江西省下辖 11 个地级市（九江、景德镇、上饶、宜春、南昌、鹰潭、新余、吉安、抚 州、萍乡、赣州）。各地级市均有发债城投主体。
从经济总量来看，2024 年，南昌市以 7800 亿 GDP 一骑绝尘，排名第二的赣州市 GDP 则在 4940 亿，相差近 3000 亿，九江市（4022 亿）、上饶（3721 亿元）、宜春（3711 亿元）GDP 在 4000 亿元上下，抚州、吉安市 GDP 在 2000-3000 亿元，鹰潭、萍乡、景 德镇、新余四个地级市 GDP 在 1000-1400 亿，经济体量相对较小。 从财政收入来看，南昌市一般公共预算收入最高，为 526 亿。九江与赣州收入接近，分 别为 326 亿和 328 亿。上饶、宜春、吉安一般公共预算收入在 200 亿～300 亿之间，鹰 潭、抚州、萍乡收入在 100 亿～200 亿之间，而景德镇与新余收入位于 100 亿以下。同 时，部分城市对于土地财政依赖度较高，景德镇市政府性基金收入占综合财力高达 67%， 萍乡土地财政依赖度也高于 50%，需关注土地市场下行对区域财力的影响。
从政策支持上，赣南革命老区近年来获得了较多的政策倾斜。2021 年 1 月，国务院《关于新时代支持革命老区振兴发展 的意见》（以下简称《革命老区振兴意见》）明确到 2025 年，革命老区脱贫攻坚成果 全面巩固拓展，乡村振兴和新型城镇化建设取得明显进展，基础设施和基本公共服务进 一步改善，居民收入增长幅度高于全国平均水平，对内对外开放合作水平显著提高，红 色文化影响力明显增强，生态环境质量持续改善。到 2035 年，革命老区与全国同步基 本实现社会主义现代化，现代化经济体系基本形成，居民收入水平显著提升，基本公共 服务实现均等化，人民生活更加美好。 《革命老区振兴意见》是国家级发展战略，对于江西革命老区产业振兴提供多方面政策 支持。1）对接国家重大区域战略，加强革命老区与中心城市、城市群合作。支持赣南等 原中央苏区和海陆丰革命老区深度参与粤港澳大湾区建设，支持赣州、龙岩与粤港澳大 湾区共建产业合作试验区，建设好赣州、井冈山、梅州综合保税区和龙岩、梅州跨境电 商综合试验区，支持吉安申请设立跨境电商综合试验区，支持三明推动海峡两岸乡村融 合发展。鼓励左右江革命老区开展全方位开放合作，引导赣南等原中央苏区与湘赣边区 域协同发展。支持革命老区积极参与“一带一路”建设，以开放合作增强振兴发展活力。 2）完善基础设施网络、培育壮大特色产业，支持有条件的地区建设新材料、能源化工、 生物医药、电子信息、新能源汽车等特色优势产业集群，支持符合条件的地区建设承接 产业转移示范区。推进“中国稀金谷”建设，研究中重稀土和钨资源收储政策。3）支持 革命老区重点高校、重点学科和重点实验室建设，完善东中西部科技合作机制；促进中 西部革命老区与东部地区加强科技合作；鼓励科研院所、高校与革命老区合作，共建中 科院赣江创新研究院、国家钨与稀土产业计量测试中心等创新平台，研究建设稀土绿色 高效利用等重大创新平台；支持地方完善人才政策和激励机制，加大人才培养和引进力 度。
为贯彻落实支持革命老区振兴的决策部署，2021 年 10 月国家发改委印发《湘赣边区 域合作示范区建设总体方案》。湘赣边区域位于湖南、江西两省交界地带，包括湖南省 长沙市浏阳市，以及株洲市醴陵市、攸县、茶陵县、炎陵县，岳阳市平江县，郴州市安 仁县、宜章县、汝城县、桂东县，江西省萍乡市全境，九江市修水县，宜春市袁州区、 万载县、铜鼓县，吉安市井冈山市、遂川县、永新县，赣州市上犹县、崇义县等 24 个县。《方案》涉及多种政策支持，包括：1）加快发展特色优势制造业和现代服务业：如 依托浏阳、醴陵、上栗、万载 4 县（市），建设全国烟花爆竹转型升级集中区；2）合 作共建产业园区：如鼓励萍乡、宜春与长沙、株洲等地跨省合作建设湘赣边区域合作产 业园；3）加大政策资金支持：支持中央国家机关、企事业单位与示范区相关县市开展干 部双向挂职。鼓励中央企业与示范区各市县开展交流合作。加大对示范区转移支付力度。 专项债、中央预算内投资对示范区给予倾斜。鼓励金融机构增加示范区信贷投放等。 在国家级战略《革命老区振兴意见》的基础上，革命老区重点城市对口合作进一步落实， 省级层面对革命老区发展也赋予优先支持权。