建材指数总体表现偏弱，行业信心仍显不足。
。2025 年以来建材板块总体表现仍然靠后。今年以来，截至 2025/6/25，上证指数 上涨 2.05%，创业板下跌 3.62%，建材板块总体下跌 2.15%，跑输上证综指 4.21pct，在整个市场中排名靠后。细分子板块来看，建材行业中，年初至今涨 跌幅依次为玻纤制造（9.99%）、耐火材料（6.17%）、水泥制品（2.00%）、 水泥制造（-3.36%）、管材（-4.28%）、其他建材（-4.46%）和玻璃制造（-9.90%）。
我们选用建材指数和房地产指数（均为申万一级行业指数）与沪深 300 相比， 均未跑出超额收益。2025 年初至 5 月底，大部分时间里均为负值，相对于沪深 300 指数整体表现不佳；仅在 1-2 月时跑出过两段超额收益，主要受益于以深圳、 北京、上海为代表的一线城市在春节过后市场活跃度显著提升，节后交易快速复 苏。2025 年 2 月，百城新建住宅价格环比结构性微涨，二手房市场跌幅持续收 窄，房地产市场呈现出止跌回稳向回暖回升过渡的态势，行业信心有所修复。此 后，尽管有政策支持，但房地产市场的调整趋势仍在延续。新开工和施工面积同 比下降幅度虽有所收窄，但仍处于下降态势；而房地产市场的持续下行直接导致 水泥、建筑玻璃等建材需求收缩，建材指数延续低位调整。
上游：涂料、PVC 管、水泥、玻璃成本显著下降。2025 年以来，建材主要成本中，除了建筑陶瓷所用 LNG 的价格在 3、4 月份同 比有明显增长以外，其余原材料/燃料均价同比普遍下降。其中，建筑涂料、PVC 管材、玻璃和水泥 2025H1 成本端压力有显著缓解。在成本对价格的支撑方面， 考虑到建筑涂料、塑料管道属于消费类建材，企业对下游渠道（尤其是当前经销 占比和零售占比提升之后）具备一定的议价能力，成本下降情况下有望释放更强 的盈利弹性；相比之下，大宗品类的玻璃、水泥成本端下降致使对价格的支撑力 度减弱，盈利弹性或小于消费品类建材。
下游：基建投资具备韧性，房地产呈现区域分化趋势。（1）宏观：社融扩张，居民中长贷改善，流动性总体合理充裕。2025 年以来，社融规模持续高增。据央行初步统计，2025 年前五个月社会融资 规模增量累计为 18.63 万亿元，比上年同期多 3.83 万亿元，已是连续 6 个月同 比多增。2025 年 5 月，单月社融增量达 2.29 万亿元，同比多增 2271 亿元，主 要增量来自于政府债券融资和企业债券融资。 5 月信贷收缩，主要受地方债务置换、企业中长期贷款需求相对疲软等因素影响。 2025 年 5 月，社融口径的新增人民币贷款 5923 亿元，同比少增 2274 亿元，金 融机构口径的新增人民币贷款 6200 亿元，同比少增 3300 亿元；2025 年 1-5 月 新增人民币贷款（社融口径）累计达到 10.38 万亿元，同比多增 1163 亿元，同 比增长 1.13%。
居民部门短期贷款继续缩量，中长期贷款数据有所改善。居民部门来看，2025 年 1-5 月，住户部门中长期贷款增加 8347 亿元，其中 5 月份表现相对亮眼，单5 月居民中长期贷款增加 746 亿元，同比多增 232 亿元，环比多增 1977 亿元。 主要原因是一二线城市楼市交易活跃，地方政府的房地产政策宽松，同时 5 月住 房公积金贷款利率、首套房利率和 LPR 均下调，这些因素共同对居民中长期贷 款形成了支撑。2025 年 1-5 月，住户部门短期贷款减少 2624 亿元，其中，单 5 月居民短期贷款减少 208 亿元，同比多减 451 亿元；居民消费动能仍显不足。
M1 增速回升，反映企业资金活跃度边际改善；M2 增速持稳，流动性总体合理 充裕。2025 年 5 月末，M1 余额为 108.91 万亿元，同比增长 2.3%，较 4 月提 升 0.8pct，主要受低基数效应影响，同时装备制造业等新动能加快发展，规模以 上工业企业利润增速回正，对 M1 形成一定支撑。5 月末，M2 余额 325.78 万亿 元，同比增长 7.9%，增速较 4 月回落 0.1pct。
