新一轮景气周期开启，国内外需求共振。
复盘重卡行业以往二十年销量情况，周期性与成长性兼具。十年左右一个大周期， 3-5 年为一个小周期。 第一轮周期，以基建及房地产投资驱动为主：自 2008 年国家进行四万亿计划宏 观刺激后，本轮重卡行业销量于 2010 年见顶，达 102 万辆；2012 年全球经济 进入后危机时代，需求透支增速放缓，销量持续低迷至 2015 年仅 55 万辆。 第二轮周期，以国标切换加速及物流需求增长驱动为主：自 2016 年 8 月开始实 行新版国标严治超载以来，物流公司为满足运力需求更换高配置轻量化大马力车 辆，同时国内社会物流需求保持年化 10%的增速稳定增长；2020 年国三集中淘 汰 100 万辆，本轮重卡行业销量见顶，高达 162 万辆；2021 年 7 月国六排放标 准正式实施，行业在上半年集中抢装国五，积累了大量渠道库存导致透支部分 2022 年需求，同时叠加疫情影响销量急速下滑至 67 万辆。整体上，本轮周期的 销量中枢在 110 万辆左右的水平，相比上一轮大周期的销量中枢显著上移。 2023 年至今：受益于出口需求拉动、国内以旧换新政策刺激、天然气及新能源 重卡结构性爆发等因素，2023年重卡行业批发销量实现91.1万辆，同比增加36%， 明确周期向上拐点；2024 我国重卡行业总销量达 90.2 万辆，同比-1%；2025 年 1-5 月份我国重卡行业销量为 44.1 万辆，同比+2%。
重卡行业年总销量=内销+出口=保有量新增量+更新置换量+出口量，分别对应着 国内的新增需求、更新置换需求，以及出口需求。 本年度保有量新增量为当年保有量与前一年保有量之差，反映了国内新增需求所 贡献的销量。保有量与 GDP 增长基本保持一致，重卡作为生产资料，长期来看 与我国整体经济水平增长有关，将 GDP 可进一步拆解为消费+投资，将重卡保有 量分解，其实质是国家货运周转量需求和单车运力的叠加。近年来，我国重卡保 有量基本维持在 800-900 万辆的水平，新增需求略显疲软，核心销量支撑主要来 源于置换需求及出口需求。
保有量新增需求由成长性因素主导，与我国 GDP 息息相关。重卡按下游应用场景可分为物流类与工程类两大类，分别对应我国的消费和投资需求。具体来看： 物流类重卡主要包含牵引车和载货车，用于快递、货运公司的运输需求，对应消 费物流需求；工程类重卡主要是指自卸车和专用车，用于房地产、基建等固定资 产投资需求。按照中汽协的统计口径，重卡分为重型货车整车、重型货车非完整 车辆及半挂牵引车，将非完整车辆全部归为工程类重卡，半挂牵引车全部归为物 流类重卡，在重卡整车的用途中，目前估计物流车和工程车的占比约为 7:3。
近年来，我国投资需求相对低迷，而消费物流需求持续增长并成为重卡需求的主 导因素，导致物流类重卡占比越来越高。 消费需求方面，疫情防控放开以来，我国居民消费、物流货运需求实现好转。根 据国家统计局数据，2025 年 5 月我国社会消费品零售总额达 41326 亿元，同比 +6.4%，公路货物周转量达 6886 亿吨公里，同比+3%。根据中国物流与采购联 合会数据，2023 年至今我国物流业景气指数始终位于 50%荣枯线以上，反映出 较高景气度。
投资需求方面，主要受房地产和基建行业景气度的共同影响。目前，我国房地产 行业仍处于周期底部位置，基建作为国家逆周期调节的重要工具，在经济下行时 增速较为明显，2022 年起增速较大。房地产开发投资完成额 2025 年 5 月累计 同比-10.7%，基建固定资产投资完成额 2025 年 5 月累计同比+10.4%，地产开 发投资持续减少，影响工类重卡需求。从自卸车的销量情况来看，2025 年 1-5 月累计销售 4.6 万辆，同比+11%.