2022 年 5 月，国家发改委印发《革命老区 重点城市对口合作工作方案》，赣州市—深圳市、吉安市—东莞市建立对口合作工作机 制。2022 年 7 月，抚州市与泉州市也建立了对口合作关系。2023 年 5 月，江西省人大 常委通过《江西省促进革命老区振兴发展条例》，赋予革命老区在基建、教育、产业等 领域的优先支持权，推动红色资源整合与开发，完善基本公共服务体系。明确将革命老 区振兴发展纳入省级规划，统筹解决重大问题。2023 年 7 月江西省委办公厅、省政府办 公厅印发《支持赣州革命老区高质量发展示范区建设的若干政策措施》，推进重大改革、 完善重大政策支持、加快实施重大项目，支持赣州建设全国性综合交通枢纽和国家普惠 金融改革试验区。
各市债务情况如何？城投债务压力方面，景德镇、上饶、萍乡、赣州债务率较高；考虑 城投债务和地方债，与地方综合财力相比，赣州、上饶压力较大；考虑城投债务和地方 债，与地方经济体量比，景德镇、萍乡、上饶负债率最高。 首先以较为常见的（城投有息债务/一般公共预算收入）衡量城投债务率，2024 年，景 德镇、上饶、萍乡、赣州城投债务率靠前，除赣州外均在 1000%以上，其次是南昌、鹰 潭、抚州、宜春，债务率在 500-700%，九江、新余、吉安城投债务压力较低，债务率 都在 400%以内。 从宽口径债务率=（城投有息债务+显性债务）/综合财力来看：2024 年，赣州市债务率 最高，达到 643%，上饶市紧随其后，达到 612%，债务率最低的是九江市，债务率为 322%。抚州、宜春、新余、吉安债务率在 300%-400%，萍乡市债务率为 476%，鹰潭、 景德镇、南昌债务率在 550%-600%之间。 从负债率=（城投有息债务+显性债务）/GDP 来看：2024 年，景德镇市负债率最高，达 到 188%，其次是萍乡和上饶市，分别为 155%和 143%。负债率最低的是新余市，为 67%。鹰潭、抚州、赣州负债率在 90%-110%左右，南昌、宜春、九江、吉安负债率在 70%-80%。
目前，包括省本级在内，江西省内共有城投主体 139 家，城投债券余额共计 7029.32 亿元。省本级城投平台仅有 5 家，但以 1168 亿元债务余额位居第一；其次分别为南昌 和上饶，分别有 14 家、19 家城投主体，共计 1143 亿元和 1046 亿元的债券余额。赣州 市债务主体数量最多，为 29 家，债券余额 950 亿元。其余大部分区域债券余额均在 500 亿元以下（景德镇市余额 505 亿元），发债主体数量均维持在 10 个上下。其中，新余 市发债主体和债券余额均最低，分别为 3 家主体和 127 亿元。
从估值分布看，江西省存量城投债估值略低于全国平均，江西七成城投债收益率在 1.7%-2.2%之间。6 月 9 日，江西省存量城投债总体估价收益率估值为 2.13%，略低 于全国城投债平均值 2.15%。收益率在 1.8%-1.9%的城投债规模最高，为 1309 亿元， 占总债务规模达 19%。1.9%-2.0%、2.0%-2.1%区间内债务余额分别为 1017 亿元和 1032 亿元，占比各在 15%左右。此后随着收益率走高，各区间内债务规模逐步递减。
从各市城投债估值上看，江西大多数城市的城投债券收益率在 2.0%到 2.3%之间。其 中，省本级和南昌市城投债总体收益率最低，分别为 1.92%和 1.96%，属于第一档；九 江、抚州、吉安、宜春、赣州总体收益率居中，在 2.10%至 2.20%之间，属于第二档； 上饶、景德镇、鹰潭、新余属于第三档，收益率在 2.20%-2.30%之间，萍乡收益最高， 为 2.33%。
择券方面，当前江西省内除萍乡外，其余地级市的估值差异不大，5 月以来，信用债表 现较好，票息资产愈发稀缺，城投债收益可挖掘空间越来越小。对于江西省城投债，区 域整体债务压力可控，但各地市基本面和债务压力分化较大，当前城投债估值普遍较低， 过度下沉性价比不高，建议关注 2-3 年，第三档区域中市级平台，以及强区县平台；风 险偏好较低，关注第二档区域市级平台，3-5 年存续债；5Y 以上超长债主要集中在省本 级和南昌市级。
