年行业增长或有提速趋势。据久谦数据，2025 年至今我国线上（淘天+京 东+抖音）宠物食品 GMV 同比增长 16.8%，领先 2023 年、2024 年 0.1pct、3.2pct。分季 度来看，2025Q1 我国宠物食品线上 GMV 同比增长 28.2%，环比 2024Q4 提速 18.0pct。 头部平台积极加码宠物类目建设，宠物行业景气持续上行。
国产替代，品牌高端化升级。国产替代加速推进，品牌高端化见成效。据欧睿数据，2024 年 TOP5 国产宠牌市占率合计 达 13.9%、较 2023 年提升 1.0pct；而国外宠牌市占率则下降 0.1pct。TOP5 国产宠牌与国 外宠牌市占率的差距由 2023 年的 1.7pct 扩大至 2024 年的 2.8pct，国产替代加速推进。值 得一提的是，2024 年乖宝宠物旗下麦富迪以 6.2%的市占率超越皇家跃升国内宠牌首位、 领先皇家 0.3pct。此外，以蓝氏、鲜朗、弗列加特等为代表的国产宠牌发力烘焙粮等高价 格带产品，2024 年市占率纷纷超越渴望、爱肯拿等传统海外高端宠牌，2025 年至今市占 率进一步提升。
25 看点：龙头崛起，情绪外溢。产品或已进入微创新时代，“弯道超车”愈发困难。结合我们在亚宠展、它博会等多次逛展 体验，以及草根调研反馈，我们认为当前宠物主粮产品梯队或已梳理完毕，膨化粮、烘焙 粮、冻干粮及风干粮已屡见不鲜，酥化粮、泡芙粮也只是在风干粮、夹心粮的生产工艺上 做了一定升级。湿粮大都是迎合零食主食化趋势，主食罐、主食餐包为主流，鲜粮则为早 期自制“猫饭”、“狗饭”等的升级。食材方面，兔肉、鸽肉、三文鱼等珍稀食材添加已被 广泛使用。在产品力创新减弱及消费者日益成熟的背景下，头部品牌如麦富迪、弗列加特、 顽皮等开始注重以强调基础研发为卖点的大单品打造及产品迭代，中小企业依靠“产品噱 头”弯道超车愈发困难。
龙头引领品牌建设，重视产品力深化而非盲目推新。龙头乖宝宠物历经爆品打造（2014-2018 年）、产品序列扩充（2019-2023 年）两阶段，现已进入产品力深化、品牌高质量发展的 3.0 阶段。2024 年公司着力进行 barf 2.0 及弗列加特 2.0 升级，将天性喂养理念及鲜肉精准喂 养理念持续深化。2025 年公司设立全球首个犬猫数字生命库——麦富迪 WarmData 犬猫天 性研究大数据中心，通过对犬猫基础数据的深度挖潜来赋能产品升级，运营思路清晰正确。 公司线上线下并举，线上开设 barf 品牌战略发布会，线下开设麦富迪慢闪店等，用以深化 品牌力建设。
头部公司 25E 营收及利润有望加速释放。行业高景气叠加格局优化，头部宠企有望率先受 益。25Q1 乖宝、中宠境内营收分别同比增长 42%、40%。同时利润率水平同比改善，25Q1 乖宝归母净利率同比提升 0.3pct 至 13.8%，中宠境内则实现约 2 千万净利润，对应净利率 水平达 5.7%，同比提升 3.3pct。
板块情绪外溢：1）宠物用品类公司也纷纷加码国内自主品牌建设；2）宠物医院、宠物店 等相关业态兴起。乖宝宠物的龙头效应逐步显现，宠物板块交易情绪从食品扩散至用品、 医疗等领域。一方面宠物用品类公司如源飞宠物、天元宠物也纷纷加码国内自主品牌建设： 1）源飞宠物在 2024 年、2025 年陆续设立匹卡噗（性价比零食+主粮）、哈乐威（平价猫砂 +主粮）、传奇精灵（高端主粮及零食）三大自主品牌，并在浙江温州自建 2-3 万吨的宠物 主粮工厂，公司预计该工厂将于 2026 年投产。2）天元宠物则通过并购它品、淘通科 等 代运营平台补齐线上及线下渠道，并于上半年收购宠物食品工厂发力国内自主品牌建设。 另一方面，宠物医疗作为继食品后的第二大板块，当前仍为竞争蓝海，瑞普生物在国内宠 物医疗领域布局最为全面，“三瑞一体”协同效应有望加强；线下业态中宠胖胖（宠物届“山 姆”）等潮流宠物店全面开花：截至 2024 年年底宠胖胖有 7 家大型旗舰店，2025 年加速扩 张，计划年内新增突破 50 家门店；朝云集团旗下爪爪喵星球等门店 2024 年年底门店数为 59 家，截至 5 月新开 9 家；2024 年宠物门店及宠物产品营收同比增长高达 64%。