（2）基建：加码逆周期调节作用，基建投资稳定增长。公共预算赤字扩大，逆周期调节加码。截至 2025 年 5 月末，公共财政收入与支 出的累计增速差额为-4.5%。根据财政部数据，2025 年前 5 月，全国公共财政收 入 9.66 万亿元，同比减少 0.3%，微降主要由税收收入下滑导致；2025 年前 5 月，一般公共预算支出约 11.30 万亿元，同比增长 4.2%，其中民生类支出增速 显著高于基建类。1-5 月全国一般公共预算赤字 16330 亿元，为近五年同期最高 水平，同比扩大 4883 亿元，主要由支出增速高于收入增速驱动，符合积极财政 政策的逆周期调节定位。
2025 年专项债发行较去年同期明显提速，化债+稳增长双重目标促进下，资金主 要向重大项目、土地收储和民生领域倾斜。2025 年地方政府专项债券的发行规 模继续扩大，全年新增专项债规模达到 4.4 万亿元，较上年增加 5000 亿元。1 —5 月新增地方专项债发行约 1.63 万亿元，占全年 4.4 万亿元额度的 37%。其 中，5 月当月发行规模达 4432 亿元，发行节奏明显提速。截至 2025/6/23，今年 累计新增地方专项债发行约 2.10 万亿元，6 月新增超 4637 亿元，发行速度进一 步提升。此外，除新增专项债外，置换存量隐性债务的再融资专项债发行规模更 大，1-5 月已发行 16291.1 亿元，完成全年 2 万亿元计划的 81.5%。
2025 年基建投资保持稳健增长。2025 年前 5 月广义/狭义基建固投累计同比增 长 10.4%/5.6%，基建投资保持韧性。1—5 月份，狭义基建投资增速比全部投资 高 1.9 个百分点；对全部投资增长的贡献率为 34.5%，比 1—4 月份提高 1.9 个 百分点。子行业同比均有回升，前 5 月交运仓储邮政/电热气水的供应/水利环境 公共设施固投累计同比增速分别增加 4.0%/25.4%/7.2%；交运子行业中，铁路运 输业/道路运输业累计同比增速为+2.3%/-0.4%。
（3）房地产：政策促进止跌企稳，一二线城市分化加剧。2025 年房地产政策以“止跌回稳”为核心目标。在需求端政策方面，央行年内 定向降准，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备 金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率 5 个百分点，预计将向市场提供长期流动性约 1 万亿元；5 年期 LPR 降至 3.5%；首套房贷利 率下限取消，有助于刺激消费者购房需求。在供给端政策方面，2024 年中央预 算内投资下达城市更新领域 1200 亿元，同比增加 35%，2025 年超长期特别国 债（20-30 年）新增 8000 亿元重点倾斜城市更新领域，专项债额度中 15%明确 用于城市更新，单个项目最高可申请 15 亿元。2025 年《政府工作报告》着重强 调“稳住楼市”，将其纳入总体要求，并提出“更大力度促进楼市健康发展”，政 策端发力有望加速房地产链条止跌企稳。 房地产开发投资依旧承压，新开工和竣工延续下行。2025 年前 5 月房地产开发 投资累计同比-10.7%，单 5 月份的房地产开发投资同比-12.4%；前 5 月商品房 销售面积/销售金额累计同比分别-2.9%/-3.8%，单 5 月分别同比-4.6%/-7.1%； 2025 年1-5 月房屋新开工/施工/竣工面积累计同比分别为-23.0%/-9.2%/-17.3%， 单 5 月新开工/竣工面积同比分别为-18.7%/-19.1%，施工面积同比转正。
核心城市楼市率先企稳，新房二手房趋势分化加剧。2025 年以来，商品房销售 面积和金额降幅同比有所收窄，新房市场在核心城市因优质改善项目入市表现较 好，如上海、北京、广州等。中指研究院数据显示，5 月百城新房价格环比上涨 0.3%，同比上涨 2.56%。而二手房市场普遍下跌，5 月份，70 个大中城市中仅 3城环比上涨，一线城市二手房价环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点； 二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降 0.5%，降幅均扩大 0.1 个百分点。