更新置换需求由周期性因素主导，包括自然寿命导致的更换+国家排放标准升级 切换带来的淘汰更新+政策性刺激更换。通常情况下，重卡的强制报废周期为 10 年，考虑实际使用场景和强度，物流车使用寿命 9-10 年，工程车使用寿命 6-7 年。目前我国重卡 800-900 万辆的保有量，以平均 7-8 年的淘汰情况，理论上未 来行业的存量更新带来的销量中枢位于 110 万辆水平。但是国标的升级和淘汰政 策的实施，往往会带来更新销量的提前透支。政策方面，比如 2016 年实施的治超限载、2018 年实施的蓝天保卫战三年行动计划、2020 年实施的集中淘汰 100 万辆国三、2024 年实施的以旧换新等政策，均在短期刺激了行业的更换需求。 同时，国家排放标准的切换周期一般在 3-5 年，每一次切换前夕都能带来销量短 期的大幅增长，而国标切换后的透支效应则导致销量锐减，例如 2021 年 7 月开 始国六实施，购车成本增加导致上半年行业抢装国五，并积压了大量渠道库存， 最终造成 2022 年重卡销量陷入低谷。可以看到，两种因素的叠加，对重卡行业 产销量造成了巨大扰动。
出口需求成为增长新动能，海外市场大有可为。根据中汽协数据，我国重卡出口 销量规模在 2021 年之前基本维持在 10 万辆以下的水平，2021 年重卡出口量突 破上升至 11.4 万辆，2022 年出口销量继续保持 54%高速增长至 17.5 万辆，2023 年再上一个新台阶达27.6万辆，同比+58%，2024 年出口销量 29 万辆，同比+5%。 近年来，我国重卡出口实现持续高速增长，主要有以下几个关键因素： 1、全球 局势动荡，2022 年俄乌冲突，地缘政治因素下，导致俄罗斯市场对我国重卡需 求激增，贡献超高增量；2、受益于“一带一路”倡议，中国基建企业加速出海， 同时亚非拉等地区以发展中国家为主，基建需求旺盛，为我国重卡出口带来了发 展机遇；3、全球疫情影响下，我国重卡企业供应交付能力较强、同时产品力、 品牌力全面提升。根据全球重卡市场发展现状，全球重卡市场需求整体规模在 250-260 万辆的水平，中国企业可进入的海外市场空间整体大约在 50-60 万辆。 具体来看，俄罗斯市场需求约 10 多万辆、非洲市场需求约 10 万辆、拉丁美洲约 10 万辆、东南亚市场需求约 10 万辆、中东地区市场需求约 3-4 万辆、澳大利亚 市场需求 3-4 万辆。由于亚非拉美等地的发展中国家工业基础相对薄弱，缺乏本 土强势重卡品牌，难以满足基建增长对重卡的需求，中国品牌重卡凭借自身强大 的产业链及性价比优势，紧抓一带一路的发展机遇，在海外市场迎来快速突破与 增长，未来随着产品走向高端化、全球化品牌影响力的进一步提升，预计我国重 卡出口东南亚、拉丁美洲、中东、澳大利亚的几大市场仍有翻倍增长的空间。
行业总量上，以旧换新政策有望刺激内需，出口市场仍有增长空间，行业整体处 在持续复苏的进程中，我们判断未来 2-3 年行业销量有望突破 100 万辆。
行业结构上，天然气重卡、新能源重卡趋势向好，渗透率持续提升。近两年，受 益于油气价差的扩大，天然气重卡显现出一定的经济性，使得销量爆发，根据中 汽协数据， 2023 年天然气重卡销量达 14.4 万辆，同比大增 460.3%，占重卡行 业总销量比重达 15.9%；2024 年天然气重卡销量达 14.8 万辆，同比增速 10%， 渗透率进一步提升至 17.7%。受益于产品日益丰富、终端场景及用户不断拓展， 叠加以旧换新政策的大力补贴，新能源重卡的渗透率正在加速。根据终端上险数 据，2023 年全年新能源重卡累计销售 3.4 万辆，同比增速 36%，2024 年新能源 重卡销量达 8.2 万辆，同比大幅增加 139%，在重卡市场终端销量的占比达到 12.5%，较 2023 年全年占比提升不少，2025 年 1-5 月份，新能源重卡终端销量 达 6.12 万辆，同比增速 196%，持续跑赢重卡大盘，渗透率进一步提升至 21.4%。
